20年三季报点评：Q3电商淡季但收入增长亮眼，剔除股份支付影响利润高速增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 值得买（300785） 证券研究报告 2020年10月29日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 110.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.58 流通A股股本(百万股) 22.89 A股总市值(百万元) 8,876.36 流通A股市值(百万元) 2,521.66 每股净资产(元) 10.69 资产负债率(%) 21.68 一年内最高/最低(元) 216.40/100.00 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 蓝仝 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090001 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《值得买-公司点评:拟募资10亿元丰富电商生态，经营版图有望再上新台阶-定增预案点评》 2020-05-06 2 《值得买-季报点评:市场投放加大影响短期业绩，品类扩充趋势有望延续-20Q1季报点评》 2020-04-28 3 《值得买-年报点评报告:用户规模与消费粘性齐升，内容与技术强化社区属性》 2020-04-17 股价走势 20年三季报点评：Q3电商淡季但收入增长亮眼，剔除股份支付影响利润高速增长 事件：值得买发布2020年三季报，公司前三季度实现营收5.45亿元，同比增长34.6%，归母净利润8507万元，同比增长37.8%，扣非后归母净利润7359万元，同比增长28.4%。拆分单季度看，20Q3实现营收1.82亿元，同比增长38.8%，归母净利润1652万元，同比增长10.8%，扣非后归母净利润1459万元，同比增长21.7%。点评如下： 电商淡季公司收入增长亮眼，若剔除股权支付扣非后净利润超80%。 三季度为电商淡季，20Q3全国实物商品网上零售额2.30万亿，同比增长17.3%；公司20Q3单季度收入1.82亿元，同比增长38.8%，远高于行业增速，表现亮眼。公司20Q3单季度管理费用及研发费用合计6204万元，同比增长43.8%，主要是因为公司股权支付费用增加，使得20Q3单季度归母净利润1652万元，同比增长10.8%。若扣除股份支付费用700-800万元，则20Q3扣非后归母净利润约2159-2259万元，同比增长超80%。 销售费用持续投入以扩大平台用户群，品类扩充趋势有望持续。 20Q2在疫情推动下网购渗透率提升至26.6%，创历史新高，电商领域整体受益，公司2020年也加大了推广费用投入，2020年上半年公司月平均活跃用户数2978万，同比增长16.3%，三季度销售费用持续投入，20Q3单季度销售费用3968万元，同比增长10.3%，销售费用率21.8%。 定增稳步推进，星罗掘金电商带货。 公司定增事项稳步推进中，预期未来公司将持续加码内容平台，挖掘多元化用户群体，布局MCN丰富商业变现渠道，同时，连接网红端与商品端的星罗平台也将逐步发力，618期间星罗已实现与罗永浩、牛肉哥严选、小沈龙等多位带货达人的紧密合作。 投资建议：考虑到疫情推动网购渗透率持续快速提升，且双十一日渐临近，电商板块景气度有望走高，产业链整体受益，同时我们看好星罗在电商带货领域的业务发展，我们将公司2020-2022年归母净利润预期由1.41亿/1.60亿/1.96亿元上调至1.56亿/1.97亿/2.27亿元，分别同比增长31.4%/25.8%/15.5%，公司当前市值对应2020年P/E 57倍，继续积极推荐，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济与政策监管风险；行业竞争加剧风险；网站运营风险；疫情风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 507.59 662.03 858.41 1,072.17 1,276.11 增长率(%) 38.31 30.43 29.66 24.90 19.02 EBITDA(百万元) 177.31 247.50 190.21 229.15 264.26 净利润(百万元) 95.72 119.03 156.43 196.85 227.43 增长率(%) 10.99 24.35 31.42 25.83 15.53 EPS(元/股) 1.19 1.48 1.94 2.44 2.82 市盈率(P/E) 92.73 74.57 56.74 45.09 39.03 市净率(P/B) 27.09 11.82 6.82 6.13 5.48 市销率(P/S) 17.49 13.41 10.34 8.28 6.96 EV/EBITDA 0.00 29.51 41.94 34.18 29.