Q1火电盈利大幅提升，后续盈利能力有望持续提升

Q1火电盈利大幅提升，后续盈利能力有望持续提升浙能电力(600023.SH) 推荐(首次) 核心观点： 事件： 公司发布2022年业绩快报和2023年第一季度业绩预告。2022年实现营业收入801.95亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润-18.56亿元（扣非-22.59亿元），同比增亏10.2亿元（扣非增亏11.53亿 元）。2023年第一季度实现归母净利润9-11亿元，同比增长43.54%-75.44%。 Q1火电盈利大幅提升，后续盈利能力有望持续提升 2022年煤价居高不下，秦港5500大卡动力末煤全年均价1220元 /吨（同比+42%）。公司全年上网电量1436.88亿千瓦时（同比+3.38%）， 其中火电上网电量1435.40亿千瓦时；各电源平均上网电价0.436元 /千瓦时（同比+18.35%）。虽然电价上浮基本到位，但仍无法全部缓解燃料成本上涨的压力，导致2022年公司亏损加剧。 2023年以来煤价下行趋势明显，推动公司一季度火电盈利大幅 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 提升。一季度秦港5500大卡动力末煤均价1130元/吨，较2022年全 市场数据 2023-4-14 A股收盘价(元) 4.25 股票代码 600023 A股一年内最高价(元) 4.25 A股一年内最低价(元) 3.09 沪深300 4092.00 市盈率(TTM) -30.7 总股本（万股） 1,340,873 实际流通A股（万股） 1,340,873 流通A股市值(亿元) 570 相对沪深300表现图 年下降7.4%；截至4月14日，秦港5500大卡动力末煤价格为1005元/吨，年初至今下降14.5%。受浙江省全社会用电量下滑影响，一季度公司上网电量308.32亿千瓦时（同比-7.6%），其中火电上网电量 307.90亿千瓦时；各电源平均上网电价0.434元/千瓦时（同比 +0.52%）。我们预计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 拟参股浙江三澳核电二期、三期项目，扩大核电权益装机规模 3月4日，公司发布《关于合资设立核电项目公司的公告》，拟投资共同设立中广核苍南第二核电有限公司，负责开发、建设和运营浙江三澳核电二期、三期项目，并持有该项目公司31%的股权。公司拟出资资本金约37亿元，其中首期出资1550万元。浙江三澳核电项目 规划容量为6台百万千瓦级压水堆核电机组，分三期建设，其中二 期、三期项目总装机400万千瓦，建成后公司将增加核电权益装机规 模124万千瓦，获得高稳定性投资收益。 控股中来股份，实现火电与新能源协同发展 2月15日，公司完成中来股份1.06亿股股份过户，持有中来股份9.70%的股份及19.70%的表决权，成为中来股份控制方。中来股份主营光伏背板、N型电池及组件、光伏应用系统等，至今累计已出货超160GW太阳能背板与超5GW的N型双面电池及组件。根据业绩预告，2022年预计实现归母净利润3.46-4.1亿元。通过控股中来股份，公司将拓宽新的业务领域，实现火电与新能源协同发展，增加利润增 长点并提高整体盈利水平。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年4月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为-18.56亿元、56.20亿元、69.30亿元，对应PE分别为-30.4倍、10.3倍、8.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；电价上涨幅度受限等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 71073.24 80249.82 84571.19 89589.51 收入增长率% 37.51 12.91 5.38 5.93 归母净利润（百万元） -855.22 -1855.59 5620.28 6929.91 利润增速% -114.05 -116.97 402.88 23.30 毛利率% -2.11 -1.97 10.11 11.55 摊薄EPS(元) -0.06 -0.14 0.41 0.51 PE — — 10.28 8.34 PB 0.86 0.93 0.85 0.77 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产27151.99 23557.60 24124.73 33754.83 营业收入 71073.24 80249.82 84571.19 89589.51 现金10863.90 5000.00 5564.32 14182.14 营业成本 72574.73 81830.71 76025.09 79239.80 应收账款8526.56 9490.71 10073.83 10633.43 营业税金及附加 464.90 521.62 549.71 582.33 其它应收款304.65 254.07 315.13 308.73 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 预付账款646.25 930.75 770.84 852.36 管理费用 1575.18 1765.50 1860.57 1970.97 存货4329.44 4974.65 4578.49 4794.62 财务费用 965.48 837.17 