2022年半年报点评：海外市场表现亮眼，《小小蚁国》即将上线

公司点评|三七互娱 公司点评|三七互娱 海外市场表现亮眼，《小小蚁国》即将上线 三七互娱（002555.SZ）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收80.92亿元，YoY+7.34%，归母净利润16.95亿元，YoY+98.56%，扣非后归母净利润16.43亿元，YoY+157.79%。 海外市场表现亮眼，多款游戏贡献增量。分游戏市场看，国内市场游戏收入50.60亿元，同比下滑7.91%，海外市场游戏收入30.33亿元，同比大 证券研究报告 2022年08月31日 公司评级买入 股票代码002555 前次评级买入 评级变动维持 当前价格20.17 近一年股价走势 幅提升48.33%，占公司总营收比重提升10.36pct至37.48%。三七互娱中小100 《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：魂师对决》等在多国市场均取得亮眼表现，据七麦数据统计， 《Puzzles&Survival》6月在多国iOS畅销榜位列TOP10，截至6月底累计流水超42亿元；《云上城之歌》在韩国2Q22平均排名12名，环比提升7名，为今年上半年韩国市场收入最高的中国手游。 产品储备丰富，《小小蚁国》即将上线。展望下半年，公司储备数十款游戏，包括MMORPG、卡牌、SLG等多品类，国内发行规划中包括7款自研产品和13款代理，其中代理产品《梦想大航海》、《曙光计划》、 《最后的原始人》、《小小蚁国》等均已拿到版号，年内有望上线；海外方面，《时空之弈》、《蚂蚁军团》、《三国：英雄的荣光》等已陆续上线/测试。蚂蚁题材SLG手游《小小蚁国》国内公测定于9月24日，该游戏画风精细写实，具备开荒、建造、运营等元素，据SensorTower统计，该游戏位列22年7月海外AppStore+GooglePlay中国手游收入榜单中第28位。目前《小小蚁国》TapTap评分8.9分，参考海外发行和运营经验，国内市场亦有望取得不错表现。 盈利预测：预计公司22/23/24年归母净利润分别为33.62/37.95/43.02亿元，YoY+16.9%/+12.9%/+13.3%，维持“买入”评级。 风险提示：游戏版号取得进展不及预期；新游戏流水不达预期；政策风险 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,400 16,216 18,950 22,668 25,849 增长率 8.9% 12.6% 16.9% 19.6% 14.0% 归母净利润(百万元) 2,761 2,876 3,362 3,795 4,302 增长率 30.6% 4.2% 16.9% 12.9% 13.3% 每股收益（EPS） 1.31 1.30 1.52 1.71 1.94 市盈率（P/E） 15.4 15.6 13.3 11.8 10.4 市净率（P/B） 7.1 4.2 3.3 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 85% 69% 53% 37% 21% 5% -11% -27% 2021-082021-122022-04 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 三七互娱：海外市场表现亮眼，下半年产品储备丰富—三七互娱（002555.SZ）2022年半年度业绩预告点评2022-07-11 三七互娱：产品进入利润回收期推动Q1业绩高增长，全年游戏储备丰富—三七互娱 （300866.SZ）2022年一季度业绩点评 2022-04-30 三七互娱：因时制宜顺利转型升级，国内出海业务齐头并进—三七互娱（002555.SZ）首次覆盖2022-01-03 索引 内容目录 一、海外贡献较大增量，费用管控优化3 二、国内市场略有下滑，海外市场表现亮眼4 三、产品储备丰富，《小小蚁国》即将上线6 图表目录 图1：公司2022年上半年营收80.92亿元，YoY+7.34%3 图2：公司2022年上半年归母净利润16.95亿元，YoY+98.56%3 图3：公司22Q2实现营收40.03亿元，YoY+7.58%3 图4：公司22Q2实现归母净利润9.35亿元，YoY+26.90%3 图5：1H22公司移动游戏收入77.39亿元，收入占比95.63%4 图6：1H22公司海外市场游戏收入同比提升48.33%4 图7：毛利率略有下滑4 图8：费用管控优化4 图9：2Q22头部手游国内iOS游戏畅销榜排名环比下滑5 图10：三七互娱在中国手游发行商全球收入排行榜5 图11：《Puzzles&Survival》海外iOS游戏畅销榜排名6 图12：《叫我大掌柜》海外iOS游戏畅销榜排名6 图13：《小小蚁国》公测定档9月24日6 表1：三七互娱国内外产品储备丰富6 一、海外贡献较大增量，费用管控优化 公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收80.92亿元，YoY+7.34%，归母净利 润16.95亿元，YoY+98.56%，扣非后归母净利润16.43亿元，YoY+157.79%；2022年 第二季度实现营收40.03亿元，YoY+7.58%；归母净利润9.35亿元，YoY+26.90%。 