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-10%4%18%32%46%60%74%2019-102020-022020-06值得买互联网传媒创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 6.83 80.57 597.85 738.46 877.50 营业收入 507.59 662.03 858.41 1,072.17 1,276.11 应收票据及应收账款 138.12 202.02 227.19 249.33 282.38 营业成本 133.59 188.20 247.21 313.45 377.11 预付账款 2.71 2.19 5.09 1.72 5.07 营业税金及附加 11.99 9.81 6.87 13.94 15.31 存货 0.77 4.85 1.96 4.14 2.62 营业费用 134.72 150.45 188.49 238.99 297.43 其他 155.74 433.81 429.29 434.49 440.01 管理费用 58.74 83.86 112.34 129.99 141.41 流动资产合计 304.16 723.44 1,261.37 1,428.14 1,607.58 研发费用 72.20 107.48 142.16 178.20 213.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (1.60) 4.04 4.62 (2.41) (2.56) 固定资产 199.81 295.12 293.29 293.06 294.22 资产减值损失 2.27 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.40 9.57 9.68 8.47 无形资产 5.21 5.70 6.90 8.20 9.48 投资净收益 4.65 5.10 7.50 9.00 10.00 其他 8.47 15.23 19.13 23.25 27.51 其他 (15.19) (17.09) (34.13) (37.35) (36.93) 非流动资产合计 213.49 316.06 319.32 324.51 331.22 营业利润 106.23 129.78 173.79 218.69 252.67 资产总计 518.13 1,039.50 1,581.43 1,753.05 1,939.18 营业外收入 0.34 0.40 0.40 0.40 0.40 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.16 0.37 0.37 0.37 0.37 应付票据及应付账款 22.67 38.53 35.94 58.00 58.42 利润总额 106.40 129.80 173.81 218.72 252.69 其他 72.73 115.52 108.81 109.24 122.88 所得税 10.68 10.77 17.38 21.87 25.27 流动负债合计 95.40 154.05 144.75 167.24 181.30 净利润 95.72 119.03 156.43 196.85 227.43 长期借款 84.00 118.50 118.50 118.50 118.50 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 95.72 119.03 156.43 196.85 227.43 其他 11.05 16.08 17.58 19.08 20.58 每股收益（元） 1.19 1.48 1.94 2.44 2.82 非流动负债合计 95.05 134.58 136.08 137.58 139.08 负债合计 190.45 288.63 280.83 304.82 320.38 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 40.00 53.33 80.58 80.58 80.58 成长能力 资本公积 92.60 409.26 814.43 814.43 814.43 营业收入 38.31% 30.43% 29.66% 24.90% 19.02% 留存收益 287.68 697.52 1,220.01 1,367.65 1,538.22 营业利润 6.83% 22.17% 33.91% 25.84% 15.54% 其他 (92.60) (409.25) (814.43) (814.43) (814.43) 归属于母公司净利润 10.99% 24.35% 31.42% 25.83% 15.53% 股东权益合计 327.68 750.86 1,300.60 1,448.23 1,618.80 获利能力 负债和股东权益总计 518.13 1,039.50 1,581.43 1,753.05 1,939.18 毛利率 73.68% 71.57% 71.20% 70.76% 70.45% 净利率 18.86% 17.98% 18.22% 18.36% 17.82% ROE 29.21% 15.85% 12.03% 13.59% 14.05% ROIC 58.54% 30.26% 42.93% 48.44% 55.57% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 95.72 119.03 156.43 196.85 227.43 资产负债率 36.76% 27.77% 17.76% 17.39% 16.52% 折旧摊销 8.32 13.17 11.80 12.87 14.14 净负债率 26.48% 6.98% -35.74% -41.81% -45.99% 财务费用 (1.59) 4.52 4.62 (2.41) (2.56) 流动比率 3.19 4.70 8.72 8.54 8.87 投资损失 (4.65) (5.10) (7.50) (9.00) (10.00) 速动比率 3.19 4.66 8.71 8.52 8.85 营运资金变动 (53.12) 170.91 (32.37) (6.29) (29.10) 营运能力 其它 8.81 (172.48) 9.57 9.68 8.47 应收账款周转率 4.66 3.89 4.00 4.50 4