802.99 715.78 其他2481.19 2907.43 2822.12 2983.55 资产减值损失 -17.75 -100.00 -100.00 -100.00 非流动资产88541.97 89473.81 90622.31 91631.05 公允价值变动收益 -0.79 0.00 0.00 0.00 长期投资27015.12 28832.28 30791.57 32679.79 投资净收益 1578.29 2006.25 2959.99 3135.63 固定资产46733.43 45399.59 43968.26 42439.42 营业利润 -2920.91 -2758.80 8235.11 10161.05 无形资产2385.04 2884.94 3237.29 3623.04 营业外收入 156.62 100.00 100.00 100.00 其他12408.39 12356.99 12625.19 12888.79 营业外支出 63.49 70.00 70.00 70.00 资产总计115693.96 113031.41 114747.04 125385.87 利润总额 -2827.78 -2728.80 8265.11 10191.05 流动负债23096.94 21753.87 15444.15 16420.59 所得税 -827.27 -409.32 1239.77 1528.66 短期借款9114.00 4667.14 0.00 0.00 净利润 -2000.51 -2319.48 7025.35 8662.39 应付账款7437.71 9623.95 8366.24 9019.62 少数股东损益 -1145.29 -463.90 1405.07 1732.48 其他6545.22 7462.77 7077.91 7400.97 归属母公司净利润 -855.22 -1855.59 5620.28 6929.91 非流动负债20808.85 21808.85 22808.85 23808.85 EBITDA 2254.07 360.67 10421.51 12138.49 长期借款18136.09 19136.09 20136.09 21136.09 EPS（元） -0.06 -0.14 0.41 0.51 其他2672.75 2672.75 2672.75 2672.75 负债合计43905.78 43562.71 38253.00 40229.44 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益7856.01 7392.12 8797.19 10529.66 营业收入 37.51% 12.91% 5.38% 5.93% 归属母公司股东权益63932.17 62076.58 67696.86 74626.77 营业利润 -137.32% 5.55% 398.50% 23.39% 负债和股东权益115693.96 113031.41 114747.04 125385.87 归属母公司净利润 -114.05% -116.97% 402.88% 23.30% 毛利率 -2.11% -1.97% 10.11% 11.55% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 -1.20% -2.31% 6.65% 7.74% 经营活动现金流845.66 2124.49 8038.45 11170.04 ROE -1.34% -2.99% 8.30% 9.29% 净利润-2000.51 -2319.48 7025.35 8662.39 ROIC -2.49% -3.77% 4.79% 5.63% 折旧摊销5882.42 4670.05 4750.83 4834.82 资产负债率 37.95% 38.54% 33.34% 32.08% 财务费用1154.67 956.15 882.22 863.88 净负债比率 61.16% 62.71% 50.01% 47.24% 投资损失-1578.29 -2006.25 -2959.99 -3135.63 流动比率 1.18 1.08 1.56 2.06 营运资金变动-1253.24 834.27 -1645.38 -35.83 速动比率 0.96 0.81 1.21 1.71 其它-1359.40 -10.25 -14.57 -19.59 总资产周转率 0.61 0.71 0.74 0.71 投资活动现金流-5863.56 -3585.39 -2924.77 -2688.34 应收帐款周转率 8.34 8.46 8.40 8.43 资本支出-4648.88 -3774.41 -3928.92 -3937.44 应付帐款周转率 9.56 8.34 10.11 9.93 长期投资-3840.63 -1817.22 -1955.85 -1886.53 每股收益 -0.06 -0.14 0.41 0.51 其他2625.94 2006.25 2959.99 3135.63 每股经营现金 0.06 0.16 0.59 0.82 筹资活动现金流-2711.28 -4403.00 -4549.36 136.12 每股净资产 4.70 4.56 4.98 5.49 短期借款4452.12 -4446.86 -4667.14 0.00 P/E — — 10.28 8.34 长期借款-526.56 1000.00 1000.00 1000.00 P/B 0.86 0.93 0.85 0.77 其他-6636.84 -956.15 -882.22 -863.88 EV/EBITDA 33.42 223.52 7.33 5.6