业绩环比向好，新品与应用场景持续拓宽推动成长

南芯科技（688484） 公司研究/公司深度 业绩环比向好，新品与应用场景持续拓宽推动成长 2023-08-31 报告日期： 投资评级：增持（首次） 收盘价（元）45.32 近12个月最高/最低（元）59.05/35.15 主要观点： 事件 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入6.60亿元，同比下滑14.84%；实现归母净利润1.01亿元，同比下滑50.34%；实 总股本（百万股） 424 现扣非归母净利润0.97亿元，同比下滑51.74%；毛利率41.41%，净 流通股本（百万股） 55 利率15.24%。 流通股比例（%） 12.93 23Q2，公司实现单季度收入3.75亿元，同比增长5.59%，环比增长 总市值（亿元） 192 31.20%；实现单季度归母净利润0.70亿元，同比下滑6.30%，环比增 流通市值（亿元） 25 长125.05%；实现单季度扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑11.16%， 公司价格与沪深300走势比较 4/23 7/23 13% -3% -19% -35% -50% 环比增长115.52%；毛利率41.55%，环比增加0.32pct，净利率18.59%。 电荷泵业务稳健发展，积极推进新产品线导入手机客户 23H1，公司电荷泵产品线经营趋势持续改善，Q2单季度营收和毛利率环比双增。新品方面，公司推出的超高功率、6:2架构的电荷泵芯片能实现300W快充功率，目前已在客户端进行产品验证；推出的超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/MasterCharger等多种功能，已在客户端量产出货。公司通过电荷泵芯片和国内主流手 南芯科技沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com 机厂商达成合作关系，并积极推进新产品线导入手机领域，提高公司产 品在手机中的单机价值量，其中锂电保护芯片实现量产出货，且有多款产品处在客户端验证阶段，预计未来将实现销售；通用充电管理芯片出货量显著增加；Amoled供电芯片实现量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。 积极拓展汽车/工业领域，围绕应用场景完善产品布局 23H1，公司新增80个产品型号，其中20个为车规级芯片，在深耕智能手机等原有优势领域的同时，积极拓展汽车电子和工业应用等领域。公司高度重视汽车电子业务，从车载无线有线充切入汽车头部厂商，并在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。23H1，公司汽车电子营收同比增速超100%，USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。工业领域，公司在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得成效，推出了高功率密度、高集成度AC-DC电源管理芯片，整合五大技术，高压下最高效率可实现95%，适用于PD快充、适配器等应用。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.47/3.53/4.82亿元，对应 PE为76.17/53.25/38.98倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入13.01 16.65 21.68 28.24 收入同比（%）32.2% 28.0% 30.2% 30.3% 归属母公司净利润2.46 2.47 3.53 4.82 净利润同比（%）0.9% 0.2% 43.1% 36.6% 毛利率（%）43.0% 40.3% 41.0% 41.5% ROE（%）22.9% 6.8% 8.9% 10.8% 每股收益（元）0.68 0.58 0.83 1.14 P/E0.00 76.17 53.25 38.98 P/B0.00 5.18 4.72 4.21 EV/EBITDA-2.23 68.76 72.15 45.78 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1产品覆盖应用广泛，进入优质终端客户5 2电荷泵芯片稳健发展，持续推进新产品线导入手机客户6 3积极布局汽车/工业领域，围绕应用场景完善产品矩阵6 3.1重点投入汽车电子，取得明显进展6 3.2积极拓展工业领域，加快产品布局7 4风险提示：8 财务报表与盈利预测9 图表目录 图表1公司主要产品情况5 图表2南芯电荷泵相关产品架构丰富，国内领先6 图表3汽车月度销量7 图表4南芯的前装车载无线充电方案7 图表5公司POWERQUARK系列产品8 1产品覆盖应用广泛，进入优质终端客户 产品布局不断完善，公司产品已实现覆盖端到端的完整应用。公司产品应用包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类DC-DC转换和显示屏电源管理等。公司的产品主要由充电管理芯片与其他电源及电池管理芯片两大类组成，充电管理芯片按充电方式分为电荷泵充电、通用充电及无线充电管理芯片。其他电源及电池管理芯片包括DC-DC、AC-DC芯片、充电协议芯片以及锂电管理芯片。 图表1公司主要产品情况 产品类别 产品介绍 充电管理芯片 电荷泵充电管理芯片 采用开关电容的方式进行充电电压电流转换控制，相较通用充电管理芯片，电荷泵芯片无需搭配电感，具有更高效率、更高功率密度、更低发热等优点，是22.5W以上手机大功率充电主流充电方案 通用充电管理芯片 包括开关充电芯片和线性充电芯片，对单节和多节锂电池进行充电管理，广泛应用在各种消费和工业市场领域，为便携式设 备进行充电 无线充电管理芯片 利用电磁感应原理，在没有实体电线连接的情况下，通过控制初级和次级线圈感应产生的电流，将能量从发射端无接触传输到接收端，并通过无线通信协议对传输能量进行控制，从而为用电设备进行安全充电 其他电源及电池管理芯片 DC-DC芯片 通过高频、周期性控制电力电子开关器件的开关，将输入直流电压转换为另一个直流电压，并通过负反馈系统控制，实现输出电压调整稳压的功能，广泛应用在消费、工业和汽车等各领 域 AC-DC芯片 实现交流电向直流电的转换。