毛利稳健增长，充分受益于AI景气度

2024年04月29日华勤技术(603296.SH) 毛利稳健增长，充分受益于AI景气度 公司快报 证券研究报告 消费电子设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价83.69元股价(2024-04-29)72.75元 事件概述： 4月25日，华勤技术发布2023年年报和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业收入853.38亿元，同比下降7.89%；实现归 交易数据总市值(百万元) 52,802.08 流通市值(百万元) 4,330.58 总股本(百万股) 725.80 流通股本(百万股) 59.53 12个月价格区间53.01/83.18元 母净利润27.07亿元，同比增长5.59%，扣非归母净利润21.63亿元，同比增长15.77%。2024Q1，公司实现营业收入162.29亿元，同比下降3.52%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%，扣非归母净利润5.30亿元，同比增长43.14%。 毛利稳健增长，彰显龙头韧性 2023年公司的收入和利润呈现出分化的趋势，我们认为主要系公司属于ODM模式，且海外营收占比较大，其收入的绝对值会受到原材料价格波动、汇率变动等因素影响，而2023年上游零部件价格有所 下降，导致产品单价所有降低。但从毛利的绝对额来看，公司2023 年毛利为96.69亿元，保持稳健增长（yoy+6.01%）。考虑到2023年全球消费电子景气度较低，根据IDC，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，全球PC出货量同比下降13.9%，我们认为公司利润端的增长彰显出ODM龙头的韧性。根据CounterpointResearch，公司2023年以27.9%的市场份额位居全球智能手机ODM/IDH出货量排行榜的首位。24Q1，公司实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%，延续了增长的态势。 从云到端全面布局，充分受益于AI景气度 2023年公司年高性能计算业务营收为490.86亿元（yoy+1.96%），毛利率为9.41%，同比提升1.25pct。根据年报，公司的高性能计算业务包括个人电脑业务、平板电脑业务及数据产品业务。1）PC领域，目前公司突破了台湾同行在笔记本电脑领域长达三十多年的垄断地位，是唯一达到年度千万级出货量的大陆公司，并预计未来几年稳定进入全球前三；近期公司和客户合作的AIPC已量产出货，有望为PC业务带来增量。2）数据产品业务于2023年实现营收3倍增长，主要系公司与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并实现了AI服务器的发货。根据IDC数据，全球AI服务器市场规模2023年将超过500亿美元，2024年预计实现20%的增长，我们认为公司有望在AI市场整体增长趋势的基础上，迎来更大的市场空间。24Q1，公司数据中心业务保持快速高质量成长。 华勤技术 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-082023-102024-012024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-14.5 绝对收益-12.0 3M 6.8 16.5 12M 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 智能硬件ODM龙头，拥抱AI2023-12-28 乘势而起 相关报告 车载产品实现主流产品量产，有望跃升为主要供应商 当前公司在汽车智能化领域的布局包括座舱、车控、智驾、网联四大方向，其中基于8155平台的座舱域控已量产发货，并取得多个主 流主机厂定点。在智能驾驶产品上，公司的产品研发已进入里程碑阶段，未来会逐步导入到主流主机厂。2023年公司汽车及工业产品实现营收8.17亿元（yoy+37.57%），毛利率为18.33%。我们认为，汽车智能化在Transformer+BVE的技术路径下，渗透率快速提升，同时规模化量产使得成本成为重要考量，为ODM模式创造了产业机遇，公司有望充分受益于该趋势，跃升成为行业内的主要供应商。 投资建议： 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱AI乘势而起。我们预计公司2024-2026年收入分别为1007.2/1162.5/1300.9亿元，归母净利润分别为30.3/33.8/37.4亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为83.69元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示： 1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 92,645.7 85,338.5 100,723.0 116,246.1 130,094.8 净利润 2,563.7 2,706.9 3,029.6 3,379.5 3,735.8 每股收益(元) 3.93 3.74 4.18 4.67 5.16 每股净资产(元) 19.04 28.78 31.77 35.13 38.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 0.00 21.38 17.43 15.62 14.13 市净率(倍) 0.00 2.77 2.29 2.07 1.87 净利润率 2.8% 3.2% 3.0% 2.9% 2.9% 净资产收益率 23.4% 16.3% 13.8% 13.9% 13.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.5% 1.7% 1.9% ROIC 15.8% 10.7% 9.2% 10.7% 10.