上半年业绩承压，关注盈利能力改善

2023年08月31日 汉威科技(300007.SZ) 上半年业绩承压，关注盈利能力改善 公司快报 证券研究报告 其他电子零组件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价21.35元股价(2023-08-31)16.63元 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入为 10.93亿元（YoY-7.44%）；归母净利润为0.70亿元（YoY-51.52%）； 扣非后归母净利润为0.37亿元（YoY-61.99%）。单二季度实现营 交易数据总市值(百万元) 5,425.92 流通市值(百万元) 4,689.62 总股本(百万股) 326.27 流通股本(百万股) 282.00 12个月价格区间 14.06/21.71元 业收入5.08亿元（YoY-13.29%,QoQ-13.01%），归母净利润0.56亿元（YoY-39.78%,QoQ+300%）。 公司上半年业绩承压，二季度利润率环比改善：公司上半年毛利率为28.85%,同比下降4.10pcts;净利率为6.68%，同比下降7.65pcts。营收及毛利率均同比下滑，主要由于宏观经济恢复速 度及下游需求低于预期、公用业务板块剥离出表产生业绩缺口。其中传感器及公共事业收入及利润率均有下滑，传感器实现收入 1.07亿元，同比减少18.34%，毛利率34.83%，同比下滑9.38pcts；公用事业实现收入1.78亿元，同比减少46.26%，毛利率为-7.74%，同比下降26.21pcts。智能仪表业务收入占比最高，业绩同比大幅增长，上半年收入5.08亿元，同比增加22.50%，毛利率为40.59%，同比下滑3.67pcts。物联网综合解决方案实现收入2.76亿元，同比减少1.17%，毛利率为27.32%，同比上升1.33pcts。上半年业绩承压的因素主要系：（1）支付股权激励费用507万元； （2）费用端销售费用增加，为应对下游需求疲软，营销投入加大，销售费用率8.53%，同比上升2.51pcts。单二季度盈利能力有所改善，Q2毛利率35.07%,环比上升11.62pcts;净利率11.88%，环比上升9.73pcts。 汉威科技沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益5.1 绝对收益-1.1 3M -14.5 -15.4 12M 0.0 -7.7 核心智能仪表业务受益国产化，需求政策推进智能仪表销量增长：随着新《安全生产法》等政策的落地及实施，以及《2023年河南省重点民生实事工作方案》明确要求：“全年完成燃气用户安 全装置加装超过1000万户”，公司工商业报警器、家用报警器及控制器等燃气类智能仪表市场需求持续增长。上半年陆续推出工商业激光甲烷家用燃气报警器、迷你便携式单气体检测仪、复合式气体探测器、红外气体成像仪等多款产品，进一步扩展通用产品特殊气体覆盖度，拓宽产品应用场景和领域；深入研究客户应用，研发PID系列、气体成像、声阵列传感等技术和产品，根据应用场景持续迭代气体预处理PSG系列产品。后续公司有望持续优化资产结构，集中推进智能仪表等核心业务进展。 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 业绩短暂承压，传感器及智2022-08-27能仪表业务向好 相关报告 chengyt@essence.com.cn 传感器业务、物联网综合解决方案业务持续拓展：1）传感器业务：受公众安全事故影响，上半年催化燃烧式传感器、平面半导体传感器和MEMS燃气传感器市场销量取得较大突破；家电领域， 公司入围海信、美的合格供应商体系，持续深化与头部客户的合作，领先布局制冷剂泄露监测等潜力市场；汽车领域，公司完成 AQS、CO2、PM2.5、电导率仪、氢气泄露监测等产品的升级开发，并取得了部分车企定点；医疗领域，公司完成流量传感器、医疗氧传感器和超声波氧气传感器的开发，并与多家头部客户建立了 合作关系。柔性微纳传感器新产品在医疗应用方向取得较大突破，相关产品已实现在医疗器械上核心器件的国产化替代，部分客户产品已开始批量化生产。柔性压力传感器目前正在推进与电池行业头部企业的合作。柔性微纳传感器目前已在智能机器人领域有 明确的应用，并与小米科技、九号科技、深圳科易机器人等积极开展业务合作。2）物联网综合解决方案业务:智能燃气方面，开拓武汉最大液化天然气安山储气库一二期站控融合项目、签署“西 气东输四线天然气管道工程”项目。节能改造方面，完成了CO、固定吸附床等设备CFD流场模拟工作、完成RTO设备结构轻量化工作，设备已应用于比亚迪、安庆瑞泰化工等项目。 投资建议： 考虑到公共业务板块去年已完成出表，剔除后我们预计公司2023-2025年收入分别为24.50亿元、29.38亿元、35.90亿元，归母净利润分别为2.01亿元、3.01亿元、4.26亿元，对应EPS分别为0.61元、0.92元、1.31元。综合考虑气体传感器行业景气度复苏、公司市场地位、物联网行业稳中向好，以及柔性传感器在医疗、智能机器人领域的成长性，参考Wind一致预期，可比公司四方光电、睿创微纳、敏芯股份2023年平均PE为55X，给予公司2023年35倍PE，对应6个月目标价21.35元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：物联网行业竞争加剧带来的市场风险、创新能力不足带来的技术风险、集团化经营带来的管理风险 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,316.2 2,395.1 2,450.4 2,938.0 3,590.3 净利润 263.2 276.2 200.7 300.6 426.3 每股收益(元) 0.81 0.85 0.61 0.92 1.31 每股净资产(元) 7.43 8.45 9.02 9.84 10.98 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 20.6 19.6 27.0 18.0 12.7 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.7 1.5 净利润率 11.4% 11.5% 8.2% 10.2% 11.9% 净资产收益率 10.9% 10.0% 6.8% 9.4% 11.9% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.4% 0.6% 1.0% ROIC 26.8% 16.7% 10.3% 61.2% 22.