Q3业绩环比持续向好，一体化扩张成长可期

Q3业绩环比持续向好，一体化扩张成长可期 核心观点： 事件公司发布三季度报告，2023年前三季度合计实现营业收入442.0亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长212.2%。其中，Q3单季实现营业收入160.2亿元，同比增长12.6%、环比增长2.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长472.0%、环比增长40.6%。 原料上涨推动库存转化收益，公司Q3业绩环比持续向好前三季度随着国内经济逐步复苏，终端纺服需求回升，公司实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量330.3、104.2、54.4、82.6和36.2万吨，同比分别增长13.7%、23.0%、29.1%、191.0%和34.8%。分季度来看，受国际油价上涨影响，三季度PX市场均价1070.3美元/吨，环比上涨4.0%；国内纺服需求尚可，公司主营产品价差基本持稳，原料库存转化收益或是助力公司三季度业绩环比持续向好的主要原因。 纺服内需表现亮眼，静待外需回暖内需方面，今年以来随着居民出行社交活动逐步恢复正常、房地产竣工面积同比持续回升，国内纺织服装需求基本修复，甚至略超过疫情前水平。1-9月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935亿元，同比增长10.6%；较2019年同期增长4.8%。外需方面，目前我国纺织服装出口整体仍较为疲弱，1-9月我国纺织服装累计出口额2231亿美元，同比下降10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段，但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化，后续有望进入主动补库存阶段，我国纺服出口有望边际改善。截至10月26日，涤纶长丝POY、FDY、DTY当周库存分别为16.8、21.0和28.7天，处于历史中性水平；涤纶长丝下游江浙织机开工率65.9%，较2019年同期偏低，仍存进一步修复空间；涤纶长丝POY、DTY价差目前仍处于历史偏低水平，静待外需回暖带来景气持续修复。 完善产业链一体化布局，印尼项目有望打开公司第二成长曲线截至2023年8月，公司拥有涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年。公司积极向上游原材料环节延伸，规划了540万吨/年PTA项目，预计到2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。此外，2023年6月，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目计划总投资86.3亿美元，预计年产成品油430万吨、对二甲苯（PX）485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA（光伏级）37万吨、聚丙烯24万吨等。其中，520万吨/年的PX计划运回国内，供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用，公司原料PX自给能力有望增强。此外，此次印尼炼化项目正式启动，意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开公司第二成长曲线。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为593.01、656.44、751.17亿元；归母净利润分别为12.13、17.40、22.41亿元，同比分别增长691.69%、43.38%、28.83%；EPS分别为0.79、1.14、1.47元，对应PE分别为15.45、10.78、8.37 倍，维持“推荐”评级。 新凤鸣（603225.SH） 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据2023-10-26 股票代码603225.SH A股收盘价（元）12.26 上证指数2988.30 总股本/实际流通A股（万股）152947/152947 流通A股市值（亿元）187.51 相对沪深300表现图 沪深300新凤鸣 40% 20% 0% -20% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_新凤鸣_Q2业绩环比改善，一体化扩张助力成长20230824 【银河化工】公司点评_新凤鸣（603225.SH）_Q3业绩承压，静待景气反转20221030 公司点评●化工行业 2023年10月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 50787.32 59301.17 65644.04 75116.65 增长率 13.44% 16.76% 10.70% 14.43% 归母净利润（百万元） -205.06 1213.31 1739.63 2241.15 增长率 -109.10% 691.69% 43.38% 28.83% EPS（元） -0.13 0.79 1.14 1.47 PE — 15.45 10.78 8.37 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11905.33 19754.29 23388.18 29019.88 营业收入 50787.33 59301.17 65644.04 75116.65 现金 6289.08 14115.07 16231.33 21737.98 营业成本 48903.83 55546.62 61288.21 69884.56 应收账款 576.00 704.80 721.14 909.43 营业税金及附加 90.46 154.18 170.67 195.30 其它应收款 15.46 81.27 24.64 89.54 