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 92,645.7 85,338.5 100,723.0 116,246.1 130,094.8 成长性 减:营业成本 83,524.4 75,669.3 90,124.6 104,194.3 116,589.0 营业收入增长率 10.6% -7.9% 18.0% 15.4% 11.9% 营业税费 213.2 294.0 347.0 400.5 448.2 营业利润增长率 37.2% 1.0% 15.1% 12.2% 9.1% 销售费用 207.1 237.5 265.2 294.5 329.5 净利润增长率 35.4% 5.6% 11.9% 11.5% 10.5% 管理费用 7,012.3 6,714.1 7,521.6 8,448.4 9,324.7 EBITDA增长率 39.2% 0.3% 19.1% 19.1% 12.4% 财务费用 -328.0 -95.5 -216.0 -172.2 -207.0 EBIT增长率 38.4% -2.6% 7.9% 18.0% 8.5% 资产减值损失 -112.0 342.8 116.0 139.5 351.3 NOPLAT增长率 87.6% -7.9% 5.5% 19.6% 10.2% 加:公允价值变动收益 331.3 275.2 335.4 354.0 361.5 投资资本增长率 35.9% 36.1% 13.7% -6.5% 24.6% 投资和汇兑收益 -131.7 4.5 -31.8 -53.0 -26.8 净资产增长率 28.5% 67.9% 10.4% 10.6% 10.5% 营业利润 2,804.0 2,831.3 3,260.0 3,656.4 3,987.5 加:营业外净收支 -4.0 2.4 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 2,800.0 2,833.6 3,260.0 3,656.4 3,987.5 毛利率 9.8% 11.3% 10.5% 10.4% 10.4% 减:所得税 307.5 178.2 279.2 314.9 311.9 营业利润率 3.0% 3.3% 3.2% 3.1% 3.1% 净利润 2,563.7 2,706.9 3,029.6 3,379.5 3,735.8 净利润率 2.8% 3.2% 3.0% 2.9% 2.9% EBITDA/营业收入 4.0% 4.3% 4.4% 4.5% 4.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.0% 3.2% 2.9% 3.0% 2.9% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 7,851.2 12,756.0 12,135.7 20,400.7 18,472.4 固定资产周转天数 18 26 26 25 25 交易性金融资产 605.9 2,777.1 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 89 88 123 87 115 应收帐款 14,357.1 14,417.6 21,924.7 18,841.1 26,635.0 流动资产周转天数 122 155 167 151 167 应收票据 0.0 359.1 423.8 466.5 496.6 应收帐款周转天数 65 62 66 64 64 预付帐款 224.4 41.7 49.2 54.1 57.6 存货周转天数 31 25 29 29 29 存货 6,211.2 4,343.7 9,852.3 6,559.9 11,804.7 总资产周转天数 175 204 208 203 202 其他流动资产 1,809.0 1,438.7 1,698.0 1,868.8 1,989.7 投资资本周转天数 71 104 100 81 91 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 1,233.5 1,147.4 1,147.4 1,147.4 1,147.4 ROE 23.4% 16.3% 13.8% 13.9% 13.9% 投资性房地产 ROA 5.9% 5.3% 4.8% 5.1% 4.8% 固定资产 5,352.0 6,655.8 7,569.4 8,557.9 9,543.1 ROIC 15.8% 10.7% 9.2% 10.7% 10.8% 在建工程 1,858.3 970.8 1,714.5 1,611.2 1,708.4 费用率 无形资产 1,175.9 1,179.0 1,151.4 1,118.2 1,078.5 销售费用率 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 3,142.6 5,422.9 5,511.9 5,240.9 5,240.9 管理费用率 7.6% 7.9% 7.5% 7.3% 7.2% 资产总额 43,821.0 51,509.6 63,178.3 65,866.5 78,174.3 财务费用率 -0.4% -0.1% -0.2% -0.1% -0.2% 短期债务 2,722.3 4,930.4 5,036.2 6,393.5 7,805.7 三费/营业收入 7.4% 8.0% 7.5% 7.4% 7.3% 应付帐款 22,799.2 21,755.0 30,816.6 29,391.2 37,340.0 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 71.7% 59.5% 63.6% 61.4% 64.0% 其他流动负债 1,656.0 1,740.4 2,072.9 2,396.5 2,681.5 负债权益比 253.1% 147.1% 174.5% 158.9% 178.1% 长期借款 3,386.4 1,345.2 1,345.2 1,345.2 1,345.2 流动比