- 23 年第二季度净利润同比增长 50% ， 符合预期

2023年8月31日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 中联重科（1157香港） 第二季度净利润同比增长50%，与期望 中联重科第二季度净利润同比增长50%，达到12亿元人民币，与 我们的预期。这一增长是由21%的收入同比增长推动的(到 137亿元人民币），毛利率同比增长7.6个百分点（环比增长2.7个百分点）至29%。我们继续喜欢中联重科多样化的产品和优秀的 AWP和挖掘机的增长。维护购买TP为6.35港元。 关键的1H23结果突出。收入同比增长13%，达到241亿元人民币，主要由高空作业平台推动（同比增长39%，达到34亿元人民币）和挖掘机（同比增长99%至29亿元人民币）。海外收入激增 1.15倍至84亿元人民币，占总收入的35%（1H22：18%），其中在阿联酋、沙特阿拉伯、土耳其、俄罗斯、 等。混合毛利率同比增长7.1个百分点至27.9%，最高三年内的水平。 行政费用率同比增长0.5个百分点至5.4%。研发费用 比率同比增长1.3个百分点至6.6%。有效税率同比下降5.1个百分点 至10%。净利润同比增长18%，达到21亿元人民币，占我们的55% 全年预测（上半年运行率：74%）。营业现金流入下降同比增长54%，达到7.33亿元人民币。 维持买入。我们的TP为6.35港元，基于13倍2023E市盈率（高于1SD 自2019年起上行周期以来的均值为9.5倍。 主要危险因素。（1）基础设施支出进一步放缓；（2） P/B(x) 收率(%) 1.1 4.5 0.6 8.7 0.5 6.1 0.5 7.2 0.5 7.8 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价格(上一个TP上/下 6.35港元 6.35港元) 68.0% 当前价格港币3.78元 中国资本货物WayneFUNG,CFA(852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 凯瑟琳NG (852)37618725 katherineng@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）32,802.8 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 湖南省国资委管理团队 来源：港交所、上交所 18.0 5.11/2.53 8678.0 15.0% 8.0% 份额业绩 绝对相对 1-mth -10.6% -3.7% 地产建设不及预期；（3）新业务风险 3-mth 3.0% 3.4% 扩大；(4)钢价反弹. 6-mth来源：FactSet -16.6% -10.7% 12个月的价格表现 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 67,131 41,631 46,363 51,798 56,953 同比增长（%） 3.1 (38.0) 11.4 11.7 10.0 调整后净利润（百万元） 6,303.0 2,347.0 3,719.1 4,404.0 4,747.8 来源：FactSet 每股收益（报告）（人民币）同比增长（%） 0.76(21.6) 0.28(63.3) 0.4354.2 0.5118.4 0.55 7.8 相关报告1.中国工程机械- 共识每股收益（人民币） na 0.32 0.40 0.49 0.00 出口挖掘机用完 市盈率（x） 9.4 12.8 8.2 6.9 6.4 蒸汽;对三一重工A不利 -2023年7月24日（链接） 2.中联重科（1157CH，买入）-第1季度 净资产收益率 12.4 4.4 6.9 8.0 8.2 收益略低于预期 (净%资)产负债率（%） (1.6) 7.3 11.2 12.2 11.6 但复苏趋势基本步入正轨 (链接) 3.中联重科（1157香港，买入）- 股息惊喜；复苏 视线-2023年3月31日（链接） 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk （百万元人民币） 1Q22 2013年第一季度同比变化 2Q22 第二季度同比变化 图1：中联重科季度业绩 总收入 10,012 10,426 4.1% 11,287 13,650 20.9% 销售成本 -8,002 -7,674 -4.1% -8,871 -9,685 9.2% 毛利润 2,009 2,752 36.9% 2,416 3,964 64.1% 其他收入 -7 -6 -12.5% 699 151 -78.4% S&D费用 -498 -677 35.8% -658 -1,018 54.8% 管理费用 -488 -567 16.2% -550 -727 32.2% 研发费用 -434 -645 48.7% -688 -940 36.6% EBIT 582 856 47.2% 1,220 1,431 17.3% 净财务收入/（成本） 6 -124 n/a 219 247 12.6% 其他收益/（损失） 406 180 -55.6% -406 -180 -55.6% 合资企业和联营企业的利润份额 48 32 -33.5% 20 43 117.0% 税前利润 1,042 944 -9.3% 1,053 1,541 46.3% 所得税 -105 -86 -18.8% -211 -163 -22.4% 税后利润 936 859 -8.3% 843 1,377 63.4% MI -30 -49 64.0% -13 -131 886.4% 净利润 906 810 -10.6% 829 1,246 50.2% 关键比率 变更(ppt) 变更(ppt) 毛利率 20.1% 26.4% 6.3 21.4% 29.0% 7.6 S&D费用比率 5.0% 6.5% 1.5 5.8% 