2023年中报点评：核心品种量价齐升，预收款延续高增长

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 核心品种量价齐升，预收款延续高增长 ——秋乐种业(831087)2023年中报点评 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《秋乐种业(831087)年报点评：区域龙头优势突出，市占率稳步提升》2023-05-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。随着行业相关政策和配套措施持续完善，近年来我国转基因农作物试点种植面积加速扩大，我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。中期来看，在养殖产能高位、粮食补库存和极端气候的背景影响下，预计粮食价格回调空间有限，种植业高景气度有望得到延续。 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2023-08-31) 发布日期：2023年08月31日 收盘价(元) 6.78投资要点： 一年内最高/最低(元) 8.53/5.48公司23H1业绩符合预期，Q2经营阶段性承压。根据公司公告， 沪深300指数 3,765.272023H1公司实现营收1.10亿元，同比+24.22%；归母净利润0.07 市净率(倍) 2.38亿元，同比+52.53%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比+123.39%； 流通市值(亿元) 4.83经营性现金流0.09亿元，同比+226.11%。受益于行业高景气度延 基础数据(2023-08-31) 续，公司玉米品种进入量价齐升的良好局面，同时公司新推出大豆 每股净资产(元) 2.85品种表现不俗，推动公司上半年业绩稳步增长。23Q2公司实现营 每股经营现金流(元) 0.06收0.54亿元，同比-14.78%；归母净利润亏损0.03亿元，较上年 毛利率(%) 29.33同期下降0.10亿元，公司业绩阶段性承压。 净资产收益率_摊薄(%) 1.51 资产负债率(%) 42.61我国种业进入黄金发展期。2022年6月，《国家级转基因玉米、大 总股本/流通股(万股) 16,520.00/7,124.01豆品种审定标准（试行）》发布，标志着我国转基因商业化政策正 B股/H股(万股) 0.00式落地实施。2023年“一号文件”中提出“全面实施生物育种重 公司核心品种优势突出，积极布局转基因市场。分品种来看，公司玉米种子销售收入0.68亿元，同比+55.31%，占总营收比例61.78%；花生种子销售收入0.39亿元，同比-8.34%，占比35.26%；其他种子销售收入为0.03亿元，同比+548.62%，占比2.90%。2023年上半年，公司玉米种子核心品种受市场认可度较高，销量持续增长。同时，公司新推出的大豆品种，利润率突出，销量同比大幅增长，为公司带来新的业绩增长点。在生物育种技术上，公司先后与杭州瑞丰、大北农、先正达展开了转基因育种方面的合作，为未来转基因玉米品种商业化后的生产、销售进行充分准备，有望享受行业变革带来的红利。 公司利润率提升，预收款同比高速增长。23H1公司综合毛利率29.33%，同比增长1.00pcts；净利率6.50%，同比增长1.20pcts。受益于产品利润率提升，公司盈利水平进一步优化。分品种看，玉米种子毛利率38.14%，同比增加5.50pcts；花生种子毛利率15.05%，同比下降6.06pcts；其他种子毛利率14.20%，同比增加25.332p0c2t3s。年上半年公司销售费用同比增速较高，增幅为 +48.33%，主要受公司加大营销推广力度所导致。另外，上半年公司玉米、小麦预收款增加，合同负债延续同比高速增长趋势。 维持公司“增持”评级。考虑到行业高景气度延续和公司的经营情况，维持公司2023-2025年归母净利润0.81/0.98/1.16亿元，EPS分别为0.49/0.60/0.70元，对应PE为13.81/11.38/9.63倍。根据行业可比上市公司，2024年平均市盈率约28倍，公司仍有较大估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 339 438 532 616 710 增长比率（%） 24.60 29.23 21.66 15.66 15.32 净利润（百万元） 40 62 81 98 116 增长比率（%） 94.11 54.01 31.39 21.36 18.20 每股收益(元) 0.24 0.37 0.49 0.60 0.70 市盈率(倍) 27.95 18.15 13.81 11.38 9.63 资料来源：聚源数据，中原证券 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 831087.BJ 秋乐种业 6.78 11.20 0.49 0.60 0.70 13.83 11.43 9.66 000998.SZ 隆平高科 15.36 202.29 0.22 0.38 0.51 71.28 39.94 30.28 002041.SZ 登海种业 15.36 135.17 0.34 0.45 0.57 45.08 34.42 27.05 300087.SZ 荃银高科 10.45 99.00 0.29 0.38 0.48 35.78 27.77 21.74 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券（截至2023年8月30日） 图1：2020-2023年公司单季度营收及增速图2：2020-2023年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 310 587 515 609 711 营业收入 339 438 532 616 710 现金 156 418 