数控刀片行业中期点评：高端化提均价稳毛利，海外化初具规模

投资要点 行业端：硬质合金刀片进口额下降，均价小幅提升，出口额及均价大幅提升。 从海关数据来看，2023H1，国内硬质合金刀片进口额18.2亿元，同比-10%（注：2022年全年该数据同比+3%），侧面反应国内上半年需求较弱现实；其中涂层硬质合金刀片进口额同比-8%，均价同比+3%；非涂层硬质合金刀片同比-16%，均价同比+2%。2023H1，国内硬质合金刀片出口额12.1亿元，同比+39%； 其中涂层硬质合金刀片出口额同比+52%，均价同比+13%；非涂层硬质合金刀片同比+14%，均价同比+5%。 中钨高新：①业绩：2023H1，株钻营收9.0亿元，同比-9%，净利润0.9亿元，同比-34%。②量价：株钻数控刀片销量约4300万片上下，同比下降超过10%（主要受改革前期负α影响）；均价10.3元左右，同比略有增加；毛利率略有下降，主要系产能利用率偏低。③海外：收入同比增长18%，海外营收占比超30%。④直销：2023H1直销占比25-30%，2022年约为20%。⑤产能：理论产能1.2亿片，弹性较大。 华锐精密：①业绩：2023H1数控刀片营收3.2亿元，同比+13%；总体净利润0.62亿元，同比-27%（主要受整硬和费用拖累）。②量价：数控刀片销量4758万片，同比+5%；均价6.81元，同比+8%；毛利率为49.4%，同比-0.5个百分点。③海外：收入1610万元，同比增长43%，海外营收占比5%。④直销：2023H1直销占比13%，2022年为8%。⑤产能：IPO高端产能逐步释放，8000万片老产能+3500万片IPO高端产能，2023年底总产能可至1.2亿片。 欧科亿：①业绩：2023H1数控刀片营收3.1亿元，同比+7%；总体净利润1.1亿元，同比-6%。②量价：数控刀片销量4543万片，同比+1%；均价6.82元，同比+6%；毛利率为47.9%（剔除外购刀具），同比持平。③海外：海外数控刀片收入4454万元，同比增长40+%，海外营收占比14%。④直销：23H1直销占比超过35%。⑤产能：8000万片老产能+4000万片IPO中高端产能+2000万片高端产能，2023年底总产能可至1.4亿片。 厦门金鹭：①量价：2023H1数控刀片销量约2000万片，同比基本持平；均价12.5元左右，同比+8%；利润率同比+5个百分点。②海外：收入同比增长31%。 ③产能：定增扩建3000万片高端产能，达产可至约9000万片。 新锐股份：①业绩：2023H1株洲韦凯营收0.43亿元，同比+40%左右。②量价：数控刀片销量约600+万片，同比+40%左右；均价7元，同比较稳定，毛利率略差。③海外：预计海外收入占比约10%。④产能：2023年底可达2500万片，未来视情况逐步扩产至5000万片。 沃尔德：①业绩：2023H1硬质合金数控刀片营收924万元。②量价：数控刀片销量约130万片，均价约7元，毛利率略差。③海外：当前以国内市场为主，未来会开拓海外市场。④产能：2023年底可达1000万片，未来视情况逐步扩产至2800万片。 结论1：国产替代持续进行且空间较大。若从海关数据来看，进口刀具规模偏小，但根据刀具经销商调研反馈，近年来国产刀具确实在不断抢夺日韩体系偏中低端的市场份额，但同时日韩也加大了中高端刀具的供应，目前国内中高端大客户仍大量使用进口刀具，国产替代仍有较大空间和较长之路要走。经销商对进口刀具规模粗略估计要明显超过海关统计，我们判断与海外品牌在国内建厂、部分数据无法纳入统计有关。 结论2：高端化提均价稳毛利率逻辑走的通。2023H1，国内宏观需求较差，市场担忧刀具价格战。实际上，为促进销售，部分中低端刀具确实存在降价让利行为，但从上市公司的半年报来看，其高端产能的释放有效提高了产品均价，并保证毛利率基本不下滑。展望后市，一线企业不断加大研发投入，建设更高端的产能，维持产品领先优势，部分二三线企业侧重细分小众领域，展开差异化竞争，近几年刀具行业爆发恶性价格战的可能性较低。 结论3：海外化打开成长空间逻辑走的通。从行业端来看，2023H1国产数控刀片出口同比+52%，出口势头良好。从个体来看，一线刀具企业纷纷加大海外市场布局，2023年开始逐渐放量，主流企业基本实现30-40%的同比增长，预计2023年海外营收占比中枢基本达到10%-20%。随着国产刀具质量持续提升、产品竞争力继续增强、海外布局继续加大且放量，2024年以后海外市场的增量贡献已不可小觑。 投资建议：以短期需求见底为支撑，以中期国内工业企业主动补库存即将到来为预期，在刀具企业估值处于历史较低水平的当下，我们再次重申刀具板块观点，强烈推荐底部布局，等待复苏弹性。重点标的：华锐精密（688059）、欧科亿（688308）、中钨高新（000657）、新锐股份（688257）、沃尔德（688028）。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、海外拓展不及预期。