成本费用前置拖累Q2业绩，HJT降本增效加速推进

迈为股份(300751.SZ) 电力设备及新能源 2023年09月01日 成本费用前置拖累Q2业绩，HJT降本增效加速推进 推荐（维持） 股价：152.56元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.maxwell-gp.com 大股东/持股周剑/22.19% 实际控制人周剑,王正根总股本(百万股)278 流通A股(百万股)190 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）425 流通A股市值(亿元)290 每股净资产(元)23.80 资产负债率(%)67.7 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入28.69亿元，同比增长62.98%； 归母净利润4.25亿元，同比增长7.13%；扣非后归母净利润3.82亿元，同比增长6.42%。二季度，公司实现营收17.12亿元，同比增长84.92%；归母净利润2.04亿元，同比下降5.89%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长0.93%。 平安观点： 营收实现较快增长，成本费用前置拖累二季度业绩。2023年上半年，随 着公司发出设备陆续验收，实现营收同比增长62.98%，增速较上年同期提升20.9个百分点，其中二季度公司营收同比增长84.92%，增速较上年同期提升32.45个百分点。上半年，受成本费用前置影响，公司净利润增速快速下滑。2023H1公司归母净利润同比增长7.13%，增速较上年同期的57.20%大幅放缓，其中二季度归母净利润同比下降5.89%。利润率方面，由于上半年异质结设备占收入比重有所提升，而异质结前期产线改造较多、制造端尚未产生规模效应，且随着HJT设备商务拓展销售费用快速增加，公司毛利率与净利率较2022年均有下滑；其中Q2毛利率31.82%，同比下滑7.81个百分点，净利率10.95%，同比下滑11.73个百分点。我们预计，随着后续HJT产线调试逐步加速，制造端规模效应和公司降本成效持续显现，且HJT等高价值量设备在公司营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。 HJT产业化加速推进，新签订单持续扩充。2023年以来，公司已获得三五互联、华晟新能源等HJT新签订单，且产品在客户端搬入节奏和产能爬坡逐步加速，进一步巩固HJT设备龙头地位。公司在手订单持续扩充，随 着新单签订和客户预付款增加，2023年上半年末公司合同负债达到66.61亿元，同比高增136%，较2022年末增长55%；在产品和发出商品快速增加，上半年末公司存货达到91.64亿元，同比高增151%，较2022年末增长72%。2023年以来，HJT技术产业化加速推进。通威基于HJT技术的THC电池叠加双面微晶技术，电池最高效率达到26.49%；7月通威自主研发的210-66版型异质结组件正面功率达到743.68W，组件效率 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,095 4,148 7,111 11,089 15,025 YOY(%) 35.4 34.0 71.4 55.9 35.5 净利润(百万元) 643 862 1,144 1,972 2,939 YOY(%) 63.0 34.1 32.8 72.3 49.0 毛利率(%) 38.3 38.3 34.5 36.0 37.5 净利率(%) 20.8 20.8 16.1 17.8 19.6 ROE(%) 10.9 13.4 15.7 22.5 26.8 EPS(摊薄/元) 2.31 3.09 4.11 7.08 10.55 P/E(倍) 66.1 49.3 37.1 21.5 14.5 P/B(倍) 7.2 6.6 5.8 4.8 3.9 迈为股份·公司半年报点评 23.94%，本年度第四次创造异质结组件功率纪录。8月，东方日升南滨基地15GW（一期）首片异质结伏曦组件成功下线，得益于降本技术加持，东方日升HJT组件已经进入大规模量产阶段。我们预计全年市场新增HJT产能或达到50-60GW，公司市占率有望保持在70%以上。 推进HJT降本增效，泛半导体领域发展迅猛。2023年上半年，公司研发投入2.85亿元，同比增长39.56%，研发费用率为9.92%，持续推进HJT降本增效。当前，110um薄硅片、半棒半片工艺、双面微晶、银包铜浆料、转光膜等技术均有在HJT 电池端导入应用；今年下半年，公司推动的前置焊接NBB、钢网和非铟TCO叠层等技术有望加速产业化，进一步推动行业降本增效。根据7月公司公众号发布“降铟三部曲”低铟方案，HJT电池可通过设备优化降铟、低铟叠层膜降铟、规模化铟回收三大方案进行降铟，通过将低铟叠层膜方案（50%无铟）与设备改进方案相结合，铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W左右。电镀铜方面，公司异质结结合铜电镀工艺的电池效率自2021年9月的25.54%提升至2023年6月的26.6%（联合SunDrive），预计年底前将发送一条电镀铜中试线至客户端运行验证，并有望于年底或明年初出片。公司在保持传统光伏设备领域研发优势的同时，在泛半导体领域发展迅猛。7月13日，公司公告拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，拟投资建设“迈为泛半导体装备”项目，自主研发、制造泛半导体领域高端装备。