23H2业绩略承压，关注加盟店拓展及盈利能力改善

2024年04月08日 23H2业绩略承压，关注加盟店拓展及盈利能力改善 投资评级行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 持有（维持评级） 公司发布2023年财报：2023年实现收入51.6亿元、yoy+20.3%；归母 当前价格 2.53港元 奈雪的茶（02150）证券研究报告 净利润0.13亿元，同比扭亏，经调利润0.21亿元（对应净利率 0.4%/yoy+11.2pct）、同比扭亏。 分上下半年来看，23H1收入25.9亿元/yoy+26.8%，归母净利润0.66亿 元，经调整利润为0.71亿元；23H2收入25.7亿元/yoy+14.4%，归母净 亏损0.53亿元，经调整亏损0.50亿元。 开店方面： 2023年奈雪的茶茶饮店净增506间，其中第一类茶饮店/第二类茶饮店分别净增+334/+172间，一线/新一线/二线/其他城市门店分别净增169/195/86/56间、在高线城市持续扩张网络加大渗透。23年末奈雪的茶茶饮店总数达1574间。截至23年底，共有81家奈雪的茶加盟门店， 截至2024年2月底，约200家加盟门店已经开业。 门店表现方面： 23年每间茶饮店平均日单量344单/yoy基本持平，每单订单平均销售 价值为29.6元/yoy-13.7%。第一类茶饮店/第二类茶饮店平均单店日销售额分别为1.1/0.85万元，门店经营利润率分别达18.3%/20.4%（22为12.5%/16.1%）。 成本费用方面： （1）单店模型层面：23年门店经营利润率17.7%/yoy+5.8pct，其中原材料、水电、其他折摊占比39.3%/yoy-0.4pct、保持稳定，人力占比20.3%/yoy-3.2pct，租金占比yoy-1.0pct，外卖费用占比8.2%/yoy-1.2pct。 （2）公司层面：23年公司原材料成本占比32.9%/yoy-0.1pct，占比基本保持稳定；员工成本占比27.2%/yoy-4.5pct，其中门店/总部员工成本占比分别约20%/7%，员工效率不断提升；租金开支占比（使用权资产折旧8.0%、租金及相关开支5.9%）合计13.9%/yoy-1.5pct，主要由于租约谈判能力增强、新店面积减少。 ■投资建议：关注公司在高端现制茶饮市场的拓展空间及盈利改善，预计公司24-26年实现业绩1.3/1.8/2.5亿（考虑门店恢复弱于预期将此前24/25年业绩预测4.8/6.6亿元下调），当前股价对应PE分别为31/22/16X，维持“持有”评级。 风险提示：食品安全风险、茶饮市场竞争加剧、盈利改善不及预期 目标价格港元 基本数据 港股总股本(百万股)1,715.13 港股总市值(百万港元)4,339.27 每股净资产(港元)3.11 资产负债率(%)36.05 一年内最高/最低(港元)8.88/2.40 作者 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 奈雪的茶恒生指数 -4% -15% -26% -37% -48% -59% -70% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《奈雪的茶-公司点评:业绩实现扭亏为盈，单店盈利超预期兑现》2023-08-31 2《奈雪的茶-公司点评:22年业绩符合预期，23年疫后复苏&模型优化下盈利信心强》2023-04-03 3《奈雪的茶-公司点评:拟收购乐乐茶约43.64%股权，获取财务回报、优化竞争环境》2022-12-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2