业绩保持高速增长，下游持续高景气度

公司研究/公司快报 2023年8月31日 买入-A(维持) 中航沈飞（600760.SH） 业绩保持高速增长，下游持续高景气度 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月30日 收盘价（元）：44.49 年内最高/最低（元）：73.01/41.28流通A股/总股本（亿）：27.45/27.56流通A股市值（亿）：1,221.13 总市值（亿）：1,226.01 基本每股收益： 0.54 摊薄每股收益： 0.54 每股净资产(元)： 5.29 净资产收益率： 10.10 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 中航沈飞公司发布2023年半年报。2023上半年公司营业收入为231.50亿元，同比增长16.85%；归母净利润为14.93亿元，同比上升33.46%；扣非后归母净利润为14.37亿元，同比上升31.01%；负债合计328.06亿元，同比减少10.02%；货币资金118.26亿元，同比减少8.93%；应收账款85.05亿元，同比增长76.44%；存货98.75亿元，同比增长48.71%。 事件点评 业绩保持高速增长，盈利能力持续提升。23Q2，公司实现归母净利润 8.51亿元，同比增长40.10%，业绩保持高速增长。2023年上半年公司毛利率同比提升0.7个百分点达到10.43%，净利率同比提升0.71个百分点达到6.36%，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司期间费用率持续改善，同比减少0.27个百分点达到2.37%。 下游持续高景气度。我军目前战斗机中仍有很高比例是二代机，急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列已经是空军主力机型，歼-15是我国现役唯一一型航母舰载战斗机，随着我国航母舰队的不断建设，海军舰载航空兵将为公司的歼-35和歼-15系列带来持续的增量需求。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.09\1.38\1.73，对应公司8月30日收盘价44.49元，2023-2025年PE分别为40.9\32.2\25.7，维持“买入-A”评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,088 41,598 50,782 60,941 71,928 YoY(%) 24.8 22.0 22.1 20.0 18.0 净利润(百万元)1,6962,3052,9993,8104,765 YoY(%)14.6 35.9 30.1 27.0 25.1 毛利率(%) 9.8 9.9 10.0 10.0 10.0 EPS(摊薄/元) 0.62 0.84 1.09 1.38 1.73 ROE(%) 13.8 16.7 18.7 20.0 20.8 P/E(倍) 72.3 53.2 40.9 32.2 25.7 P/B(倍) 10.7 9.6 8.1 6.8 5.6 净利率(%) 5.0 5.5 5.9 6.3 6.6 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 56286 51463 79867 77174 109057 营业收入 34088 41598 50782 60941 71928 现金 21621 22498 32584 33757 46313 营业成本 30761 37460 45720 54860 64748 应收票据及应收账款 3622 3488 5191 5224 7069 营业税金及附加 39 206 155 243 253 预付账款 21676 13242 29385 21770 38608 营业费用 21 18 20 24 29 存货 8790 12172 12541 16333 16871 管理费用 809 894 1016 1201 1374 其他流动资产 578 63 166 90 195 研发费用 663 740 767 798 834 非流动资产 6495 7329 8273 9073 9731 财务费用 -250 -289 -430 -601 -805 长期投资 0 76 153 229 305 资产减值损失 -287 -86 -187 -137 -162 固定资产 3785 4084 4997 5769 6379 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 930 1031 970 908 853 投资净收益 11 -1 0 0 0 其他非流动资产 1779 2138 2154 2167 2194 营业利润 1874 2599 3348 4280 5333 资产总计 62780 58792 88140 86246 118788 营业外收入 2 15 8 8 11 流动负债 49351 43950 70831 65924 94587 营业外支出 12 3 9 8 7 短期借款 0 10 10 10 10 利润总额 1864 2611 3347 4280 5337 应付票据及应付账款 11816 19227 18661 26802 26855 所得税 168 298 341 462 560 其他流动负债 37536 24713 52160 39113 67722 税后利润 1696 2313 3006 3818 4777 非流动负债 1129 1029 1009 989 969 少数股东损益 1 8 6 8 12 长期借款 0 100 80 60 40 归属母公司净利润 1696 2305 2999 3810 4765 其他非流动负债 1129 929 929 929 929 EBITDA 1967 2725 3221 4188 5252 负债合计 50480 44979 71839 66913 95556 少数股东权益 888 976 982 990 1002 主要财务比率 股本 1961 1961 2756 2756 2756 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5539 5549 5020 5020 5020 成长能力 留存收益 3986 5422 7699 10407 13746 营业收入(%) 24.8 22.0 22.1 20.0 18.0 归属母公司股东权益 11413 12837 15319 18344 22230 营业利润(%) 7.6 38.7 28.8 27.8 24.6 负债和股东权益 62780 58792 88140 86246 118788 归属于母公司净利润(%) 14.6 35.9 30.1 27.0 25.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.8 9.9 10.0 10.0 10.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 5.0 5.5 5.9 6.3 6.6 经营活动现金流 10095 2678 11819 3077 14422 ROE(%) 13.8 16.7 18.7 20.0 20.8 净利润 1696 2313 3006 3818 4777 ROIC(%) 9.2 12.6 14.3 15.6 16.3 折旧摊销 751 782 696 900 1113 偿债能力 财务费用 -250 -289 -430 -601 -805 资产负债率(%) 80.4 76.5 81.5 77.6 80.4 投资损失 -11 1 0 0 0 流动比率 1.1 1.2 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 7400 -440 8547 -1040 9337 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 508 311 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -733 -1289 -1640 -1700 -1771 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -375 -713 -93 -204 -94 应收账款周转率 7.7 11.7 11.7 11.7 11.7 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.84 1.09 1.38 1.73 P/E 72.3 53.2 40.9 32.2 25.7 每股经营现金流(最新摊薄) 3.66 0.97 4.29 1.12 5.23 P/B 10.7 9.6 8.1 6.8 5.6 每股净资产(最新摊薄) 4.14 4.66 5.46 6.56 7.97 EV/EBITDA 52.1 37.4 28.5 21.6 14.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。