2023年中报点评：业绩超我们预期，深耕优势赛道，《原始征途》表现出色

巨人网络（002558） 证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 2023年中报点评：业绩超我们预期，深耕优势赛道，《原始征途》表现出色 买入（维持） 盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E 2023年09月01日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 营业总收入（百万元） 2,038 3,058 3,494 3,849 证券分析师周良玖 同比 -4% 50% 14% 10% 执业证书：S0600517110002021-60199793 归属母公司净利润（百万元） 851 1,339 1,536 1,762 zhoulj@dwzq.com.cn 同比 -14% 57% 15% 15% 研究助理陈欣 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 0.67 0.77 0.88 执业证书：S0600122070012 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.40 21.86 19.06 16.61 chenxin@dwzq.com.cn 关键词：#业绩超预期 股价走势 投资要点 巨人网络 沪深300 事件：2023H1公司实现营收14.43亿元，yoy+35.68%，归母净利润6.64亿元，yoy+32.95%，扣非归母净利润6.91亿元，yoy+16.92%。其中，2023Q2公司实现营收9.36亿元，yoy+93.58%，qoq+84.41%，归母净利润4.19亿元，yoy+83.57%，qoq+71.10%，扣非归母净利润4.29亿元， yoy+78.23%，qoq+63.85%，业绩超出我们预期。同时公司公布中期分红，每10股派发现金红利1.3元（含税），分红总额2.47亿元，股息率0.9%。 《原始征途》推动业绩超预期，利润有望持续释放。2023H1公司营收达14.43亿元，同比高增35.68%，其中电脑端游戏运营稳健，实现收入 4.34亿元，yoy+3.73%，移动端游戏收入9.89亿元，同比高增65.25%，主要系旗舰产品《原始征途》于2023/3/24上线，流水表现出色，贡献营收增量。据2023年半年报，《原始征途》首月流水破3亿元，累计流水破10亿元，对应2023Q2营收同环比高增93.58%、84.41%，扣非归 148% 130% 112% 94% 76% 58% 40% 22% 4% -14% 2022/9/12022/12/312023/5/12023/8/30 市场数据 收盘价(元)14.60 一年最低/最高价7.24/22.65 市净率(倍)2.32 母净利润同环比高增78.23%、63.85%，利润端增幅较营收小，我们认为主要系《原始征途》收入费用错配所致：1）游戏于2023/3/24上线，推 流通A股市值(百 万元) 29,272.08 广费用当期确认，对应2023Q1、Q2销售费用率38.69%、38.54%，同比提升23.77pct、25.39pct；2）收入端流水递延确认，对应2023Q2末合同负债4.24亿元，环比增加1.50亿元。展望后续，《原始征途》有望延续稳健表现，随着推广投入趋缓，利润将持续释放，推动业绩高增长。 巩固优势赛道开拓新品类，期待新游持续突破。1）征途IP：公司计划于2023Q4推出功能体验更为完善的《原始征途-正式版》，同时也将推出小程序版；2）休闲竞技：截至2023/7/31，推理派对手游《太空行动》DAU突破250万，后续将继续以内容为核触达更多用户；3）新市场拓 展方面，公司首款面向全球市场的全新国战手游《无主�座》已于2023 年ChinaJoy首次亮相，并已于2023年8月初开启小规模技术测试。 积极布局AI相关技术，“游戏+AI”探索初步落地。公司积极应用AI技术赋能游戏制作降本增效，并在AI创新玩法方面取得初步进展，《太空行动》全新AI玩法“AI推理小剧场”预计于2023年9月开启大范围测试，持续关注公司休闲游戏与AI结合的玩法落地进展及表现。 盈利预测与投资评级：《原始征途》表现超我们预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.67/0.77/0.88元（前为0.61/0.75/0.88元），对应当前股价PE为22/19/17倍。我们看好公司核心优势赛道持续稳健表现，布局新品类、新市场探索新增长，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险 总市值(百万元)29,272.08 基础数据 每股净资产(元,LF)6.29 资产负债率(%,LF)11.47 总股本(百万股)2,004.94 流通A股(百万股)2,004.94 相关研究 《巨人网络(002558)：销售回暖和油价下跌带来业绩大幅增长，全年预增2-3倍-世纪游轮（002558）》 2014-11-03 《巨人网络(002558)：2014.9.15公司研究-中期盈利增速起底回升，Q3业绩增长有望提速-世纪游轮（002558）》 2014-09-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 巨人网络三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,307 2,477 3,340 4,690 营业总收入 2,038 3,058 3,494 3,849 货币资金及交易性金融资产 2,122 2,223 3,159 4,417 营业成本(含金融类) 325 479 552 612 经营性应收款项 149 151 133 160 税金及附加 23 31 35 38 存货 0 0 0 0 销售费用 356 1,086 1,164 1,193 合同资产 0 0 0 0 管理费用 189 199 227 242 其他流动资产 36 103 48 112 研发费用 643 657 699 731 非流动资产 10,902 11,894 12,369 12,605 财务费用 (15) (26) (9) (14) 长期股权投资 8,386 9,381 9,878 10,126 加:其他收益 116 168 192 212 固定资产及使用权资产 296 312 307 311 投资净收益 359 673 664 666 在建工程 234 222 211 200 公允价值变动 (153) (50) (50) (50) 无形资产 64 64 64 64 减值损失 (8) 0 0 0 商誉 149 149 149 149 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 41 41 41 41 营业利润 831 1,424 1,633 1,873 其他非流动资产 1,733 1,726 1,720 1,714 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 13,209 14,371 15,709 17,295 利润总额 830 1,424 1,633 1,873 流动负债 1,216 1,429 1,524 1,637 减:所得税 (4) 71 82 94 短期借款及一年内到期的非流动负债 588 588 588 588 净利润 834 1,352 1,551 1,780 经营性应付款项 52 82 72 98 减:少数股东损益 (17) 14 16 18 合同负债 235 287 331 367 归属母公司净利润 851 1,339 1,536 1,762 其他流动负债 342 472 533 583 非流动负债 91 91 91 91 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.67 0.77 0.88 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 610 775 1,010 1,243 租赁负债 42 42 42 42 EBITDA 683 849 1,084 1,318 其他非流动负债 50 50 50 50 负债合计 1,308 1,520 1,615 1,728 毛利率(%) 84.04 84.33 84.20 84.10 归属母公司股东权益 11,857 12,793 14,020 15,476 归母净利率(%) 41.76 43.78 43.96 45.78 少数股东权益 45 58 74 91 所有者权益合计 11,902 12,851 14,094 15,568 收入增长率(%) (4.07) 50.08 14.25 10.16 负债和股东权益 13,209 14,371 15,709 17,295 归母净利润增长率(%) (14.43) 57.33 14.72 14.72 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 737 948 1,180 1,259 每股净资产(元) 5.91 6.38 6.99 7.72 投资活动现金流 (918) (394) 114 355 最新发行在外股份（百万股 2,005 2,005 2,005 2,005 筹资活动现金流 (551) (403) (308) (306) ROIC(%) 5.28 5.66 6.80 7.64 现金净增加额 (727) 151 987 1,308 ROE-摊薄(%) 7.18 10.47 10.95 11.39 折旧和摊销 73 75 74 75 资产负债率(%) 9.90 10.58 10.28 9.99 资本开支 (112) (30) (7) (19) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.40 21.86 19.06 16.61 营运资本变动 32 144 168 20 P/B（现价） 2.47 2.29 2.09 1.89 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基