通过整流控制器将工频交流电转换为脉动直流电，再通过滤波电路将脉动直流中的交流成分滤除，减少交流成分，增加直流成分，并通过负反馈系统控制，对整流后的直流电压进一步进行调制和稳压 充电协议芯片 实现充电器和终端用电设备之间就各自USB端口所支持的快充协议、充电能力和所需电功率进行通讯，并进行相应的快充申请和控制，实时传递充电状态信息，进行USB端口充电状态监测和保护，是快充得以实现的基础 锂电管理芯片 实现对锂电池电芯充放电状态的监测和保护，对电量进行管理，避免电芯出现过充、过放、温度过高等异常情况，提高电芯性能和使用寿命 资料来源：南芯科技半年报，华安证券研究所 通过持续为客户提供高性能、高品质与高经济效益的IC解决方案，公司产品已 获得广泛的市场认可。在手机领域，公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、Vivo、moto等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证；在其他消费电子领域，公司产品已进入Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie等品牌；在工业领域，公司产品已进入TTI、华宝、正浩等品牌；在汽车领域，公司产品已与安波福、德赛西威等多家头部客户合作。 2电荷泵芯片稳健发展，持续推进新产品线导入手机客户 公司作为国内电荷泵芯片龙头，持续巩固电荷泵业务优势。报告期内，公司电荷泵产品线经营趋势持续改善，第二季度营收和毛利率环比第一季度都实现增长。新品方面，公司推出的超高功率、6：2架构的电荷泵芯片，能够实现300w快充功率，目前已在客户端进行产品验证；推出的超高集成度电荷泵芯片，集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/MasterCharger等多种功能，已在客户端量产出货。公司新推出的几款电荷泵产品在充电功率和效率方面均在业内领先水平，将帮助客户进一步提高产品的充电功率和使用体验。并且公司依托于电荷泵芯片，已和国内主流手机厂商都达成了合作关系。 图表2南芯电荷泵相关产品架构丰富，国内领先 资料来源：南芯半导体公众号，华安证券研究所 公司持续完善产品结构，在电荷泵充电管理芯片之外，积极推进新产品线导入手机领域，并在客户端实现量产。报告期内，公司锂电保护芯片的产品在智能手机领域应用实现量产出货，且有多款产品处在客户端验证阶段，预计未来将实现销售；通用充电管理芯片在2022年导入智能手机客户，报告期内出货量显著增加；Amoled供电芯片在手机客户端量产出货，无线充电产品处在客户验证阶段。 3积极布局汽车/工业领域，围绕应用场景完善产品矩阵 3.1重点投入汽车电子，取得明显进展 除了智能手机领域，公司抓住汽车电子市场快速增长的机遇，凭借持续创新能力切入汽车头部厂商。根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2023年上半年，中国汽车销量1312.27万辆，同比增长8.84%。受益于汽车电子市场的增长和公司新 推出的数款车规级产品，报告期内，公司汽车电子营收较上年同比增速超过100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。 图表3汽车月度销量 资料来源：中国汽车工业协会，华安证券研究所 公司高度重视汽车电子业务，投入众多资源，同时进行多个项目的开发。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新能力，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。报告期内，公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已进入项目定点设计阶段。报告期内，公司新增80个产品型号，其中有20个为车规级芯片。 图表4南芯的前装车载无线充电方案 资料来源：南芯半导体公众号，华安证券研究所 3.2积极拓展工业领域，加快产品布局 公司积极拓展产品在工业等领域的市场，并在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得成效。报告期内，公司加快产品推广和技术迭代更新，推出了高功能密度、高集成度AC-DC电源管理芯片，对应的注册商标为POWERQUARK，整合五大技术，高压下最高效率可是西安95%，产品处于业内领先水平，适用于PD快充、适配器等应用。 图表5公司POWERQUARK系列产品 资料来源：南芯科技，华安证券研究所 4风险提示： 下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 21.9948.17 52.6258.17 营业收入 13.01 16.65 21.6828.24 现金 8.4433.28 37.0041.76 营业成本 7.41 9.93 12.8016.52 应收账款 1.011.20 1.451.73 营业税金及附加 0.06 0.07 0.090.11 其他应收款 7.398.32 8.438.63 销售费用 0.55 0.77 1.191.69 预付账款 0.240.50 0.640.83 管理费用 0.82 0.90 1.431.92 存货 3.363.31 3.553.67 财务费用 -0.31 -0.33 -1.57-1.76 其他流动资产 1.551.55 1.551.55 资产减值损失 -0.24 0.00 0.000.00 非流动资产 1.051.14 1.201.24 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.000.00 长期投资 0.000.02 0.040.06 投资净收益 0.01 0.02 0.010.02 固定资产 0.420.46 0.480.48 营业利润 2.38 2.47 3.534.82 无形资产 0.090.11 0.130.15 营业外