2022年中报点评：上半年疫情扰动下业绩好于预期，期待辅料龙头份额继续巩固提升

上半年收入、归母净利润分别同比+23%、+32%超预期 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入18.29亿元、同比增长23.32%，归母净利润3.12亿元、同比增长31.78%超预期，扣非净利润3.01亿元、同比增长29.30%，EPS为0.30元。归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升、费用率下降贡献。 分季度来看，22Q1、Q2单季度营业收入分别同比+33.58%、+17.42%，归母净利润分别同比+45.13%、+28.65%。二季度国内疫情影响加上海外需求走弱，Q2公司收入端增速环比有所放缓、但仍保持了较高增长彰显经营韧性。 钮扣/拉链收入同比+13%/+29%，国内/国外收入同比+19%/+37% 分品类来看：上半年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为39%、57%、3%、2%，收入分别同比增长13.08%、29.20%、81.48%、26.38%。 其他服饰辅料收入同比实现较快增长主要系公司新品类收入增加所致。 分地区来看：国内、国际业务收入各占总收入的的比重为71%、29%，收入分别同比增长18.62%、36.77%。国际市场收入同比实现较快增长主要系公司加速推进全球化战略布局，优质客户明显增加，市场份额持续提升，国际订单增长较多贡献。 产能利用率方面：上半年公司产能利用率为57.97%、同比下降9.91PCT。其中国内、国外产能占比为85%、15%（主要为孟加拉国）、国外产能占比同比提升6.22PCT，国内、国外产能利用率分别为64.73%、23.50%，分别同比下降6.19PCT、14.96PCT。公司海外在建产能主要为孟加拉工业园的三期工程和越南工业园项目。 毛利率略升、费用率下降，存货周转放缓，经营净现金流大幅增长 毛利率：上半年公司毛利率同比提升0.33PCT至39.94%，若还原至可比口径下、上半年毛利率同比提升0.91PCT至40.53%（上半年公司将包装费由销售费用调整至营业成本），毛利率提升主要系产品单价提升、规模效应体现、智能制造升级带来的人效提升等贡献。 分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为41.70%（同比+1.30PCT）、40.32%（同比+1.48PCT）；分地区来看，国内、国际业务收入毛利率分别为38.45%（+0.07PCT）、43.65%（+0.51PCT）。分季度来看，22Q1、Q2单季度毛利率分别同比+1.37PCT、-0.11PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比下降0.79PCT至19.66%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.41%（同比-0.46PCT）、9.39%（+0.19PCT）、4.18%（+0.15PCT）、-0.32%（-0.67PCT）。财务费用率同比下降主要系受汇率影响，上半年公司实现汇兑净收益，而去年同期为汇兑净损失所致。 其他财务指标：1）存货22年6月末较年初增加9.32%至6.01亿元、同比增加11.77%；存货周转天数为94天、同比增加6天，其中纽扣、拉链存货周转天数分别为29天、27天。2）应收账款22年6月末较年初增加18.05%至5.04亿元、同比增加3.56%，应收账款周转天数为46天、同比减少1天。3）经营净现金流上半年同比大幅增加760.68%至2.31亿元。 盈利预测、估值与评级：上半年在疫情多点散发下公司业绩表现好于预期、经营质量优于同业。公司持续提升研发水平，加速向高端智能制造转型升级，以客户需求为导向、全面提升综合营销能力。6月以来随着国内疫情逐步好转、内需逐渐复苏，公司接单情况亦在改善，未来我们期待公司作为辅料龙头行业地位和市场份额不断强化。我们上调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调4%/5%/6%），对应22~24年EPS分别为0.54、0.64、0.75元，22、23年PE分别为20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 表1：公司盈利预测与估值简表