2023年中报点评：PEEK神外材料龙头，内研外拓持续精进

康拓医疗（688314）2023年中报点评 / PEEK神外材料龙头，内研外拓持续精进 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 / 【投资要点】 营收实现较高增长，归母净利润稳定。2023H1公司实现营业收入1.35亿元，同比增长17.10%；归母净利润3918.03万元，同比增长0.10%。单Q2季度来看，公司实现营收7048.39万元，同比+13.88%，环比 +9.04%；归母净利润1976.04万元，同比-6.40%，环比+1.75%。公司持续扩大销售团队，加大市场拓展力度，主要产品在国内市场的销售取得持续增长，其中PEEK材料神经外科产品收入同比+23.25%，钛材料神经外科产品收入同比+4.32%。 颅骨修复材料领域未来空间大。根据《中国卫生健康统计年鉴》数据，2022年我国神经外科开颅手术量约90万台，其中涉及使用颅骨修补板对颅骨缺损进行修补重建的手术量及使用颅骨固定产品对开颅及颅面骨创伤修复类手术量均呈增长趋势。未来随着老龄化加剧及相关创伤及去骨瓣减压手术的死亡率下降，后续进行颅骨修补的治疗率的提升将带来颅颌骨修补产品的需求提升。此外PEEK材料颅骨修补固定产品渗透率逐渐提高也将驱动我国颅颌骨修补固定产品市场规模的提升。近年来公司PEEK材料修补固定产品收入维持高于行业的增速，根据《中国医疗器械蓝皮书2023》披露，依据终端医院产品使用量，公司PEEK材料修补固定产品占据国内第一大市场份额，高达60%。公司钛材料颅骨修补固定产品市场占有率稳步提升，也在国产企业中占据领先地位。 内部研发创新持续精进。作为颅骨修补固定产品国家级专精特新“小巨人”企业，公司持续专注于自身强势细分领域的技术研发，累计获得13项发明专利的同时，23H1公司研发投入同比增长37.73%。在研项目包括3D打印PEEK颅颌骨系统、生物再生材料人工硬脑膜等7项。其中PEEK粉材可回收激光烧结3D打印技术制造的3D打印PEEK骨板已获国家药监局医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序。该产品已按照创新医疗器械进行注册审评审批。本次3D打印PEEK材料技术取得重大突破，有助于加快公司在3D打印PEEK材料技术应用领域的进程，强化公司的技术创新能力。 外部市场拓展有效落实。23H1公司境外实现营业收入1410.97万元，同比增长19.93%。在主要的美国市场公司重点开展PEEK骨板市场推广并已获四例订单。公司完成对BRANCHPOINT的增资并助推其无限颅内压监护仪产品的境外上市。公司推进产品在巴西、墨西哥、新加坡、阿联酋等国家的产品认证工作并已取得巴西GMP认证，加速其产品在 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 10.35% 2.91% -4.54% -11.98% -19.42% -26.87%9/111/11/13/15/17/1 康拓医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)2560.66 流通市值（百万元)1156.40 52周最高/最低（元）63.50/27.88 52周最高/最低（PE）44.00/29.80 52周最高/最低（PB）6.88/4.18 52周涨幅（%）-18.73 52周换手率（%）363.32 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 海外的注册进程。 销售费用提升导致盈利稳中有降。2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为21.30%、17.38%、-1.04%、6.12%，同比分别5.27pct、 -0.34pct.-0.49pct、+0.91pct。2023H1公司销售毛利率、销售净利率分别为81.08%、28.55%，同比分别+0.08pct、-4.58pct。公司上半年增加了营销投入，销售费用增长较快，净利率有所下降。 【投资建议】 企业上半年业绩实现稳定增长。作为国内为数不多的能够围绕患者需求提供神经外科颅骨修补固定多样化解决方案的企业，康拓医疗在齐全的细分领域产线基础之上持续推进PEEK材料的创新研发，并加速完善境国内外营销网络,在国内PEEK材料神经外科市场独占鳌头的同时进一步实现产研销多轮驱动的良性发展模式。我们给予公司2023/2024/2025年营业收入分别为2.92/3.67/4.66亿元，归母净利润分别为1.02/1.32/1.71亿元，EPS分别为1.25/1.63/2.10元，对应PE分别为22/17/13倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 239.95 292.00 366.76 465.70 增长率(%) 12.89% 21.69% 25.60% 26.98% EBITDA（百万元） 93.49 128.82 164.67 209.18 归属母公司净利润（百万元） 75.70 101.59 131.76 170.74 增长率(%) -7.26% 34.20% 29.70% 29.58% EPS(元/股) 1.30 1.25 1.62 2.10 市盈率（P/E） 36.90 22.38 17.25 13.31 市净率（P/B） 5.12 3.69 3.18 2.68 EV/EBITDA 26.45 14.90 11.17 8.24 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发和注册失败的风险 技术迭代和市场需求变化的风险 境外经营的风险 集中采购政策风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 349.24393.24474.03589.81 存货 38.85 49.90 56.04 65.64 流动资产应收及预付 非流动资产 233.82254.38271.21286.42 固定资产 125.71151.65177.01196.72 无形资产 24.04 22.76 20.76 18.99 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 638.14714.34822.41968.