2022年半年报点评：国内业绩保持靓丽增长，制剂出口布局渐入佳境

公司研究 证券研究报告 化学制剂2022年07月27日 苑东生物（688513）2022年半年报点评 国内业绩保持靓丽增长，制剂出口布局渐入佳境 强推维持） 目标价：84.4元 当前价：59.50元 华创证券研究所 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：张泉 邮箱：zhangquan@hcyjs.com执业编号：S0360521040001 公司基本数据 总股本(万股)12,009.00 已上市流通股(万股)5,958.64 总市值(亿元)71.45 流通市值(亿元)35.45 资产负债率(%)19.62 每股净资产(元)19.43 12个月内最高/最低价61.30/43.85 市场表现对比图(近12个月) 2021-07-27~2022-07-27 35% 17% -2% -20%21/0721/1021/12 22/03 22/0522/07 苑东生物 沪深300 相关研究报告 《苑东生物（688513）2022年一季报点评：存量及增量品种共同拉动，业绩继续保持良好增长状态》 2022-04-24 《苑东生物（688513）2021年报点评：国内业务保持良好增长状态，制剂国际化蓄势待发》 2022-03-29 《苑东生物（688513）深度研究报告：国际化和精麻线两翼齐飞，引领公司向大中型药企迈进》 2022-03-03 事项： 27日公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现收入5.75亿元（同比增长15.38%），归母净利润1.35亿元（同比增长14.74%），扣非净利润1.05亿元（同比增长25.44%）。在1.17亿元（占比20.32%）高研发投入的情况下依然实现了较快的业绩增长。 评论： 存量增量品种共同放量，公司业绩保持靓丽增长。目前，公司已成功实现32 个高端化学药品产业化，其中包括5个国内首仿产品，22个通过一致性评价 （其中8个为首家通过）产品。根据中康数据库及公司半年报披露推断，我们预计公司在盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、伊班膦酸钠注射液、富马酸比索洛尔片、依托考昔片、纳洛酮注射液等存量品种继续保持快速增长的同时，达比加群酯胶囊等新进集采品种也开始为公司带来可观的利润贡献。展望未来，随着今年上半年公司5个新品种的获批和第七批集采的落地，我们预计公司依然有望在未来较长周期中实现国内业绩的快速增长，并且有望随着集采影响的出清和新产品持续获批迎来进一步的加速。 首个品种ANDA申请获FDA受理，国际化布局渐入收获期。2022年5月，公司盐酸纳美芬注射液已向美国FDA申报了ANDA申请并已获受理，且FDA会加快其审评进程。作为效果更强的阿片解毒药物，纳美芬美国上市后有望对 美国市场现有的阿片解毒剂纳洛酮实现部分替代，我们预计这一品种的成功获批有望给公司带来较大的业绩弹性。除纳美芬外，今年上半年公司开始立项加快开发2个技术难度较大的EP-0112T、EP-0113T鼻喷剂的制剂出口项目立项，进一步丰富公司制剂出口的产品管线。 明年有望实现制剂国际化突破，估值适宜，继续强烈推荐。考虑到公司今年上半年已实现5个增量品种的获批，明年和后年也有望每年实现10个以上的新品种落地，我们预计公司国内业务有望在长周期保持20%+的业绩增速，叠加 纳美芬美国获批带来的业绩弹性，公司从23年开始整体业绩增速有望加速到更高的水平。目前公司22年PE25倍左右，估值仍非常适宜。考虑到公司良好的业务情况和中期广阔的发展前景，继续强烈推荐。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.91、3.87、5.20亿元，同比增长25%、33.3%和34.3%，EPS分别为2.42、3.23、4.33元。当前股价对应2022-2024年PE分别为25、18、14倍。考虑到公司重点品种纳美芬注射液美国上市在即，制剂国际化品种有望陆续接力，我们认为应适当给予一定 的估值溢价，参考可比公司估值，给予2022年35倍PE，对应目标价为84.4 元，维持“强推”评级。 风险提示：1、公司产品获批时间晚于预期；2、公司产品集采丢标风险；3、美国市场竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,023 1,167 1,457 1,928 同比增速(%) 11.0% 14.1% 24.9% 32.3% 归母净利润(百万) 232 291 387 520 同比增速(%) 30.5% 25.0% 33.3% 34.3% 每股盈利(元) 1.94 2.42 3.23 4.33 市盈率(倍) 31 25 18 14 市净率(倍) 3.1 2.8 2.4 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年7月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,051 1,368 1,795 2,383 营业收入 1,023 1,167 1,457 1,928 应收票据 6 10 9 12 营业成本 143 194 246 327 应收账款 112 142 179 235 税金及附加 16 18 22 30 预付账款 18 14 21 30 销售费用 468 467 532 665 存货 104 19 24 33 管理费用 60 67 84 111 合同资产 0 0 0 0 研发费用 201 233 290 384 其他流动资产 488 485 496 513 财务费用 -4 -2 -3 -3 流动资产合计 1,779 2,038 2,524 3,206 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 14 14 14 14 固定资产 237 302 358 406 投资收益 28 28 28 28 在建工程 638 638 638 638 其他收益 63 74 81 94 无形资产 34 30 27 25 营业利润 244 306 409 550 其他非流动资产 87 87 87 85 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 996 1,057 1,110 1,154 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 2,775 3,095 3,634 4,360 利润总额 247 309 412 553 短期借款 20 70 120 170 所得税 15 18 25 33 应付票据 46 16 25 41 净利润 232 291 387 520 应付账款 158 155 222 325 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 232 291 387 520 合同负债 11 13 16 21 NOPLAT 229 288 385 518 其他应付款 132 132 132 132 EPS(摊薄)（元） 1.94 2.42 3.23 4.33 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 65 76 98 130 主要财务比率 流动负债合计 432 462 613 819 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.0% 14.1% 24.9% 32.3% 其他非流动负债 51 51 51 51 EBIT增长率 24.0% 26.1% 33.5% 34.5% 非流动负债合计 51 51 51 51 归母净利润增长率 30.5% 25.0% 33.3% 34.3% 负债合计 483 513 664 870 获利能力 归属母公司所有者权益 2,292 2,582 2,970 3,490 毛利率 86.0% 83.4% 83.1% 83.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.7% 24.9% 26.6% 27.0% 所有者权益合计 2,292 2,582 2,970 3,490 ROE 10.1% 11.3% 13.0% 14.9% 负债和股东权益 2,775 3,095 3,634 4,360 ROIC 11.9% 12.8% 14.4% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.4% 16.6% 18.3% 20.0% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.1% 4.7% 5.8% 6.3% 经营活动现金流148 314 414 564 流动比率 4.1 4.4 4.1 3.9 现金收益262 327 433 573 速动比率 3.9 4.4 4.1 3.9 存货影响 -20 84 -5 -8 营运能力 经营性应收影响 0 -27 -41 -67 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 72 -33 77 119 应收账款周转天数 41 39 40 39 其他影响 -167 -37 -50 -53 应付账款周转天数 353 290 277 301 投资活动现金流 -111 -100 -100 -100 存货周转天数 236 114 32 31 资本支出 -336 -101 -101 -101每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.94 2.42 3.23 4.33 其他长期资产变化225 1 1 1 每股经营现金流 1.23 2.61 3.45 4.70 融资活动现金流-56 103 113 124 每股净资产 19.09 21.50 24.73 29.06 借款增加 -20 50 50 50估值比率 股利及利息支付 -36 0 0 0 P/E 31 25 18 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 0 53 63 74 EV/EBITDA 153 123 93 70 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchu