代理人提质，银保快速增长，H123NBV同比+32.6%

公司研究/公司快报 2023年8月31日 代理人提质，银保快速增长，H123NBV同比+32.6% 买入-A(维持) 中国平安（601318.SH） 保险Ⅲ 公司近一年市场表现 事件：公司发布中报，H123末集团EV1.49万亿元、较上年末+4.9%，寿险及健康险EV9246亿元、同比+5.7%。上半年NBV259.60亿元、同比 +32.6%，重述后同比+45.0%，新单保费1139亿元、同比+49.6%，NBVM 22.8%、同比-2.9pct。Q223NBV122.58亿元、同比+75.5%，新单保费483.87 亿元、同比+94.7%，NBVM25.3%、同比-2.7pct。 负债端：【寿险】代理人量减质增，银保快速增长。H123月均代理人数 量37.9万人、同比-26.3%，人均NBV5.63万元、同比+76.1%，人均收入10887 资料来源：最闻 市场数据：2023年8月31日 收盘价（元）：48.79 元/人/月、同比+36.8%。期待代理人收入增加可以带来留存改善到增员改善 的正向循环。银保渠道NBV28.25亿元、同比+166.4%，新单保费143.42亿元、同比+120.7%，NBVM19.7%、同比+3.4pct。【产险及其他】H123产险 资料来源：最闻分析师： 崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 分别为3.5%、3.4%，同比-0.4pct、+0.4pct，净投资收益率下降主因部分存量资产到期及新增资产收益率下降，总投资收益率上升主因权益资产公允价值增加。期末不动产投资余额2094亿元、占比4.5%，占比持续下降。 年内最高/最低（元）： 56.00/35.90 保费收入1541亿元、同比+5.0%。综合成本率98.0%、同比+0.9pct，主因出 流通A股/总股本（亿）： 107.63/182.10 行增加致车辆出险率增加和保证保险业务成本率波动。承保利润30.53亿元、 流通A股市值（亿）： 5,251.10 同比-27.3%。平安银行归母净利润253.87亿元、同比+14.9%，资管业务归母 总市值（亿）： 8,884.77 净利润14.12亿元、同比-67.9%，科技业务归母净利润17.93亿元、同比-60.0%。 基础数据：2023年6月3 0日 资产端：H123末投资资产4.62万亿元、同比+6.5%，净/总投资收益率 基本每股收益： 3.94 摊薄每股收益： 3.94 每股净资产(元)： 68.08 净资产收益率： 6.73 投资建议：根据公司中报，我们小幅下调公司投资收益率假设，并将2023-25年盈利预测下调13.3%、10.4%和10.3%。2023EP/EV0.56x，处近5年低位。考虑到公司渠道改革坚定、业务稳健及估值较低，维持“买入-A”。 风险提示：负债端发展不及预期，长端利率下行，资产质量恶化等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,180,444 1,110,568 1,202,932 1,301,567 1,389,104 YoY(%) -3.11% -5.92% 8.32% 8.20% 6.73% 归母净利润(百万元)101,61883,774114,748133,504153,186 YoY(%)-28.99% -17.56% 36.97% 16.35% 14.74% ROE(%) 12.90% 10.03% 12.60% 13.18% 13.69% EPS(元) 5.77 4.80 6.30 7.33 8.41 EVPS(元) 76.34 77.89 86.52 95.17 104.41 PE 8.46 10.16 7.74 6.65 5.80 PEV 0.64 0.63 0.56 0.51 0.47 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 已赚保费 739,933 742,418 740,410 739,388 748,059 货币资金 535,067 612,595 694,267 763,298 834,151 投资净收益 103,378 39,710 68,948 122,552 170,138 买入返售金融资产 61,429 91,315 163,455 178,264 193,305 营业收入 1,180,444 1,110,568 1,202,932 1,301,567 1,389,104 交易性金融资产 1,426,67 1,631,41 1,600,28 1,713,26 1,827,30 退保金 52,931 54,102 52,966 60,235 68,431 定期存款 赔付支出 268,854 282,122 288,501 298,205 308,279 可供出售金融资产 提取保险责任准备金 266,815 262,301 234,314 252,928 269,845 持有至到期投资 保户红利支出 19,405 19,599 17,216 16,564 16,222 长期股权投资 手续费及佣金支出 80,687 70,354 68,557 68,901 70,353 资产合计 10,142,026 11,137,168 12,486,511 13,567,307 14,678,717 业务及管理费 172,597 164,700 178,938 201,753 215,870 保户储金及投资款 825,057 875,529 926,884 974,604 1,019,999 营业支出 1,040,759 1,004,249 1,006,393 1,076,470 1,140,668 未到期责任准备金 营业利润 139,685 106,319 186,786 206,890 228,034 未决赔款准备金 税前利润 139,580 105,815 196,539 225,098 248,436 寿险责任准备金 - - - - - 所得税 17,778 -1,617 49,746 56,645 62,452 长期健康险责任准备金 1,932,383 2,116,098 2,296,108 2,508,256 2,746,036 净利润 121,802 107,432 146,794 168,453 185,983 应付保单红利 67,276 71,445 70,800 69,664 68,470 归属于母公司股东的净利润 101,618 83,774 114,748 133,504 153,186 负债合计 9,064,303 9,961,870 11,168,001 12,113,183 13,069,742 少数股东损益 20,184 23,658 32,046 34,949 32,798 股本 18,280 18,280 18,210 18,210 18,210 险企财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属于母公司所有者权益合计 812,405 858,675 963,306 1,062,386 1,175,520 EPS(元) 5.77 4.80 6.30 7.33 8.41 少数股东权益 265,318 316,623 355,204 391,738 433,455 BVPS(元) 44.44 46.97 52.90 58.34 64.55 所有者权益合计 1,077,723 1,175,298 1,318,510 1,454,124 1,608,975 EVPS(元) 76.34 77.89 86.52 95.17 104.41 内含价值（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PE(X) 8.46 10.16 7.74 6.65 5.80 调整后净资产 869,639 923,057 1,040,898 1,163,557 1,296,257 PB(X) 1.10 1.04 0.92 0.84 0.76 扣偿后有效业务价值 525,869 500,706 534,704 569,559 605,108 P/EV 0.64 0.63 0.56 0.51 0.47 内含价值 1,395,509 1,423,763 1,575,602 1,733,116 1,901,365 净投资收益率 4.6 4.7 4.7 4.7 4.7 一年新业务价值 37,898 28,820 31,866 32,772 33,539 总投资收益率 4.0 2.5 3.2 4.2 5.0 偿付能力充足率（%） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财产险综合成本率 98.00 103.10 100.97 101.09 101.34 偿付能力充足率（寿险） 财产险赔付率 67.00 71.04 70.77 70.68 70.54 偿付能力充足率（产险） 财产险费用率 31.00 32.06 30.20 30.40 30.80 偿付能力充足率（集团） 资料来源：WIND，山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行