2023年中报点评：上半年业绩超过21年同期，期待男装龙头优势持续巩固

23年上半年收入、归母净利润同比18%、32%，业绩均超过21年同期 海澜之家发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入111.99亿元、同比增长17.69%，归母净利润16.79亿元、同比增长31.61%，扣非净利润16.63亿元、同比增长31.25%，EPS为0.39元。 上半年公司归母净利率同比提升1.59PCT至14.99%，主要系毛利率提升贡献。与21年同期相比，收入、归母净利润分别同比增长10.50%、1.75%，在消费整体弱复苏背景下公司业绩恢复较为理想。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比增长9.02%、28.19%，归母净利润分别同比增长11.07%、58.47%，23Q2增长环比提速。 线上/线下收入同比增10%/19%，主品牌收入增17%、直营店继续拓展 分品牌来看：海澜之家系列收入仍占主导，23年上半年占总收入的比重为77%，收入同比增长16.73%；海澜团购定制系列收入占比为10%、收入同比增长24.56%； 其他品牌合计收入占比为10%、收入同比增长18.12%。 分渠道来看：23年上半年线上收入占比为13%、收入同比增长9.85%；线下收入占比为83%（含海澜团购定制系列）、收入同比增长18.97%。 分店铺类型来看，直营店、加盟店及其他收入占比分别为21%、66%，收入分别同比增长55.78%、8.38%，其中直营店收入占比同比提升5PCT。 线下门店方面：截止2023年6月末，海澜之家系列门店数共计6006家（较年初+1.08%），其中直营店、加盟店及其他门店数分别为1155家（+9.58%）、4851家（-0.76%）；其他品牌门店数为2206家（-3.12%）。 毛利率提升、费用率平稳，存货下降、周转加快，经营净现金流增加 毛利率：23年上半年毛利率同比提升1.20PCT至45.11%。分品牌来看，海澜之家系列、海澜团购定制系列、其他品牌毛利率分别为45.27%（同比+1.70PCT）、44.76%（-6.85PCT）、55.74%（+2.22PCT）。分渠道来看，线上、线下毛利率分别为49.08%（+5.68PCT）、45.79%（+0.14PCT）。分店铺类型来看，直营、加盟及其他毛利率分别为62.83%（+3.87PCT）、41.26%（-0.26PCT、系小品牌关店清货影响）。 分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比-0.68PCT、+3.39PCT至44.58%、45.65%。 费用率：23年上半年期间费用率同比提升0.16PCT至24.21%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为18.67%（同比+0.01PCT）、4.33%（-0.56PCT）、0.93%（+0.07PCT）、0.28%（+0.66PCT），在直营店收入占比提升背景下费用控制效果良好。分季度来看，23Q1~Q2单季度期间费用率分别同比-0.74PCT、+0.99PCT。 其他财务指标：1）存货23年6月末较年初减少17.23%至78.26亿元、同比减少7.87%；存货周转天数为253天、同比减少27天。2）应收账款23年6月末较年初增加17.73%至13.31亿元、同比增加23.54%；应收账款周转天数为20天、同持平。3）资产减值损失上半年为2.47亿元、同比增加14.42%。4）上半年实现投资收益897万元、而去年同期为投资损失，主要系公司参与投资的合营公司斯搏兹贡献收益、其主要负责运动类品牌的产品销售；5）经营净现金流上半年为27.67亿元、同比增加109.20%。 上半年业绩恢复并超21年同期水平，男装龙头优势进一步巩固 上半年公司收入和利润双双恢复并超过21年同期水平，经营质量亦有提升。公司主品牌海澜之家不断优化产品结构，持续推出科技、时尚、功能性爆款单品。 渠道方面线下渠道精细优化，稳步提升门店质量，调整优化商业步行街门店选址，不断提升购物中心、百货商超等直营门店的占比；线上渠道升级产品，并开拓直播渠道，今年“618”活动期间，其自播业务实现较快增长，品牌荣获抖音品牌、快手品牌男装、抖音商城等多项排名第一的成绩。 多品牌布局方面，公司旗下拥有海澜优选、OVV、英式、黑鲸、海德等多个小品牌（男生女生品牌预计23Q3完成剥离），定位不同细分领域、仍处于成长培育阶段、潜在增长点较为多元。同时，上半年公司圣凯诺品牌升级为海澜之家团购定制业务，汇聚公司旗下多个品牌，满足多行业的职业装、工装需求。另外公司通过参与投资合营公司斯搏兹布局运动服饰赛道，其已与国际运动龙头签署合作协议，后续会面向低线城市开设线下门店。 小幅上调盈利预测，维持“买入”评级 作为大众男装龙头，公司客群粘性强、性价比突出，积极推进产品年轻化及渠道革新，我们继续看好在消费弱复苏趋势下，公司市场份额稳步提升。考虑到公司毛利率和控费表现好于预期，我们小幅上调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调2%/2%/2%）、对应23~25年EPS分别为0.64、0.74、0.84元，23年、24年PE分别为12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费需求疲软；天气异常；终端售罄率降低致库存压力加大；线上增长不及预期；并购整合不当，或小品牌培育进展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表