上半年，公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。 投资建议。考虑到HJT电池产业化进度、早期设备产线改造与调试成本相对较高，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为11.44、19.72、29.39亿元（原值14.19、21.98、29.76亿元），EPS分别为4.11、7.08、10.55元，动态PE为37.1、21.5、14.5倍。HJT电池发展空间广阔，公司持续引领HJT降本增效，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、电镀铜、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。 2/4 迈为股份·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产12860160902312130659 现金3546292334084665 应收票据及应收账款2239366557167745 其他应收款5268105143 预付账款5284987771053 存货533076761169615477 其他流动资产1165126014191577 非流动资产1667169416791659 长期投资49494848 固定资产478571696673 无形资产188186190194 其他非流动资产952889744744 资产总计14527177852479932319 流动负债7923103961605121534 短期借款201000 应付票据及应付账款2996374757097554 其他流动负债472666491034213980 非流动负债174160141122 长期借款84705132 其他非流动负债90909090 负债合计8098105551619221656 少数股东权益-23-72-158-286 股本174278278278 资本公积4257415341534153 留存收益2021287043356517 归属母公司股东权益64527302876610948 负债和股东权益14527177852479932319 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流8443211512168 净利润824109518862811 折旧摊销57137180184 财务费用-99-3-8-12 投资损失-36-20-20-20 营运资金变动136-1179-891-798 其他经营现金流-38222 投资活动现金流-225-148-148-148 资本支出640165165165 长期投资432000 其他投资现金流-1296-313-313-313 筹资活动现金流51-507-519-764 短期借款201-20100 长期借款74-15-19-19 其他筹资现金流-224-291-500-745 现金净增加额709-6234851257 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入414871111108915025 营业成本2559465870979391 税金及附加24416486 营业费用305455643826 管理费用138206299376 研发费用48870411091503 财务费用-99-3-8-12 资产减值损失-4-7-10-14 信用减值损失-22-37-58-78 其他收益78787878 公允价值变动收益0000 投资净收益36202020 资产处置收益0000 营业利润822110519152861 营业外收入18181818 营业外支出3222 利润总额837112019302877 所得税12254465 净利润824109518862811 少数股东损益-37-50-86-128 归属母公司净利润862114419722939 EBITDA795125421033048 EPS（元）3.094.117.0810.55 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)34.071.455.935.5 营业利润(%)30.634.373.449.4 归属于母公司净利润(%)34.132.872.349.0 获利能力 毛利率(%)38.334.536.037.5 净利率(%)20.816.117.819.6 ROE(%)13.415.722.526.8 ROIC(%)42.048.149.855.5 偿债能力 资产负债率(%)55.759.465.367.0 净负债比率(%)-50.7-39.5-39.0-43.5 流动比率1.61.51.41.4 速动比率0.90.70.60.6 营运能力 总资产周转率0.30.40.40.5 应收账款周转率3.03.43.43.4 应付账款周转率1.622.082.082.08 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.094.117.0810.55 每股经营现金流(最新摊薄)3.030.114.137.78 每股净资产(最新摊薄)23.1726.2231.4839.31 估值比率 P/E49.337.121.514.5 P/B6.65.84.83.9 EV/EBITDA84.931.118.412.4 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义