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报告总结
公司业绩概览
- 2023H1：公司实现营业收入883.52亿元，同比下降3.08%；归母净利润29.88亿元，同比增长30.37%；扣非归母净利润26.91亿元，增长29.70%。
- 第二季度：单季营收430.19亿元，同比减少3.05%；归母净利润20.23亿元，同比上升20.23%。
主要驱动因素
- 归母净利润增长：主要得益于燃料价格下降（入炉综合标煤单价944.40元/吨，同比下降23.82元/吨）和宁夏区域公司不再纳入合并范围的影响。
- 煤电与新能源板块表现：
- 煤电板块利润大幅增长414.45%。
- 光伏板块归母净利润同比增长170.37%。
- 风电板块归母净利润微降0.43%。
经营指标分析
- 盈利能力：毛利率提升1.37pct至14.02%，净利率增加1.13pct至6.67%，体现成本控制与效率提升。
- 费用率：财务费用率减少0.44pct至3.78%，管理费用率增加0.18pct至1.10%，整体费用率水平略有下降。
- 财务状况：ROE提升1.29pct至6.40%，经营性净现金流减少29.88%，投资性净现金流流出减少3.97%，融资性净现金流增加172.90%。
新能源发展
- 新增装机：2023H1新增173.32万千瓦新能源装机，其中风电21.36万千瓦，光伏151.96万千瓦。
- 在建项目：在建新能源项目总容量620.01万千瓦，风电102.63万千瓦，光伏517.38万千瓦。
- 资源储备：累计获取新能源资源量1500.95万千瓦，完成核准或备案容量1175.16万千瓦。
风险提示
- 用电量下滑、电价下滑、新能源项目投运不及预期、煤价上涨、来水情况较差、行业政策变化。
投资建议
- 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为72.33亿元、88.24亿元、102.11亿元，EPS分别为0.41元、0.49元、0.57元。
- 估值与评级：基于2023年10-11倍PE，合理市值为723-796亿元，合理价值区间为4.06-4.46元/股，维持“买入”评级。
结论
公司2023年上半年业绩呈现稳健增长态势，归母净利润实现显著增长，主要得益于燃料成本降低和宁夏区域公司剥离的正面影响。同时，公司积极布局新能源领域，新增装机和在建项目规模可观，资源储备丰富，未来有望推动业绩持续增长。然而，公司也面临包括行业政策、市场供需等多重外部风险。长期看，公司通过优化成本结构、加强新能源开发，展现出较强的抗风险能力和增长潜力，投资前景良好。