7.5% 1.6 管理费用比率 4.9% 5.4% 0.6 4.9% 5.3% 0.5 研发费用比率 4.3% 6.2% 1.9 6.1% 6.9% 0.8 净利润 9.3% 8.2% -1.1 7.5% 10.1% 2.6 有效税率 10.1% 9.1% -1.1 20.0% 10.6% -9.4资料来源: 公司数据,CMBIGM 图2：关键假设 (RMBmn) 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E Revenue施工机械 61,383 63,523 38,991 43,236 48,249 53,017 混凝土机械 18,985 16,380 8,460 8,375 9,045 9,498 起重机械 34,897 36,493 18,979 20,877 22,756 24,576 高空作业平台 -3,351 4,597 6,436 8,367 10,458 挖掘机 2,665 3,236 3,511 3,897 4,248 4,460 Others 4,837 4,063 3,444 3,651 3,833 4,025 农业机械 2,644 2,907 2,138 2,605 2,995 3,355 金融服务及其他 1,082 701 502 522 553 581 总收入 65,109 67,131 41,631 46,363 51,798 56,953 Revenuegrowth施工机械 49.7% 3.5% -38.6% 10.9% 11.6% 9.9% 混凝土机械 36.6% -13.7% -48.4% -1.0% 8.0% 5.0% 起重机械 57.6% 4.6% -48.0% 10.0% 9.0% 8.0% 高空作业平台 - - 37.2% 40.0% 30.0% 25.0% 挖掘机 282.0% 21.4% 8.5% 11.0% 9.0% 5.0% Others 13.9% -16.0% -15.2% 6.0% 5.0% 5.0% 农业机械 67.0% 9.9% -26.5% 21.8% 15.0% 12.0% 金融服务 47.6% -35.2% -28.4% 4.0% 6.0% 5.0% 当前收入增长 50.3% 3.1% -38.0% 11.4% 11.7% 10.0% Grossprofit施工机械 17,096 14,766 8,502 9,835 11,308 12,429 混凝土机械 5,000 3,968 1,779 1,884 2,080 2,184 起重机械 10,825 8,501 4,348 4,906 5,416 5,849 高空作业平台 -696 957 1,416 1,966 2,458 挖掘机 427 614 824 935 1,041 1,093 Others 843 987 594 694 805 845 农业机械 444 405 95 287 389 436 金融服务 1,077 680 491 506 537 564 Totalgrossprofit 18,617 15,851 9,088 10,628 12,234 13,429 Grossmargin施工机械 27.9% 23.2% 21.8% 22.7% 23.4% 23.4% 混凝土机械 26.3% 24.2% 21.0% 22.5% 23.0% 23.0% 起重机械 31.0% 23.3% 22.9% 23.5% 23.8% 23.8% 高空作业平台 - 20.8% 20.8% 22.0% 23.5% 23.5% 挖掘机 16.0% 19.0% 23.5% 24.0% 24.5% 24.5% Others 17.4% 24.3% 17.2% 19.0% 21.0% 21.0% 农业机械 16.8% 13.9% 4.4% 11.0% 13.0% 13.0% 金融服务 99.5% 97.0% 97.8% 97.0% 97.0% 97.0% 平均毛利率 28.6% 23.6% 21.8% 22.9% 23.6% 23.6% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 35% 30% 32.5%32.6% 30.3% 30.0% 29.2% 28.6% 25% 27.5% 27.1% 25.8% 23.6% 22.9%23.6%23.6% 20% 22.8% 21.8% 20.9% 15% 10% 5% 0% （百万元人民币 ） 80,000 高空作业平台 70,000 60,000 Environmental 工业 (已停产) 金融服务 和其他人 50,000 40,000 农业 机械 30,000 Others 20,000 挖掘机 10,000 起重机械 0 混凝土机械 图3：中联重科收入明细图4：中联重科混合毛利率走势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 图5：中联重科-H12M正向P/E波段图6：中联重科-H12M正向P/B波段 图7：中联重科-12M正向P/E波段 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 图8：中联重科-H的交易价格为40%A股 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 65,109 67,131 41,631 46,363 51,798 56,953 收销货入成本 (46,493) (51,280) (32,543) (35,734) (39,563) (43,524) 毛利润 18,617 15,851 9,088 10,628 12,234 13,429 销售费用 (4,046) (3,473) (2,635) (2,735) (2,901) (3,132) 管理费用 (4,048) (2,729) (2,846) (2,225) (2,434) (2,677