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,316.2 2,395.1 2,450.4 2,938.0 3,590.3 成长性 减:营业成本 1,540.9 1,715.5 1,736.1 2,005.5 2,373.9 营业收入增长率 19.3% 3.4% 2.3% 19.9% 22.2% 营业税费 20.5 22.9 22.1 26.4 32.3 营业利润增长率 34.4% -14.7% -28.7% 51.5% 41.7% 销售费用 148.9 171.2 180.1 205.7 233.4 净利润增长率 28.0% 4.9% -27.4% 49.8% 41.8% 管理费用 176.2 208.9 214.4 223.3 251.3 EBITDA增长率 27.8% -1.6% -2.2% 27.2% 26.2% 研发费用 158.1 180.4 176.4 199.8 215.4 EBIT增长率 29.9% -9.8% -5.0% 49.7% 40.8% 财务费用 28.4 16.0 3.2 0.5 -2.7 NOPLAT增长率 23.0% -17.6% -28.7% 48.0% 40.8% 资产减值损失 0.8 -12.0 -55.6 -47.5 -15.9 投资资本增长率 32.0% 15.7% -75.1% 275.9% -58.9% 加:公允价值变动收益 0.1 0.1 8.3 4.5 -5.7 净资产增长率 41.5% 4.6% 6.0% 8.2% 10.6% 投资和汇兑收益 5.8 141.7 52.2 26.0 6.0 营业利润 385.2 328.4 234.1 354.8 502.8 利润率 加:营业外净收支 -2.8 - - 0.1 0.4 毛利率 33.5% 28.4% 29.2% 31.7% 33.9% 利润总额 382.5 328.4 234.2 354.9 503.2 营业利润率 16.6% 13.7% 9.6% 12.1% 14.0% 减:所得税 57.2 52.2 30.4 49.7 70.4 净利润率 11.4% 11.5% 8.2% 10.2% 11.9% 净利润 263.2 276.2 200.7 300.6 426.3 EBITDA/营业收入 19.5% 18.5% 17.7% 18.8% 19.4% EBIT/营业收入 12.0% 10.4% 9.7% 12.1% 13.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 181 190 167 119 81 货币资金 1,415.4 1,275.6 2,222.7 1,564.7 2,607.4 流动营业资本周转天数 29 92 39 55 76 交易性金融资产 35.1 5.1 13.4 17.9 12.1 流动资产周转天数 421 480 485 463 444 应收帐款 937.1 1,415.9 438.9 1,912.0 1,127.2 应收帐款周转天数 119 177 136 144 152 应收票据 26.6 16.0 16.9 27.9 27.7 存货周转天数 45 60 57 53 53 预付帐款 73.8 106.9 47.0 137.3 88.9 总资产周转天数 870 905 863 751 660 存货 345.2 456.3 317.6 541.2 520.1 投资资本周转天数 237 281 184 145 133 其他流动资产 162.9 112.4 156.1 143.8 137.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.9% 10.0% 6.8% 9.4% 11.9% 长期股权投资 134.5 154.4 154.4 154.4 154.4 ROA 5.5% 4.5% 3.6% 4.6% 6.6% 投资性房地产 287.4 383.5 383.5 383.5 383.5 ROIC 26.8% 16.7% 10.3% 61.2% 22.9% 固定资产 1,308.2 1,220.8 1,054.7 888.6 722.5 费用率 在建工程 358.8 131.9 131.9 131.9 131.9 销售费用率 6.4% 7.1% 7.4% 7.0% 6.5% 无形资产 531.2 447.3 416.3 385.3 354.3 管理费用率 7.6% 8.7% 8.8% 7.6% 7.0% 其他非流动资产 330.9 363.7 307.2 306.9 301.6 研发费用率 6.8% 7.5% 7.2% 6.8% 6.0% 资产总额 5,947.0 6,089.7 5,660.5 6,595.3 6,569.0 财务费用率 1.2% 0.7% 0.1% 0.0% -0.1% 短期债务 118.3 578.1 - 237.9 - 四费/营业收入 22.1% 24.1% 23.4% 21.4% 19.4% 应付帐款 821.3 872.1 804.1 1