构建“5+1”现代化产业体系，海外市场表现亮眼

上半年盈利能力有所回升 徐工机械2023年上半年实现营业收入512.8亿元，同比下降4.8%（同比数据为重组调整后，下同）；归母净利润35.9亿元，同比下降2.1%；经营性现金净流入15.4亿元，同比下降47.1%；每股收益0.30元。毛利率为22.9%，同比上升2.4个百分点；净利率为7.0%，同比上升0.2个百分点。 加快产业布局，构建“5+1”现代化产业体系 公司擘画了工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械、应急救援装备和现代服务业“5+1”现代化产业体系新蓝图。23年上半年，在传统支柱产业方面，履带起重机国际化收入同比增长66.6%，市场占有率领跑行业；道路机械收入同比增长66.45%，毛利率同比提升2.24个百分点，综合贡献度稳步提升，高质量发展趋势持续向好，压路机、摊铺机、平地机继续保持国内行业第一，铣刨机、沥青站进位至国内行业第一。在战略新兴产业方面，高空作业机械板块收入同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二；矿业机械全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势，收入同比增长40.86%。在核心零部件方面，液压、传动等零部件内部配套率均有提升，保供降本，同时继续拓展外部市场，整体外部收入同比增长32.9%。 持续推进国际化战略布局，海外收入再创历史新高 公司高度重视海外资产安全和合规管理，补短赋能、提质增效，一体化推进国际化主战略落地。23年上半年公司海外市场收入209亿元，同比增长33.5%，再创历史新高。分区域来看，西亚北非、中美洲同比增长超200%，欧洲同比增长超150%，中亚、北美同比增长近100%。分产品来看，高空作业平台、铣刨机械、消防车同比增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机同比增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车同比增长超50%，挖掘机、越野吊同比增长超20%。 维持“买入”评级 公司完成整体上市，产业布局进一步完善，直接融资能力增强，盈利能力与核心竞争力实现升级，未来有望维持良好发展趋势；我们维持公司23-25年EPS预测0.53/0.65/0.77元；维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表