呼吸制氧业务保持高速增长，盈利能力持续提升

呼吸制氧业务保持高速增长，盈利能力持续提升鱼跃医疗(002223.SZ) 推荐(维持评级) 核心观点： 公司点评●医药行业 2023年8月30日 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入49.80 亿元（+40.17%），归母净利润14.94亿元（+89.64%），扣非净利润12.55 亿元（+96.19%），经营性现金流15.00亿元，毛利率为51.68%，同比增加4.44个百分点；2023年Q2实现营业收入22.77亿元（+31.51%），归母净利润7.80亿元（+141.30%），扣非归母净利润5.52亿元 （+123.52%）。 公司业绩表现亮眼，呼吸治疗解决方案高速增长。公司营收和利润均实现较高速的增长，利润端高增速主要系公司的核心呼吸治疗业务占比以及毛利提升所致。分产品来看，呼吸治疗解决方案实现收入 23.08亿元（+109.99%），其中制氧机业务同比增长140%，呼吸机业务同比增长超110%，雾化业务同比增长近70%；糖尿病护理解决方案业务实现收入3.63亿元（+31.07%），期间14天免校准CGM产品注册证顺利落地；感染控制解决方案实现收入4.24亿元（-32.34%），同比下降由于去年同期因疫情相关基数较高所致；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿元（+31.85%），电子血压计产品业务规模同比增速近20%；急救板块业务实现收入0.80亿元（+25.26%），期间自主研发的AED产品M600获证，是公司急救板块的里程碑；康复及临床器械业务实现收入7.08亿元（+9.09%）其中轮椅车、针灸针等主要产品业务开展较好。 公司费用管控有所优化，研发投入不断加大。公司2023上半年销售费用率为12.30%（-0.43pcts），管理费用率为4.02%（-1.72pcts），研 发费用率为5.50%（-1.77pcts）；公司期间研发投入2.74亿元（+6.00%），持续的高研发投入提升公司自主创新能力。公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，不断推进新品的研发工作。通过外延式并购与整合，公司将业务拓展至中医器械、手术器械、医疗急救设备、医院消毒感控产品及服务、眼部健康与眼科器械、持续血糖检测等领域。同时公司与多所高校共建联合创新中心，打造新业务新产品的开发研究与人才培养基地 投资建议：作为专注家用医疗器械、医用临床产品和医疗服务的行业龙头，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展。我们预计公司2023-2025年营业收入为 90.38/100.91/112.60亿元，归母净利润为21.59/24.16/27.03亿元，同比增长35.37%/11.88%/11.88%，EPS分别为2.15/2.41/2.70元，当前股价对应2023-2025年PE为16/14/13倍，给予“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险、利率波动的风险、降本增效不及预期的风险 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023/8/30 A股收盘价(元) 34.18 A股一年内最高价(元) 41.43 A股一年内最低价(元) 24.47 沪深300 3788.51 市盈率 14.89 总股本（万股） 100247.69 实际流通A股(万股) 94111.98 限售的流通A股(万股) 6135.72 流通A股市值(亿元) 321.67 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_22年报及23年一季报点评：高基数下稳健增长，家用器械品类持续丰富 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7101.68 9037.62 10090.60 11259.57 收入增长率% 3.01 27.26 11.65 11.58 归母净利润（百万元） 1595.04 2159.18 2415.65 2702.70 利润增速% 7.60 35.37 11.88 11.88 毛利率% 48.13 49.78 49.84 49.91 摊薄EPS(元) 1.59 2.15 2.41 2.70 PE 21.48 15.87 14.18 12.68 PB 3.48 3.00 2.48 2.07 PS 4.82 3.79 3.40 3.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产9873.15 11893.83 14712.45 17778.84 营业收入 7101.68 9037.62 10090.60 11259.57 现金4838.29 5959.92 8684.20 10790.54 营业成本 3683.64 4538.77 5061.86 5639.86 应收账款646.77 883.20 937.14 1219.19 营业税金及附加 70.27 89.43 99.85 111.41 其它应收款25.70 61.61 47.09 86.71 营业费用 1031.47 1202.00 1342.05 1497.52 预付账款82.15 101.22 117.95 137.06 管理费用 420.34 488.03 544.89 608.02 存货1508.98 2035.70 2058.11 2659.83 财务费用 -96.25 0.00 0.00 0.00 其他2771.26 2852.18 2867.97 2885.50 资产减值损失 -104.