业务品质仍保持优良，代理人增效提质可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一、事件概述 8月28日晚，新华保险发布2019年半年度报告，公司上半年实现营业收入902.32亿元，同比提升7.8%；合计实现归母公司净利润105.45亿元，同比提升81.8%；基本每股EPS3.38元，去年同期为1.86元；归母公司加权ROE为14.59%，较同期提升5.74个百分点。 一、 二、分析与判断  非经常损益正向贡献+退保金大幅减少，释放净利润 非经常性损益加退保金大幅减少，推升净利润水平，上半年减税利好政策兑现，公司非经常性损益项目共计纵向贡献利润18.51亿元。退保率方面，上半年公司退保率仅1%，较去年同期的4%下降了三个百分点，上半年公司退保金仅68.73亿元，去年同期数据为257.56亿元，营业支出有所减少。  NBV小幅下滑，保费结构仍保持优良 长期险首年期交保费116.98亿元，同比增长1.1%。上半年新业务价值58.90亿 元，同比减少8.7%。公司坚持大力发展以长期健康险为主的风险保障型业务，上半年公司健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的比例为55.7%，同比提升1.4个百分点；十年期及以上期交保费占长期险首年期交保费的比例为 51.3%；续期保费占总保费的比例为78.9% ，占比较去年同期基本持平。  代理人增员到位，期待提质增效 个险渠道加大队伍建设力度，强化营销新员招募，队伍规模达到历史新高。目前个险规模人力达到38.6万人，同比增长15.5%；月均合格人力14.0万人，同比增长4.9%；月均合格率38.8%，同比降低2.9个百分点；月均人均综合产能4472元，同比下降13.8%。随着公司不断加强带领团队的组织建设，代理人团队综合整体素质以及销售能力有望得到进一步提升，人均产能的提升可期。  投资资产稳步增长，投资收益率表现企稳 公司投资端整体表现稳健，上半年年化镜头的收益率5%，与去年同期持平。年化总投资收益率4.7%，去年同期为4.8%。公司保险资金投资组合规模目前达7732.31亿元，较年初提升10.5%。上半年公司债权金融资产占比67.4%，较年初提升1.7个百分点；股权金融资产占比15.8%，较同期下降6.8个百分点。 三、投资建议：新单业务增速显现回暖，期待公司组织发展带来的代理人产能提升。预计公司2019、2020年PEV分别为0.78、0.69X，维持公司“推荐”的投资评级。 二、 四、风险提示：新单销售不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1541.67 1749.97 2030.30 2386.39 增长率（%） 6.96 21.41 16.02 17.54 归属母公司股东净利润（百万元） 79.22 188.47 219.88 249.94 增长率（%） 47.17 137.90 16.67 13.67 PEV 0.90 0.78 0.69 0.90 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [ 推荐 维持评级 当前价格： 50.99元 交易数据 2019-8-28 近12个月最高/最低（元） 64.43/39.15 总股本（百万股） 3,120 流通股本（百万股） 2,085 流通股比例（%） 66.85 总市值（亿元） 1,591 流通市值（亿元) 1,063 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 010-85127528 邮箱： niujingkun@mszq.com 相关研究 1.【民生非银】新华保险一季报点评：长险新单增速回暖，业务品质优良 2.【民生非银】新华保险年报点评：精保障、稳投资，看好公司价值成长 [Table_Title] 新华保险（601336） 公司研究/点评报告 业务品质仍保持优良，代理人增效提质可期 点评报告/非银行金融 2019年08月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 新华保险（601336） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,541.7 1,750.0 2,030.3 2,386.4 寿险保费 777.7 1,101.2 1,305.9 1,585.4 新保业务 0.0 286.2 339.5 412.1 续期业务 0.0 815.0 966.4 1,173.3 已赚保费 1,199.5 1,364.5 1,636.4 1,980.3 赔付及保户利益 1,100.1 950.9 1,097.9 1,306.5 综合费用 334.2 317.9 372.7 445.0 投资收益 440.4 858.3 945.4 1,031.9 其他收益 110.7 469.6 548.0 624.0 营业利润 106.2 481.2 559.7 634.9 所得税 25.9 282.7 329.8 374.9 净利润 79.2 188.5 219.9 250.0 归属于母公司股东的净利润 79.2 188.5 219.9 249.9 资产负债表 项目（亿元） 2018A 2019E 2020E 2021E 总资产 7,339.3 7,700.6 8,444.0 9,376.6 投资资产 6,989.7 6,797.5 6,999.5 7,207.5 保险资产 50.0 62.4 68.6 76.6 运营资产 249.0 255.5 263.0 257.5 其他资产 9.0 7.6 7.9 7.9 总负债 6,683.3 7,023.7 7,645.4 8,481.5 保险负债 5,943.4 6,390.0 6,725.0 7,261.4 融资负债 642.6 650.2 666.4 693.9 运营负债 92.8 81.2 86.1 92.2 其他负债 0.3 0.3 0.3 0.3 股东权益合计 656.0 676.9 798.5 895.2 盈利预测及财务指标 项目 2018A 2019E 2020E 2021E 新业务价值 122.10 136.48 177.33 230.47 内含价值 1731.51 2002.84 2263.87 2586.59 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 新华保险（601336） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳，策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，四年宏观策略研究经验。专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向的研究。 陈煜，中国社科院商法学博士，金融学博士后。两年证券行业政策研究经验。2017年加入民生证券。 牛竞崑，四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融学硕士，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 新华保险（601336） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。