【中金医药】微创脑科学：上半年符合预期，国产替代加速兑现微创脑

【中金医药】微创脑科学：上半年符合预期，国产替代加速兑现 微创脑科学（02172.HK）公布1H23业绩：收入2.99亿元，同比+45%；归母净利润0.64亿元，去年同期归母净亏损0.92亿元。业绩符合我们的预期。 上半年自有产品增长强劲，管理层维持全年增长指引。 1）出血产品同比+76%，我们判断主要是密网支架市场份额和手术渗透率持续提升，以及颅 【中金医药】微创脑科学：上半年符合预期，国产替代加速兑现 微创脑科学（02172.HK）公布1H23业绩：收入2.99亿元，同比+45%；归母净利润0.64亿元，去年同期归母净亏损0.92亿元。业绩符合我们的预期。 上半年自有产品增长强劲，管理层维持全年增长指引。 1）出血产品同比+76%，我们判断主要是密网支架市场份额和手术渗透率持续提升，以及颅内弹簧圈集采后快速放量，公司预期2023年弹簧圈市场份额可达10%左右。 2）脑动脉狭窄产品同比+17.1%，我们判断主要是椎动脉药物支架和颅内球囊的增长贡献。 3）急性缺血产品同比+1，460%。 4）通路产品同比-28%，我们判断主要是代理产品（Asahi神经血管导丝）在河南集采后利润变薄、收入同比下滑，公司自研的颅内支撑导管、微导管等有良好增长。 公司维持2023全年收入同比增长35-40%的指引，并预计毛利率70%以上（自有品牌毛利率75%以上），研发/管理/销售费用率合计约50%，净利率20%左右。 创新管线全面推进。 1H23公司有4款产品获批上市，包括Tigergriever取栓支架、颅内抽吸导管、微导管和神经血管导丝；另有Neurohawk二代、球囊导引导管和远端保护伞在内的3款产品提交国家药监局审批。 Tubridge用于治疗宽颈/中小型动脉瘤的PARTMINI临床研究和新一代全显影TBPlus上市前临床研究分别完成全部患者入组。公司表示未来5年还将持续推出包括动脉瘤辅助支架、颅内药球、颈动脉支架、可降解弹簧圈在内的13款产品。 我们认为公司管线实力位居中国市场前列。 期待国际化不断兑现。 1H23海外收入1，504万元，同比+27%。 管理层表示日本注册转移需要时间，上半年海外收入略低于预期，目前仍维持2023全年海外收入同比翻倍的目标不变。 脑科学与联营公司RapidMedical在动脉瘤栓塞、急性取栓等方面可以产生良好的产品/渠道互补，后者2022年收入达到1，600万美元左右，1H23也有50%左右的同比收入增长。 我们预计RapidMedical的取栓支架、动脉瘤辅助支架等有望不断落地中国市场，公司也有望借助RapidMedical实现美国市场的快速放量。 我们维持盈利预测不变。 我们维持跑赢行业评级和基于DCF模型（WACC为9.8%，永续增长率1.6%）的目标价18港元不变，较当前股价有49%上行空间。