图1：公司2022年上半年营收80.92亿元，YoY+7.34%图2：公司2022年上半年归母净利润16.95亿元， YoY+98.56% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1H202H201H212H211H22 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2500 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1H202H201H212H211H22 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司22Q2实现营收40.03亿元，YoY+7.58%图4：公司22Q2实现归母净利润9.35亿元，YoY+26.90% 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分游戏类型看，1H22移动游戏收入77.39亿元（YoY+9.51%），占公司总收入比重提升 1.89个百分点至95.63%；网页游戏收入3.41亿元（YoY-25.97%），占比下降1.90个百分点至4.21%。分游戏市场看，国内市场游戏收入50.60亿元（YoY-7.91%），海外市场游戏收入30.33亿元，同比大幅提升48.33%，占公司总营收比重提升10.36pct至37.48%。 图5：1H22公司移动游戏收入77.39亿元，收入占比95.63%图6：1H22公司海外市场游戏收入同比提升48.33% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1H202H201H212H211H22 8000 其他 网页游戏 移动游戏 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 境内（百万元）境外（百万元） 1H202H201H212H211H22 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1H22公司整体毛利率为84.43%，同比下滑0.71%，其中国内市场毛利率85.52%，同比提升1.15%，海外市场毛利率82.61%，同比下滑4.60%，主要由于海外市场代理游戏表现亮眼，游戏分成成本有所提升。费用管控优化，1H22公司销售费用率53.63%，同比收窄9.84pct，管理费用率2.58%，同比收窄0.36pct，研发费用率6.14%，同比收窄2.79%。 图7：毛利率略有下滑图8：费用管控优化 毛利率 毛利率 销售费用率管理费用率研发费用率 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1H202H201H212H211H22 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1H202H201H212H211H22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、国内市场略有下滑，海外市场表现亮眼 2Q22国内多款产品排名环比下滑。据七麦数据统计，二季度公司重点手游产品在iOS游戏畅销榜排名较一季度有所下滑。《斗罗大陆：魂师对决》于21年7月上线，2Q22平均 排名第37名，环比下滑12名；《云上城之歌》2Q平均排名第52名，环比下滑6名；《叫 我大掌柜》平均排名第84名，环比下降19名。 图9：2Q22头部手游国内iOS游戏畅销榜排名环比下滑 2021/072021/092021/112022/12022/32022/52022/7 0 100 200 300 400 500 600 斗罗大陆：魂师对决云上城之歌叫我大掌柜 斗罗大陆：武魂觉醒精灵盛典一刀传世 荣耀大天使大天使之剑H5永恒纪元鬼语迷城 资料来源：七麦数据，西部证券研发中心 海外市场表现亮眼，多款游戏贡献增量。今年上半年，《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：魂师对决》在多国市场均取得亮眼表现，同时伴随着上述游戏出海成功，公司在全球竞争力显著提升，据SensorTower统计，三七互娱1H22三七互娱在中国手游发行商全球收入排行榜平均排名第5名（VS去年同期平均排名第8名）。据七麦数据统计，《Puzzles&Survival》6月在新加坡、日本、美国等国iOS畅销榜排名在TOP10左右，截至6月底累计流水超42亿元，据SensorTower统计，上半年该游戏位列中国手游出海收入榜TOP5。《云上城之歌》在韩国2Q22平均排名12名，环比提升7名，为今年上半年韩国市场收入最高的中国手游。 图10：三七互娱在中国手游发行商全球收入排行榜 Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 资料来源：SensorTower，西部证券研发中心 图11：《Puzzles&Survival》海外iOS游戏畅销榜排名图12：《叫我大掌柜》海外iOS游戏畅销榜排名 2021/012021/042021/072021/102022/12022/42022/7 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2021/012021/042021/072021/102022/12022/42022/7 0 50 100 150 200 250 300 500 新加坡日本 美国韩国 印度尼西亚菲律宾 350 马来西亚日本韩国 资料来源：七麦数据，西部证券研发中心资料来源：七