信用利差周报2023年第31期：印花税减半力图提振市场信心，三部门推动落实“认房不认贷”

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年8月21日—8月25日 总第484期 2023年第31期 债券市场研究 印花税减半力图提振市场信心，三部门推动落实“认房不认贷” 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第31期 本期要点 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 市场动态 8月27日，财政部、税务总局发布公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税减半征收，即按照股票交易成交金额的0.5‰对卖方单边征收。证监会也发布多项公告，呵护市场运行：一是阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；二是进一步评估股份减持制度,从严控制上市公司股东减持行为；三是上交所、深交所、北交所修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。从债市角度看，印花税调降等一系列支持权益市场的政策落地，短期或使债券市场的资金分流压力加大。但从长期看，考虑到国内基本面修复相对偏缓，且后续货币政策仍有发力空间，预计债券收益率总体维持低位震荡。 【信用利差周报2023年第30期】LPR非对称下调略超市场预期，发行升温二级市场量价齐升2023-8-16 【信用利差周报2023年第29期】多家房企面临亏损困局，经济数据偏弱背景下信用利差全面收窄2023-8-16 【信用利差周报2023年第28期】央行拟拓宽银行间债市柜台业务，交投降温债券收益率多数下行2023-8-9 【信用利差周报2023年第27期】住建部释放政策利好信号，稳增长预期升温债券收益率普遍上行2023-8-2 【信用利差周报2023年第26期】如何从信用债视角看政治局会议定调？2023-7-16 【信用利差周报2023年第25期】监管加强重点领域金融支持力度，债券收益率走势分化2023-7-19 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 宏观数据 2023年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅较1-6月收窄1.3个百分点。单月看，7月全国规模以上工业企业利润同比下降6.7%，降幅较6月收窄1.6个百分点。从主要行业看，1-7月份利润总额同比增长的行业主要包括：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长51.2%；利润总额同比下降的行业主要包括：石油和天然气开采业利润总额下降 11.4%，纺织业下降20.3%。 货币市场 上周，央行在公开市场开展7280亿元7天期逆回购和500亿元国库现金定存 操作，同期有7750亿元7天逆回购和600亿元国库现金定存到期，最终央行净回笼资金570亿元。上周资金价格涨跌互现，其中DR007较上月上行3bp至1.95%。Shobor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别下行1.2bp和1.6bp，两者之间利差有所收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模为4141.28亿元，日均发行规模为828.26亿元，较前 一期日均发行规模增加133.94亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模 合计1450.65亿元，较前一周增加108.08亿元；产业债中，综合、电力生产与供 应、建筑、房地产等行业发行规模处于靠前水平，均超过133亿元。 二级市场 上周，债券市场多空因素交织，利率债和信用债收益率走势分化。具体来看，截至上周五，利率债收益率多数上行，幅度在1-8bp之间；信用债方面，除个别 1年期品种收益率有所上行外，其他品种收益率下行1-11bp。信用利差全面收窄，各期限品种信用利差全面收窄2-7bp。评级利差方面，各期限AAA与AA+、AA+与AA等级间利差多数收窄，幅度最大为7bp，各期限AA与AA-等级间利差与上周持平。 一、市场动态： （1）“活跃资本市场”政策发力，力图提振投资者信心 8月27日，财政部、税务总局发布公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税减半征收，即按照股票交易成交金额的0.5‰对卖方单边征收。我国证券交易印花税起征于1990年7月，最早征收标准为卖出股票的交易者缴纳成交金额的6‰，截至 目前，其征收标准已进行11次调整。从历史情况看，历次印花税调整均对股票市场投 资情绪产生较为明显的短期影响，是监管部门调节市场活跃度的重要政策工具。2008年4月24日，证券交易印花税从3‰调整为1‰，上证综指上涨9.29%；2008年9月 19日，证券交易印花税由双边征收调整为单边征收，税率保持1‰，上证综指上涨9.45%。因此，本次证券交易印花税税率再次调降引发市场普遍关注。除印花税征收减半政策外，8月27日，证监会也发布多项公告，呵护市场运行：一是阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；二是进一步评估股份减持制度,从严控制上市公司股东减持行为；三是上交所、深交所、北交所修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。 在国内经济修复相对偏缓的背景下，投资者对企业的盈利预期阶段性弱化，叠加海外资金持续流出，8月以来权益市场逐渐形成“投资信心不足-资产价格下挫”的负反馈螺旋。截至8月25日政策出台前，上证综指跌至3098.64点，较8月初下降超 6.9个百分点；8月1日-8月25日，北向资金净流出金额达740亿元，期间连续13个交易日呈资金净流出，创下历史记录。在此背景下，证券交易印花税调降以及证监会发布的一系列政策措施落地，体现各部门对“活跃资本市场”的积极态度，后续对稳定投资者信心或起到积极作用。 （2）三部门推动落实“认房不认贷” 8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》（以下简称《通知》），推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。《通知》明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此 项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。2022年以来，全国已有包括杭州、天津、郑州等多个城市调整了认房认贷政策，允许无住房但有已结清贷款记录的购房者按首套房贷政策再购房。措施出台后，8月30日广州也公告落实认房不认贷措施。“认房又认贷”向“认房不认贷”的政策转换对于激活居民置换需求，提升房市交易活跃度或起到一定积极作用，有望带动房地产市场修复进一步加速。但需要注意的是，目前房企的供给侧风险并未完全出清，居民购房时的观望情绪仍然较浓。尽管已有多项支持政策出台，目前看房企销售仍面临较大压力，行业整体经营出现拐点可能仍需时间。短时间内，对于房地产企业销售不振进而带来资金链断裂连锁问题的相关风险仍需密切关注。 从债市角度看，印花税调降等一系列支持权益市场的政策落地，短期或使债券市场的资金分流压力加大。8月28日，权益支持政策出台后，中债5年、10年期国债收益率分别上行2bp和1bp至2.41%、2.58%。此外，地产政策的继续放松，一方面可能会提升房地产市场的投资活跃度，吸引更多信贷资金流入房市，对债市形成一定资金流出压力；另一方面也可能使投资者调整对经济修复的预期，对债券等避险资产的配置情绪或形成一定抑制。短期看，近期出台的相关政策对债市运行存在一定利空干扰。但从长期看，考虑到国内基本面修复相对偏缓，且后续货币政策仍有发力空间，预计债券收益率总体维持低位震荡。 二、宏观数据：工业企业利润降幅持续收窄 2023年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降 15.5%，降幅较1-6月收窄1.3个百分点。单月看，7月全国规模以上工业企业利润同比下降6.7%，降幅较6月收窄1.6个百分点。从主要行业看，1-7月份利润总额同比增长的行业主要包括：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长51.2%，电气机械和器材制造业增长33.7%，通用设备制造业增长14.5%，汽车制造业增长1.0%；利润总额同比下降的行业主要包括：石油和天然气开采业利润总额下降11.4%，纺织业下降20.3%，煤炭开采和洗选业下降26.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降26.4%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年2季度2022年1季度 6.30%4.50% 官方制造业PMI 2023年7月2023年6月 49.30%49.00% 社会消费品零售同比增速 2023年7月2023年6月 2.50%3.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-7月2022年1-6月 3.40%3.80% 工业增加值同比增速 2023年7月2023年6月 3.70%4.40% CPI同比增速 2023年7月2023年6月 -0.30% 0.00% PPI同比增速 2023年7月2023年6月 -4.40%-5.40% 出口同比增速（以美元计） 2023年7月2023年6月 -14.50%-12.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年7月2023年6月 -12.40% -6.90% 贸易顺差（以美元计） 2023年7月2023年6月 806亿美元 707.2亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-7月2022年1-6月 -15.50%-16.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年7月2023年6月 8.90%9.00% M2同比增速 2023年7月2023年6月 10.70%11.30% M1同比增速 2023年7月2023年6月 2.30%3.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行净回笼资金，资金价格多数上行 上周，央行在公开市场开展7280亿元7天期逆回购和500亿元国库现金定存操 作，同期有7750亿元7天逆回购和600亿元国库现金定存到期，最终央行净回笼资金570亿元。上周，受跨月因素扰动，资金价格多数上行。截至上周五，隔夜期限质 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 押式回购利率较前一周下行11bp；21天期限质押式回购利率与前一周保持不变，其他各期限质押式回购利率较前一周上行2bp-3bp，其中DR007较上月上行3bp至1.95%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别下行1.2bp和1.6bp，两者之间利差有所收窄。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.3525.2 2.3025.0 24.8 2.2524.62.2024.42.1524.22.1024.0 23.8 2.0523.62.0023.4 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%57280亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.82%57750亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存30天—1500亿元 国库现金定存到30天—1600亿元 期 投放总量———7780亿元回笼总量———8350亿元 净投放———-570亿元 数据来源：中国人民银行