2023年中报点评：上半年量价齐升，省外快速增长

事件：23H1营收218.73亿元/同比+16%；归母净利润78.62亿元/同比+14%；扣非归母净利润77.13亿元/同比+16%。单Q2营收68.27亿元/同比+16%；归母净利润20.96亿元/同比+10%；扣非归母净利润20.47亿元/同比+17%。 白酒业务量价提升，省外保持快速增长。H1白酒收入213.9亿元/同比+16%，量价分别同比+9%/7%，中高档酒190.5亿元/同比+18%，普通酒24.1亿元/同比+4%，毛利率均小幅同比提升1.3pct/3.8pct，上半年海之蓝面对高基数保持平稳、天之蓝和梦系列保持增长。分地区看，省内94.6亿/同比+10%， 省外120亿/同比+21%， 毛利率均小幅同比提升2pct/1.9pct，省外整体表现亮眼，省内梦系列动销较好、省外天之蓝增速有所提升，充分体现公司坚持以市场为中心，针对不同市场发展阶段进行差异化布局。截至Q2末合同负债53亿元，H1销售收现158.9亿元/同比+23%，Q2销售收现55.73亿元/同比+14%，符合节奏。 毛利率提升支持，市场投入有所增加，净利率总体稳定。H1销售净利率36%/同比略降0.5pct，其中毛利率76.1%/同比+2.2pct，销售费用率/管理费用率10.3%/5.3%，同比+2.5pct/-0.9pct。Q2销售净利率30.7%/同比-1.8pct，其中毛利率75.1%/同比+8.6pct，销售费用率/管理费用率16.8%/7.7%，同比+6pct/-1.6pct。尤其去年Q2海之蓝更新换代，今年产品结构同比有提升，推动较大的毛利率提升，同时公司加大市场促销力度，净利率整体维持较为稳定。 盈利预测与投资评级：公司充分按照年度规划和安排有序推进各项工作，我们调整23-25年归母净利润为108/130/152亿元（前值分别为115、136、160亿元），同比+15%/20%/17%（前值分别为22%、18%、18%），当前市值对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧。