- 23 年第二季度净利润同比增长 73% ； 军备竞赛对设备制造商仍然有利

2023年8月22日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 浙江京盛（300316CH） 第二季度净利润同比增长73%；军备竞赛对设备制造商来说仍然很好 浙江京盛（JSG）上半年净利润同比增长83%，至22亿元人民币，与7月中旬发布的预宣布利润一致。第二季度的净利润增长 目标价格 (上一个TP 上/下 RMB106.00 106.00元人民币) 91.5% 同比增长73%，达到13亿元人民币，创历史新高。截至6月23日，总积压达到 27.8亿元人民币（太阳能/半导体：88%/12%），继续提供知名度在未来18个月。我们将TP维持在106元人民币，基于32x 2023E市盈率，在2023E-24E盈利复合年增长率为32%的背景下。而太阳能行业一直面临压力，我们预计设备制造商将跑赢大盘 由于军备竞赛扩大和升级，供应链中的其他部分 容量。即将到来的催化剂包括：（1）太阳能电池和模块的新订单设备；(2)坩埚业务部门的分拆。 1H23结果：材料段的爆炸性增长。收入增长 92%同比至8元人民币.上半年40亿。按部门划分，设备收入（太阳能+ 半导体）同比增长71%。材料收入（坩埚， 当前价格RMB55.35 中国资本货物WayneFUNG,CFA(852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 凯瑟琳NG (852)37618725 katherineng@cmbi.com.hk 库存数据 金刚石线锯和蓝宝石）同比增长2.4倍，增长1倍，达到1.8亿元人民币。材料毛利率同比大幅增长27.3个百分点至54.7%，其中 超过抵消了设备部门2.4个百分点的收缩（至40.1%）。因此，混合毛利率同比增长2.7个百分点至42.7%。 行政费用率在1H23年同比下降1个百分点，仅为2%。研发费用率同比增长0.8个百分点至7.1%，我们认为这一点至关重要鉴于JSG不断开发新技术。在1H23，JSG 已确认7000万元人民币的公允价值收益（1H22：无）。经营现金流入上半年达到10亿元人民币，从5200万元人民币的流出中强劲复苏 在1H22。 市值上限（百万元人民币） 平均3个月t/o（百万元人民币 ）52w高/低（人民币）已发行股份总数（百万）来源：FactSet 股权结构 绍兴上虞景升投资管理a邱敏秀 来源：深交所 份额业绩 72,388.4 350.0 83.11/55.35 1307.8 48.2% 3.0% 第二季度业绩的主要亮点收入同比增长99%，至480亿元人民币。 绝对相对 1-mth -12.8% -12.0% 毛利率同比增长4.2个百分点和3.6个百分点至44.2%，受 3-mth -23.7% -20.4% 材料部门的ASP上涨。少数股东权益同比增长12倍，至2.08亿元人民币，由于非全资材料的强劲增长 6-mth来源：FactSet -17.2% -9.3% 业务。净利润同比增长73%，达到130亿元人民币。 12个月的价格表现 强大的定价权反映在客户的增长中 首付。截至2023年6月底，合同负债(指标为客户首付）同比增长49%，至104亿元人民币。 风险:1）太阳能发电资本支出放缓；2）总资本支出低于预期 保证金；（3）坩埚价格下降。 收益汇总 (YE12月31日)FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 来源：FactSet 相关报告 收入（百万元） 5,961 10,638 17,198 20,322 23,412 同比增长（%） 56.4 78.5 61.7 18.2 15.2 调整后净利润（百万元） 1,711.7 2,923.6 4,338.8 5,117.9 5,902.9 2. 每股收益（报告）（人民币） 1.33 2.25 3.32 3.91 4.51 同比增长（%） 99.3 69.3 47.2 18.0 15.3 共识每股收益（人民币） na na 3.55 4.36 5.10 市盈率（x） 40.0 28.8 16.7 14.1 12.3 P/B(x) 10.0 7.9 5.0 3.9 3.1 收率(%) 0.5 0.7 1.2 1.4 1.6 1.浙江京盛（300316CH，买入） –1Q23E利润超预期； 多种催化剂-2023年4月17日浙江京盛（300316CH， 买入）-提高对强势的估计 材料段-2023年4月3日 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2023年8月22日 图2：京盛总积压达到 截至2022年12月底，254亿元人民币 （十亿元人民币） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 半导体 PV （十亿元人民 币） 180% 7.0 6.0 5.9 140% 5.1 5.0 4.3 100% 4.0 60% 2.9 3.0 20% 2.0 1.7 -20% 1.0 0.60.9 -60% 0.0 -100% 净利润 同比增长（RHS） 图1：京盛净利润增速 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：京盛的市盈率区间图4：京盛的P/B波段 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 2023年8月22日财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 3,811 5,961 10,638 17,198 20,322 23,412 收销货入成本 (2,416) (3,593) (6,420) (10,229) (12,261) (14,272) 毛利润 1,395 2,368 4,218 6,969 8,061 9,140 销售费用 (33) (30) (45) (69) (77) (87) 管理费用 (136) (200) (287) (447) (508) (538) 研发费用 (227) (354) (796) (1,290) (1,351) (1,522) Others (44) (84) (126) (204) (241) (278) 营业利润 955 1,701 2,964 4,959 5,883 6,715 其他收入 169 369 646 587 610 632 其他收益/（损失） (137) (100) (210) (395) (471) (547) 净利息收入/（费用） 4 14 19 16 28 68 税前利润 992 1,984 3,419 5,167 6,049 6,868 所得税 (140) (256) (341) (517) (605) (687) 税后利润 852 1,728 3,078 4,650 5,445 6,181 少数股东权益 6 (17) (154) (312) (327) (278) 调整后净利润 858 1,712 2,924 4,339 5,118 5,903 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币） 7,962 13,190 22,590 29,960 36,037 43,379 流动资产 851 1,785 3,509 3,563 4,819 7,391 现金及等价物 88 82 0 0 0 0 限制性现金 3,713 4,147 5,444 10,319 12,193 14,047 应收账款 2,580 6,051 12,391 14,832 17,779 20,695 I预nv付en款tories 167 534 958 958 958 958 其他流动资产 563 591 288 288 288 288 非流动资产 2,536 3,693 6,297 7,508 8,514 9,320 PP&E 1,135 1,509 2,573 3,669 4,572 5,284 对合资企业和资产的投资 824 977 951 1,075 1,202 1,333 无形资产 221 246 429 434 439 443 其他非流动资产 356 961 2,344 2,330 2,300 2,260 总资产 10,498 16,884 28,887 37,468 44,551 52,699 流动负债 5,201 9,620 17,510 22,029 24,535 27,526 短期借款 22 29 1,091 1,141 1,191 1,201 应付账款 2,775 4,147 6,350 9,717 11,035 12,845 其他流动负债 401 480 604 604 604 604 合同责任 2,003 4,964 9,465 10,568 11,706 12,877 非流动负债 46 147 164 164 164 164 长期借款 11 2 1 1 1 1 其他非流动负债 35 146 163 163 163 163 负债总额 5,247 9,767 17,674 22,193 24,700 27,690 股东权益合计 5,240 6,835 10,773 14,524 18,774 23,653 少数股东权益 12 281 440 751 1,078 1,356 权益和负债合计 10,498 16,884 28,887 37,468 44,551 52,699 现金流量 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）O税p前er利at润ing 852 1,728 3,078 4,650 5,445 6,181 折旧与摊销 136 153 395 332 442 544 营运资金变动 (124) (744) (3,487) (2,846) (2,366) (1,789) Others 90 599 1,327 21 19 15 运营产生的净现金 954 1,737 1,314 2,158 3,539 4,951 Investing资本支出 (229) (778) (2,323) (1,420) (1,320) (1,220) Others (54) (108) 371 (84) (82) (80) 投资产生的净现金 (283) (886) (1,952) (1,504) (1,402) (1,300) 融资已付股息 (132) (174) (360) (589) (868) (1,024) 净借款 (44) (4) 1,063 50 50 10 股票发行收益 18 265 1,498 0 0 0 Others (209) (11) (106) (61) (64) (66) 融资净现金 (366) 75 2,094 (600) (882) (1,079) 现金净变动年初现金 542 847 1,783 3,238 3,293 4,548 汇兑差额 0 9 0 0 0 0 年底现金 847 1,783 3,238 3,293 4,548 7,120 增长 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日收入 22.5% 56.4% 78.5% 61.7% 18.2% 15.2% 毛利润 26.2% 69.8% 78.1% 65.2% 15.7% 13.4% 营业利润 30.5% 78.1% 74.3% 67.3% 18.6% 14.1% Adj.净利润 34.6% 99.5% 70.8% 48.4% 18.0% 15.3% PROFITABILITY 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日毛利率 36.6% 39.7% 39.6% 40.5% 39.7% 39.0% 营业利润率 25.