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 68.34 73.60 81.80 91.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 8.83 8.34 8.34 8.34 实收资本 58.03 81.24 81.24 81.24 留存收益 160.19232.19329.94464.68 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 404.32 14.26 1.97 0.00 0.04 84.02 87.63 19.29 8.83 0.00 96.46 323.08 543.28 459.96 14.58 2.23 0.00 -10.58 90.55 93.17 19.57 8.34 0.00 101.51 298.87 616.07 551.20 18.49 2.64 0.00 -25.66 99.10 105.54 23.74 8.34 0.00 113.88 298.87 713.82 681.82 23.22 3.14 0.00 -37.14 107.85 119.45 27.81 8.34 0.00 127.79 298.87 848.56 少数股东权益 -1.61 -3.23 -5.30 -8.12 负债和股东权益638.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 714.34 822.41 968.24 营业成本 44.46 49.94 58.13 68.33 销售费用 47.51 54.39 68.65 87.87 研发费用 18.30 22.54 28.20 35.86 资产减值损失 -5.74 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 3.45 3.38 4.51 5.78 其他收益 3.56 5.40 7.08 8.52 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.32 0.00 0.00 0.00 利润总额 88.46119.23154.69200.28 净利润 74.17 99.96129.70167.92 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 75.70101.59131.76170.74 少数股东损益 EBITDA 239.95 4.11 44.07 -3.87 0.00 0.00 86.33 0.18 14.29 -1.53 93.49 292.00 5.00 54.91 -5.22 0.00 0.00 119.23 0.00 19.27 -1.62 128.82 366.76 6.28 68.27 -5.88 0.00 0.00 154.69 0.00 25.00 -2.06 164.67 465.70 7.97 86.79 -7.09 0.00 0.00 200.28 0.00 32.36 -2.82 209.18 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 91.98 104.21 142.98 177.24 净利润 74.17 99.96 129.70 167.92 折旧摊销 14.48 14.81 15.86 15.99 营运资金变动 -0.34 -7.15 1.91 -0.91 其它 3.66 -3.42 -4.48 -5.76 投资活动现金流 -28.27 -32.15 -28.18 -25.43 资本支出 -18.20 -28.45 -23.37 -21.23 投资变动 -13.51 -7.98 -9.31 -9.98 其他 3.45 4.29 4.51 5.78 筹资活动现金流 -41.43 -28.64 -34.02 -36.02 银行借款 15.01 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.99 0.00 0.00 其他 -56.44 -27.65 -34.02 -36.02 现金净增加额 23.91 44.00 80.78 115.79 期初现金余额 325.33 349.24 393.24 474.03 期末现金余额主要财务比率 349.24 393.24 474.03 589.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 12.89% 21.69% 25.60% 26.98% 营业利润增长 0.01% 38.11% 29.74% 29.47% 归属母公司净利润增长 -7.26% 34.20% 29.70% 29.58% 获利能力（%）毛利率 81.47% 82.90% 84.15% 85.33% 净利率 30.91% 34.23% 35.36% 36.06% ROE 13.93% 16.49% 18.46% 20.12% ROIC 11.41% 14.64% 16.67% 18.40% 偿债能力资产负债率（%） 15.12% 14.21% 13.85% 13.20% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.61 4.94 5.22 5.71 速动比率 4.11 4.34 4.63 5.10 营运能力总资产周转率 0.40 0.43 0.48 0.52 应收账款周转率 30.20 29.10 31.78 31.08 存货周转率 1.15 1.13 1.10 1.12 每股指标（元）每股收益 1.30 1.25 1.62 2.10 每股经营现金流 1.59 1