海外市场表现亮眼，股权激励落地彰显发展向好信心

事件：公司发布2022年三季报。 1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收591.65亿元，同比-32.98%，主要系国内行业下行调整及疫情反复影响，导致国内工程机械销售下滑； 2）利润端：归母净利润35.97亿元，同比-71.38%；扣非归母净利润30.46亿元，同比-73.31%，主要系销售收入和毛利率下滑，同时公司持续加大新产品、新技术的研发投入； 3）成本端：公司实现毛利率22.83%，同比-4.49pct；净利率6.35%，同比-8.31pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为7.53%/3.20%/7.68%/-1.82%，分别同比+1.73pct/+0.99pct/+2.71pct/-1.58pct。 2022Q3：公司实现营收190.93亿元，同比-8.14%，相较于Q2环比-3.54%； 归母净利润9.63亿元，同比-61.38%，环比-7.80%；扣非归母净利润8.41亿元，同比-58.68%，环比-24.73%。公司盈利能力继续回落，单Q3实现毛利率23.53%，同比-1.11pct；净利率5.24%，同比-7.21pct。 海外市场拓展顺利，国际化战略积极推进：今年前三季度公司实现国际销售收入258.8亿元，同比+43.7%，较上半年加快10.8个百分点；其中，不含普茨迈斯特的国际销售收入213.14亿元，同比+56.8%，较上半年加快16.6个百分点。公司主要海外市场销售均表现亮眼，其中亚澳、欧洲、美洲、非洲区域销售收入分别同比增长52.3%、26.5%、63.5%、29%；公司主要产品海外销售也均呈正增长，其中公司挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国，销售收入均实现60%以上的高速增长。 股权激励落地彰显公司发展向好信心：公司2022年限制性股票激励计划向145名公司高管及核心技术人员授予2907万股限制性股票，约占总股本的0.34%；业绩考核目标方面，满足营收或归母净利润目标其一即可行权：以2022年为基数，①营收：2023、2024年营收增速分别不低于10%、20%；②归母净利润：2023、2024年归母净利润增速分别不低于10%、20%，虽处国内工程机械行业下行调整期，但股权激励彰显公司发展信心。 盈利预测：考虑到公司海外市场进展顺利以及股权激励情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为61.32亿元（前值61.28亿元）、73.80亿元（前值73.72亿元）、88.75亿元（前值88.67亿元），对应PE为19.89、16.53、13.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；地缘政治动荡的风险；原材料价格上涨的风险，公司国际市场经营风险等。 财务数据和估值