公司简评报告：2024H1业绩超预期，制剂业务快速增长

公司研究 2024年08月19日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 普洛药业（000739）：2024H1业绩超预期，制剂业务快速增长 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 数据日期 2024/08/19 收盘价 15.49 总股本(万股) 116,932 流通A股/B股(万股) 116,886/0 资产负债率(%) 53.08% 市净率(倍) 2.86 净资产收益率(加权) 9.68 12个月内最高/最低价 19.70/10.66 26% 16% 6% -4% -14% -24% -34%23-0823-1124-0224-05 -44% 普洛药业沪深300 相关研究 《普洛药业（000739）：CDMO业务增长快速，原料药制剂一体化发展— —公司简评报告》2024.03.11 《普洛药业（000739）：Q3业绩小幅波动，盈利能力稳步提升——公司简评报告》2023.10.20 投资要点 公司2024H1业绩增长强劲。2024H1，公司实现营业收入64.29亿元，同比增长7.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利润6.02亿元，同比增长1.24%。其中Q2单季实现营业收入32.31亿元，同比增长12.61%；归母净利润3.81亿元，同比增长 5.35%，公司Q2单季度收入和利润均创历史新高。 原料药增长稳健，多个产品销量创新高。2024H1原料药中间体板块销售收入47.04亿元，同比增长11.89%；实现毛利7.63亿元，同比下降1.99%，毛利率为16.22%，同比下降 2.30pp。公司持续提升战略品种市场份额，上半年多个产品销量创历史新高。报告期内，新增客户15个，2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个API品种新递交国内外DMF （包括4个IND）。项目建设方面，303、304高端原料药生产车间于今年3月份投入使用；新建AH22081生产线，预计8月份完成建设；拟建设一条多肽生产线满足多肽产品的生产需求，目前正在设计阶段。对战略品种AP091扩产改造，预计8月份完成；对战略品种07101实施新工艺、新产能升级改造，预计12月建设完成。展望全年，核心抗生素产品市场占有率有望稳中有升，新品放量、新产能投用和新工艺改进将贡献业绩弹性，原料药业务有望维持稳健增长。 CDMO项目数量大幅提升，专业化服务能力持续增强。2024年上半年CDMO业务实现收入 10.28亿元，同比下降9.82%；实现毛利4.12亿元，同比下降19.25%，毛利率40.09%，同比下降4.68pp，剔除去年同期特殊项目订单影响，上半年营收和毛利保持正增长。报告期内，公司CDMO报价项目731个，同比增长51%；进行中项目876个，同比增长44%，其中商业化阶段项目317个，同比增长28%，研发阶段项目559个，同比增长54%。美国波士顿实验室于今年5月份建设完成并逐步投入使用，新建生物发酵提取中试车间已进入收尾阶段。随着公司研发、制造和服务能力的持续增强，项目保持快速增长，为CDMO业务未来的增长提供有力支撑。 制剂板块快速增长，品种不断增加。2024年上半年，制剂板块实现收入6.80亿元，同比增长18.37%；实现毛利4.10亿元，同比增长41.67%，毛利率为60.30%，同比提升9.92pp。 制剂营收和毛利增长显著主要是因为上半年主要制剂品种持续放量，同时产能利用率提升，费用控制合理。报告期内，公司有5个制剂在国内递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)）。目前在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，减重降糖项目预计今年四季度进入临床阶段，持续丰富的制剂产品线将为公司带来更广阔的发展空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.01/1.25/1.49元，对应PE分别为15.43/12.42/10.42倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，药品研发不及预期风险，制剂销售放量不及预期风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,942.62 10,544.91 11,474.16 12,679.49 14,317.04 16,013.78 增长率（%） 13.49% 17.92% 8.81% 10.50% 12.91% 11.85% 归母净利润（百万元） 955.55 989.17 1055.34 1180.06 1466.12 1746.81 增长率（%） 17.00% 3.52% 6.69% 11.82% 24.24% 19.15% EPS（元/股） 0.81 0.84 0.90 1.01 1.25 1.49 市盈率（P/E） 43.28 25.57 17.05 15.43 12.42 10.42 市净率（P/B） 8.17 4.61 2.91 2.54 2.11 1.75 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月19日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,474 12,679 14,317 16,014 货币资金 3,581 4,510 5,889 7,497 %同比增速 9% 11% 13% 12% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 8,529 9,391 10,443 11,481 应收账款及应收票据 2,106 2,219 2,426 2,624 毛利 2,945 3,288 3,874 4,533 存货 2,083 2,167 2,328 2,483 ％营业收入 26% 26% 27% 28% 预付账款 257 258 285 311 税金及附加 56 63 72 80 其他流动资产 341 365 415 463 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 流动资产合计 8,368 9,520 11,343 13,379 销售费用 658 723 823 932 长期股权投资 85 90 96 103 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 467 514 580 657 固定资产合计 3,001 3,182 3,398 3,649 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 320 322 327 345 研发费用 625 697 802 921 商誉 20 20 20 20 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 递延所得税资产 247 223 223 223 财务费用 -104 -36 -47 -68 其他非流动资产 726 808 847 892 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 12,768 14,165 16,253 18,611 资产减值损失 -92 -50 -30 -20 短期借款 808 908 1,008 1,108 信用减值损失 -15 0 0 0 应付票据及应付账款 4,127 4,304 4,583 4,848 其他收益 104 114 129 144 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -22 0 -21 -80 应付职工薪酬 186 207 240 276 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 131 152 179 208 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 1,056 1,157 1,293 1,427 资产处置收益 1 1 0 0 流动负债合计 6,308 6,728 7,303 7,866 营业利润 1,220 1,392 1,723 2,055 长期借款 19 69 119 169 ％营业收入 11% 11% 12% 13% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -15 -12 -8 -12 递延所得税负债 104 94 94 94 利润总额 1,205 1,380 1,715 2,043 其他非流动负债 107 104 101 99 ％营业收入 10% 11% 12% 13% 负债合计 6,537 6,995 7,617 8,229 归属于母公司的所有 149 200 249 296 6,223 7,161 8,627 10,374 所得税费用 者权益 净利润 1,055 1,180 1,466 1,747 少数股东权益 8 8 8 8 ％营业收入 9% 9% 10% 11% 股东权益 6,230 7,169 8,635 10,382 归属于母公司的净利 1,055 1,180 1,466 1,747 负债及股东权益 12,768 14,165 16,253 18,611 %同比增速 7% 12% 24% 19% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.90 1.01 1.25 1.49 经营活动现金流净额 1,031 1,766 1,995 2,386 基本指标 投资 -47 -5 -6 -7 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -622 -621 -693 -792 EPS 0.90 1.01 1.25 1.49 其他 -8 -49 -25 -83 BVPS 5.28 6.12 7.38 8.87 投资活动现金流净额 -677 -674 -724 -882 PE 17.05 15.43 12.42 10.42 债权融资 97 111 147 148 PEG 2.55 1.31 0.51 0.54 股权融资 0 -273 0 0 PB 2.91 2.54 2.11 1.75 支付股利及利息 -383 -32 -38 -44 EV/EBITDA 9.13 8.47 6.44 4.92 其他 -15 1 0 0 ROE 17% 16% 17% 17% 筹资活动现金流净额 -301 -193 109 104 ROIC 14% 14% 15% 14% 现金净流量 81 930 1,379 1,608 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年8月19日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究