330 384 465 营业成本 231 294 359 413 475 应收票据及应收账款 43 47 46 60 68 营业税金及附加 1 1 2 2 2 其他应收款 15 15 11 17 20 营业费用 33 33 43 49 56 预付账款 2 2 3 3 4 管理费用 19 26 32 36 42 存货 64 94 115 134 144 研发费用 11 13 17 19 22 其他流动资产 29 11 11 11 11 财务费用 0 -2 0 0 0 非流动资产 129 127 189 208 233 资产减值损失 -5 -8 -4 -3 -3 长期投资 3 3 4 5 5 其他收益 2 3 4 4 5 固定资产 74 72 115 125 141 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 40 46 61 68 77 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 11 6 9 10 10 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 439 713 704 817 944 营业利润 37 60 81 98 116 流动负债 164 208 139 154 165 营业外收入 4 1 0 0 0 短期借款 20 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 33 40 38 49 55 利润总额 40 61 81 98 116 其他流动负债 111 168 102 105 110 所得税 0 -1 0 0 -1 非流动负债 13 16 19 19 19 净利润 40 62 81 98 116 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 16 19 19 19 归属母公司净利润 40 62 81 98 116 负债合计 177 224 159 174 185 EBITDA 58 80 108 115 135 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.31 0.46 0.49 0.60 0.70 股本 131 165 165 165 165 资本公积 30 182 182 182 182 主要财务比率 留存收益 105 147 203 302 418 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益262 489 545 644 760成长能力 负债和股东权益 439 713 704 817 944 营业收入（%） 24.60 29.23 21.66 15.66 15.32 营业利润（%） 79.31 63.62 34.10 21.23 18.01 归属母公司净利润（%） 94.11 54.01 31.39 21.36 18.20 获利能力毛利率（%） 31.71 32.75 32.56 32.95 33.13 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.84 14.11 15.23 15.98 16.38 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.32 12.62 14.87 15.29 15.31 经营活动现金流 132 124 27 93 128 ROIC（%） 15.68 13.83 14.83 15.25 15.27 净利润 40 62 81 98 116 偿债能力 折旧摊销 14 14 28 17 19 资产负债率（%） 40.39 31.46 22.55 21.25 19.54 财务费用 1 0 0 0 0 净负债比率（%） 67.75 45.89 29.12 26.98 24.29 投资损失 -1 0 -1 -1 -1 流动比率 1.89 2.82 3.70 3.95 4.31 营运资金变动 68 35 -85 -25 -10 速动比率 1.43 2.31 2.78 2.99 3.35 其他经营现金流 10 14 4 3 3 营运能力 投资活动现金流 -27 -8 -93 -39 -47 总资产周转率 0.84 0.76 0.75 0.81 0.81 资本支出 -8 -14 -90 -39 -47 应收账款周转率 9.63 9.68 11.49 11.66 11.10 长期投资 -5 20 -1 0 0 应付账款周转率 8.01 8.03 9.27 9.57 9.16 其他投资现金流-14 -15 -2 1 1每股指标（元） 筹资活动现金流 -10 146 -22 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.24 0.37 0.49 0.60 0.70 短期借款 0 -20 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.80 0.75 0.17 0.56 0.77 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.58 2.96 3.30 3.90 4.60 普通股增加 0 34 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 152 0 0 0 P/E 27.95 18.15 13.81 11.38 9.63 其他筹资现金流 -10 -20 -22 0 0 P/B 4.28 2.29 2.05 1.74 1.47 现金净增加额 95 262 -88 54 80 EV/EBITDA 42.53 6.36 7.31 6.41 4.88 资料来源：聚源数据，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个