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产5222.06 5066.22 4908.41 4760.64 公允价值变动收益 2.16 0.00 0.00 0.00 长期投资242.54 242.54 242.54 242.54 投资净收益 129.13 153.64 171.54 191.41 固定资产2098.69 1951.02 1802.01 1651.51 营业利润 1841.80 2493.45 2789.69 3121.26 无形资产519.87 522.32 524.78 527.24 营业外收入 10.03 10.03 10.03 10.03 其他2360.96 2350.34 2339.08 2339.35 营业外支出 9.41 9.41 9.41 9.41 资产总计15095.21 16960.05 19620.86 22539.48 利润总额 1842.42 2494.06 2790.30 3121.87 流动负债3186.16 3519.81 3798.82 4052.60 所得税 269.73 365.13 408.50 457.04 短期借款55.40 55.40 55.40 55.40 净利润 1572.69 2128.93 2381.81 2664.83 应付账款1257.45 1494.41 1518.35 1775.77 少数股东损益 -22.35 -30.25 -33.84 -37.87 其他1873.31 1970.01 2225.07 2221.43 归属母公司净利润 1595.04 2159.18 2415.65 2702.70 非流动负债1842.62 1842.62 1842.62 1842.62 EBITDA 1782.76 2530.65 2810.96 3112.62 长期借款1509.35 1509.35 1509.35 1509.35 EPS（元） 1.59 2.15 2.41 2.70 其他333.28 333.28 333.28 333.28 负债合计5028.78 5362.43 5641.44 5895.22 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益206.41 176.16 142.32 104.45 营业收入 3.01% 27.26% 11.65% 11.58% 归属母公司股东权益9860.02 11421.45 13837.11 16539.81 营业利润 9.11% 35.38% 11.88% 11.89% 负债和股东权益15095.21 16960.05 19620.86 22539.48 归属母公司净利润 7.60% 35.37% 11.88% 11.88% 毛利率 48.13% 49.78% 49.84% 49.91% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 22.46% 23.89% 23.94% 24.00% 经营活动现金流2304.92 1600.12 2587.13 1949.32 ROE 16.18% 18.90% 17.46% 16.34% 净利润1572.69 2128.93 2381.81 2664.83 ROIC 10.67% 14.57% 13.89% 13.33% 折旧摊销260.63 190.84 192.81 182.77 资产负债率 33.31% 31.62% 28.75% 26.16% 财务费用-41.59 0.00 0.00 0.00 净负债比率 49.96% 46.24% 40.36% 35.42% 投资损失-129.13 -153.64 -171.54 -191.41 流动比率 3.10 3.38 3.87 4.39 营运资金变动739.99 -565.40 184.67 -706.26 速动比率 2.53 2.71 3.25 3.65 其它-97.67 -0.61 -0.61 -0.61 总资产周转率 0.47 0.53 0.51 0.50 投资活动现金流-417.89 119.25 137.15 157.03 应收帐款周转率 10.98 10.23 10.77 9.24 资本支出-177.72 -34.39 -34.39 -34.39 应付帐款周转率 5.65 6.05 6.65 6.34 长期投资-348.96 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.59 2.15 2.41 2.70 其他108.79 153.64 171.54 191.41 每股经营现金 2.30 1.60 2.58 1.94 筹资活动现金流354.89 -597.75 0.00 0.00 每股净资产 9.84 11.39 13.80 16.50 短期借款30.36 0.00 0.00 0.00 P/E 21.48 15.87 14.18 12.68 长期借款50.73 0.00 0.00 0.00 P/B 3.48 3.00 2.48 2.07 其他273.80 -597.75 0.00 0.00 EV/EBITDA 16.39 12.02 9.85 8.22 现金净增加额2378.01 1121.63 2724.28 2106.34 PS 4.82 3.79 3.40 3.04 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第 4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告