高收益债策略周报2023年第32期：三部门推动落实“认房不认贷” 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年8月21日-8月27日 总第139期 2023年第32期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年上半年回顾及下阶段展望】信用资产荒推动指数延续上扬，分化格局高票息短债攻防兼备，2023-07-24 【2023年7月高收益债策略月报】政治局会议基调已定，高收益债指数延续上涨，2023-08-07 【高收益债策略周报2023年第31期】天津区域城投债量价齐升，地产债交投冷清价格下挫，2023-08-22 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 三部门推动落实“认房不认贷” 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第32期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周指数延续上涨，涨幅较前值小 幅收窄，8月25日指数为150.80，较前期上涨0.218%。 高收益地产债：在房地产市场供求关系发生重大变化的背景下，为促进市场平稳健康发展，房地产政策迎来新一轮调整优化。需求方面，8月25日，住 房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，将“认房不认贷”政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。但值得关注的是，政策并非强制性，由各城市自主选用，具体落实还需当地多部门协调同意方可进行。此外，财政部、税务总局、住房城 乡建设部发布公告称延期居民换购住房退税优惠。融资方面，8月27日，证监会 发布重大政策调整，为了突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模，但房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，体现了监管部门对于房地产行业融资更大力度的支持。总体而言，地产行业基本面的修复仍依赖于商品房销售的实质性恢复，通过推动落实首套房贷款“认房不认贷”政策和居民换购住房退税优惠延期有效结合，有助于降低居民购房成本，引导刚性和改善性合理住房需求有序释放，带动房地产市场逐步回归常态化运营，但政策落地时间、政策力度以及落地后对市场信心及需求的提振效果有待观察。当前，市场对于地产债的投资情绪极为悲观，仍需关注高负债房企的违约和估值波动风险。 一级市场：发行规模小幅回落，利率及利差基本持平 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计28笔，发行总额176.65亿 元，较前值下降16亿元，加权发行利率为6.59%，加权信用利差为464.27BP，与前值基本持平。 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模小幅减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价 指数多数上涨，天津、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、建筑行业涨幅居前，房地产行业延续下跌且跌幅走阔。 成交情况：上周，高收益债成交986.82亿元，较前值减少1.20%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.35%，较前值降低0.69个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益民企债交投活跃度上行，投机型高收益城投债中陕西区域交易增多；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 15.68%，较前值减少0.61个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “19佳源03”本息兑付展期。 上周，央行公开市场开展逆回购7280亿元和国库现金定存500亿元，并发行350 亿元票据，同期有7750亿元逆回购、600亿元国库现金定存和250亿元票据到期，实现净回笼670亿元。受政府债缴款和资金跨月影响，市场资金面趋紧，月内资金利率多数上行。利率债和信用债收益率普遍上行，信用利差整体下行。高收益债1一级发行 和二级成交规模均小幅回落，城投2债重点区域净价指数多数上涨，天津、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，综合、建筑行业涨幅居前，房地产行业延续下跌且跌幅走阔。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年8月25日指数为150.80，较前期上涨0.218%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.195%。 本期策略建议方面，在房地产市场供求关系发生重大变化的背景下，为促进市场 平稳健康发展，房地产政策迎来新一轮调整优化。需求方面，8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合印发了《关于优化个人住房贷款中住 房套数认定标准的通知》，明确居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。“认房不认贷”政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱。但值得关注的是，这一政策并非强制性，由各城市自主选用，具体落实还需当地多部门协调同意方可进行。8月30日，广州市宣布执行首套“认房不认贷”政策，根据克而瑞统计，目前还剩北京、上海、深圳、成都、西安、长沙等核心城市仍在执行首套“认房又认贷”政策，后续地产政策有望进一步调整优化。此外，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布公告称，自2024年1月1 日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。融资方面，8月27日，证监会发布重大政策调整，为了突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模，但房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，体现了监管部门对于房地产行业融资更大力度的支持。自去年11月证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资政策以来，超过三十家上市房企推出了定增、配股等再融资方案计划，但截至目前A股仅招商蛇口、陆家嘴两家国企通过增发实现融资156.72亿元，发行对象均为大股东及大股东关联方，港股有14家房企通过配股实现净募资283.62亿港元，其中越秀地产、碧桂园、万科三家企业融资额累计占比超七成，其他房企融资金额相对较低，“第三支箭”仍面临一定挑战。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 150.90 140150.80 130 150.70 120 150.60 110 150.50 100 150.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 总体而言，地产行业基本面的修复仍依赖于商品房销售的实质性恢复，通过推动落实首套房贷款“认房不认贷”政策和居民换购住房退税优惠延期有效结合，有助于降低居民购房成本，引导刚性和改善性合理住房需求有序释放，带动房地产市场逐步回归常态化运营，但政策落地时间、政策力度以及落地后对市场信心及需求的提振效果有待观察。当前，市场对于地产债的投资情绪极为悲观，仍需关注高负债房企的违约和估值波动风险。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：河南能源集团有限公司“20豫能化MTN003”、永城煤电控股集团有限公 司“20永煤MTN005”、奥园集团有限公司“19奥园02”、远洋资本有限公司“20远资01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模小幅回落，利率及利差基本持平 高收益债发行规模小幅回落，利率及利差基本持平。上周已出结果的高收益债券共计28笔，发行总额176.65亿元，较前值下降16亿元，加权发行利率为6.59%，加权信用利差为464.27BP，与前值基本持平。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模149.65亿元，占高收益债总发行规模的85%，涉及山东、四川、陕西等14个 省市；分主体看，水发集团、泰达控股、怀化高投发行规模靠前，发行规模分别为15亿元、15亿元、13亿元，加权发行利率分别为6.10%、6.50%、6.00%。非城投国企发行高收益债2只，云投集团发行120天“23云投SCP028”15亿元，票面利率为6.24%，为上周发行利差最高的债项；广西建工发行1年期“23桂建D1”5亿元，票面利率为6.00%。非国有企业发行高收益债1只，恒逸发行1年期“23恒逸CP005”7亿元，票面利率为6.20%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 2508.002007.50 7.00 150 6.50 100 6.00 505.50 05.00 7.24-7.287.31-8.48.7-8.118.14-8.188.21-8.25 发行规模(亿元)加权利率% 60.007.20 50.007.00 6.80 40.006.60 30.006.40 20.006.20 6.00 10.005.80 -5.60 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 水发集团 23水发集团 SCP007 6.10 505.38 15.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 泰达控股 23泰达投资 SCP013 6.50 428.76 15.00 0.66 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 云投集团 23云投 SCP028 6.24 582.99 15.00 0.33 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国 企 怀化高投 23怀高01 6.00 388.32 13.50 2.00 私募/代销 私募债 AA 城投 威海蓝创 23蓝创04 7.30 517.61 13.00 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 凉山发展 23凉山02 6.50 427.53 9.50 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+