营业费用 84.50 100.81 111.59 127.70 预付账款 501.10 518.13 599.15 678.23 管理费用 651.98 622.66 689.26 788.72 存货 3718.82 3262.71 4715.76 4458.42 财务费用 548.87 558.45 423.12 451.07 其他 804.87 1072.32 1096.15 1146.29 资产减值损失 -165.01 -45.00 0.00 0.00 非流动资产 29398.73 31185.88 32346.53 33066.51 公允价值变动收益 -21.28 0.00 0.00 0.00 长期投资 327.27 347.27 347.27 347.27 投资净收益 22.42 0.00 0.00 0.00 固定资产 22615.31 25736.23 27751.73 28826.25 营业利润 -529.20 1360.21 1950.26 2512.50 无形资产 1744.85 1684.77 1622.56 1560.15 营业外收入 73.04 0.00 0.00 0.00 其他 4711.31 3417.61 2624.97 2332.85 营业外支出 9.34 0.00 0.00 0.00 资产总计 41304.06 50940.17 55734.72 62086.40 利润总额 -465.51 1360.21 1950.26 2512.50 流动负债 15195.61 22868.42 25123.33 28433.86 所得税 -260.45 146.90 210.63 271.35 短期借款 8491.23 14991.23 16991.23 18991.23 净利润 -205.06 1213.31 1739.63 2241.15 应付账款 2660.79 2987.32 3252.84 3845.77 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 4043.59 4889.87 4879.26 5596.86 归属母公司净利润 -205.06 1213.31 1739.63 2241.15 非流动负债 10408.42 11158.42 11958.42 12758.42 EBITDA 2559.14 5587.21 6483.08 7533.95 长期借款 7355.75 8105.75 8905.75 9705.75 EPS（元） -0.13 0.79 1.14 1.47 其他 3052.67 3052.67 3052.67 3052.67 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 25604.03 34026.84 37081.75 41192.28 营业收入 13.44% 16.76% 10.70% 14.43% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -119.96% 357.03% 43.38% 28.83% 归属母公司股东权益 15700.03 16913.33 18652.97 20894.12 归属母公司净利润 -109.10% 691.69% 43.38% 28.83% 负债和股东权益 41304.06 50940.17 55734.72 62086.40 毛利率 3.71% 6.33% 6.64% 6.97% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -0.40% 2.05% 2.65% 2.98% 经营活动现金流 3185.21 6828.14 5644.92 9178.48 ROE -1.31% 7.17% 9.33% 10.73% 净利润 -205.06 1213.31 1739.63 2241.15 ROIC 0.02% 3.97% 4.35% 4.92% 折旧摊销 2540.97 3623.55 4109.70 4570.38 资产负债率 61.99% 66.80% 66.53% 66.35% 财务费用 753.31 841.46 1058.30 1181.48 净负债比率 163.08% 201.18% 198.80% 197.15% 投资损失 -32.64 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.78 0.86 0.93 1.02 营运资金变动 223.88 1104.83 -1262.71 1185.47 速动比率 0.47 0.68 0.70 0.82 其它 -95.24 45.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.23 1.16 1.18 1.21 投资活动现金流 -5414.17 -5410.69 -5270.36 -5290.36 应收帐款周转率 88.17 84.14 91.03 82.60 资本支出 -5369.94 -5384.09 -5262.65 -5282.10 应付帐款周转率 19.09 19.85 20.18 19.53 长期投资 -21.60 -26.60 -7.70 -8.26 每股收益 -0.13 0.79 1.14 1.47 其他 -22.62 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 2.08 4.46 3.69 6.00 筹资活动现金流 3005.72 6408.54 1741.70 1618.52 每股净资产 10.27 11.06 12.20 13.66 短期借款 2301.11 6500.00 2000.00 2000.00 P/E — 15.45 10.78 8.37 长期借款 828.57 750.00 800.00 800.00 P/B 1.19 1.11 1.01 0.90 其他 -123.95 -841.46 -1058.30 -1181.48 EV/EBITDA 11.86 5.71 5.02 3.96 现金净增加额 815