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中金医药药明生物2269HK预期25年呈加速态势项目数量强劲增长

2025-01-16 未知机构李辰

公司维持2024年指引不变：收入增长5-10%，扣新冠收入增长8-14%；预计2025年业务加速，收入增长强劲。
项目数量强劲增长：
- 研发（R）：2024年新签7个项目，带来1.4亿美元近期付款（大部分2024年确认），潜在总金额约23亿美元；截至目前R项目数量达50+个。
- 发现（D）：2024年新签148个研发项目，单抗DNA到IND交付时间缩短至9个月。
- 生产（M）：2024年完成16个PPQ项目，预计2025年24个，爱尔兰工厂2025年盈利；运营效率提升，2025年利润率提升100-150bps。
2024年全球生物技术融资回暖：
- 新增项目151个（vs.132个），超50%来自美国，62个新客户（欧美占比68%），预计2025年趋势延续。
- “赢得分子”项目20个（含13个临床III期和商业化项目，主要来自美国）。
- 商业化潜力项目87个（含66个临床III期和21个非新冠商业化项目），商业化收入放量可期；首个高分成项目2026年获批，分成收入2026年起显著增加。
赋能中国药企出海，全球产能布局稳步推进：
- 中国创新药出海项目中公司市场份额达70%。
- 爱尔兰基地3个生物药原液工厂均获GMP认证，2个项目PPQ生产成功；美国MGF11工厂在建，完成后提供端到端服务。
- 未来2-3年CAPEX 50-60亿元，2030年中国和海外产能相当。
研究结论：
- 上调2024-2026年经调整净利润5.7%/6.2%/22.4%至49.7/57.0/65.8亿元。
- 当前股价对应2025/2026年11.5x/10.0x经调整P/E；维持跑赢行业评级，上调目标价至22.50港元（对应2025/2026年14.9x/12.9x经调整P/E，上行空间29.2%）。