盈利改善驱动Q2利润高增，整装渠道快速扩张

盈利改善驱动Q2利润高增，整装渠道快速扩 张 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 47.44亿元，同比下降0.78%；归母净利润5亿元，同比增长21.31%； 基本每股收益0.55元。其中，公司第二季度单季实现营收29.39 亿元，同比增长5.63%；归母净利润3.95亿元，同比增长32.93%。 毛利率有所提升，费用率基本维稳，净利率明显改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为34.79%，同比提升2.82pct。其中，23Q2单季毛利率为35.74%，同比提升3.31pct，环比提升2.49pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为21.68%，同 比提升0.15pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14% /6.96%/3.98%/0.6%，分别同比-0.59pct/+0.14pct/+0.7pct/- 0.11pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为10.83%，同比提升1.97pct；23Q2单季净利率为13.94%，同比提升2.78pct，环 比提升8.17pct。 整家战略持续落地，多品牌布局稳健扩张。公司实现全品类覆盖，坚持贯彻整家战略，促进品类协同带动客单价提升。分产品看，报告期内，衣柜及配套/橱柜及配件/木门/其他主营业务分别实现 营收38.76/4.81/2.23/0.74亿元，同比分别变动-1.02%/-10.66% /+21.69%/-9.83%。分品牌看，报告期内，索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收42.77/1.68亿元，同比分别增长5.01%/58.64%，工厂 索菲亚(002572.SZ) 推荐维持评级 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023/8/30 A股收盘价(元) 19.19 股票代码 002572.SZ A股一年内最高价(元) 23.10 A股一年内最低价(元) 12.76 上证指数 3,137.14 市盈率TTM 16.61 总股本（万股） 91,237 实际流通A股(万股) 63,879 流通A股市值(亿元) 122.58 市场表现2023.08.30 索菲亚沪深300 端客单价分别为1.86/1.37万元，同比分别增长6.55%/10.59%； 司米品牌同索菲亚品牌经销商重叠率进一步下降，整家策略门店中的整家产品工厂端平均客单价达4.07万元；华鹤品牌实现营收 0.69亿元。 全渠道战略持续深化，整装渠道快速增长。零售方面，报告期内，经销商渠道实现营收38.67亿元，同比下降0.22%。截至报告期末，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别拥有经销商1,673/487/210/ 321个，专卖店2,768/463/258/323家。整装方面，2023年上半 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -30% 年，公司整装渠道实现营收同比增长89.34%。截至6月底，直营 整装事业部已合作184家装企，覆盖全国167个城市及区域。大宗方面，公司坚持优化大宗业务客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，报 告期内实现营收6.39亿元，同比下降7.95%。 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化， 长期成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.47/1.71/2元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 11222.54 12274.09 13891.82 15871.40 同比增速（%） 7.84 9.37 13.18 14.25 归母净利润 1064.30 1341.99 1561.08 1827.10 同比增速（%） 768.28 26.09 16.33 17.04 EPS(元) 1.17 1.47 1.71 2.00 PE 16.45 13.05 11.22 9.58 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/30收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11222.54 12274.09 13891.82 15871.40 流动资产 4654.91 6167.60 8713.82 11617.12 营业成本 7520.01 8180.68 9301.96 10667.17 现金 2113.51 3321.56 5348.21 7854.92 营业税金及附加 90.16 85.92 97.24 103.16 应收账款 1305.69 1534.26 1929.42 2424.80 营业费用 1115.56 1153.76 1278.05 1444.30 其它应收款 70.52 68.19 73.32 79.36 管理费用 758.06 797.82 882.13 984.03 预付账款 50.28 40.90 41.86 42.67 财务费用 69.07 88.89 92.14 80.83 存货 636.44 613.28 648.81 688.14 资产减值损失 -95.26 -23.50 -7.20 -0.70 其他 478.46 589.40 672.20 527.23 公允价值变动收益 35.76 0.00 0.00 0.00 非流动资产 7401.91 7424.23 7154.94 6805.25 投资净收益 29.83 30.69 31.95 34.92 长期投资 85.25 87.38 90.16 92.05 营业利润 1287.05 1653.38 1922.05 2249.14 固定资产 3618.89 3420.51 3209.44 2982.86 营业外收入 9.46 3.91 5.05 6.14 无形资产 1693.55 1707.55 1721.55 1721.55 营业外支出 5.53 4.18 4.11 4.61 其他 2004.22 2208.79 2133.79 2008.79 利润总额 1290.97 1653.10 1922.99 2250.67 资产总计 12056.81 13591.83 15868.75 18422.37 所得税 215.47 297.56 346.14 405.12 流动负债 4579.80 5318.28 5978.35 6651.42 净利润 1075.50 1355.54 1576.85 1845.55 短期借款 872.11 1272.11 1572.11 1772.11 少数股东损益 11.20 13.56 15.77 18.46 应付账款 1511.25 1477.07 1602.00 1777.86 归属母公司净利润 1064.30 1341.99 1561.08 1827.10 其他 2196.44 2569.10 2804.24 3101.44 EBITDA 1866.58 2165.87 2455.00 2782.38 非流动负债 1433.33 1497.72 1537.72 1572.72 EPS（元） 1.17 1.47 1.71 2.00 长期借款 1269.58 1314.58 1354.58 1389.58 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 163.74 183.14 183.14 183.14 经营活动现金流 1362.99 1761.15 2016.19 2336.18 负债合计 6013.13 6816.00 7516.07 8224.14 净利润 1075.50 1355.54 1576.85 1845.55 少数股东权益 261.30 274.85 290.62 309.08 折旧摊销 510.81 423.88 439.88 450.88 归属母公司股东权益 5782.39 6500.98 8062.06 9889.15 财务费用 90.38 114.25 132.00 145.01 负债和股东权益 12056.81 13591.83 15868.75 18422.37 投资损失 -29.83 -30.69 -31.95 -34.92 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -316.00 -128.13 -109.50 -73.52 营业收入 7.84% 9.37% 13.18% 14.25% 其它 32.12 26.30 8.91 3.18 营业利润 188.06% 28.46% 16.25% 17.02% 投资活动现金流 -880.95 -497.17 -197.54 80.55 归属母公司净利润 768.28% 26.09% 16.33% 17.04% 资本支出 -869.85 -141.98 -151.71 -127.48 毛利率 32.99% 33.35% 33.04% 32.79% 长期投资 -185.28 -122.13 -82.78 163.11 净利率 9.48% 10.93% 11.24% 11.51% 其他 174.18 -233.07 36.95 44.92 ROE 18.41% 20.64% 19.36% 18.48% 筹资活动现金流 -1126.49 -57.69 208.00 89.99 ROIC 13.38% 14.49% 14.04% 13.80% 短期借款 -430.28 400.00 300.00 200.00 P/E 16.45 13.05 11.22 9.58 长期借款 252.98 45.00 40.00 35.00 P/B 3.03 2.69 2.17 1.77 其他 -949.19 -502.69 -132.00 -145.01 EV/EBITDA 9.03 7.97 6.35 4.78 现金净增加额 -643.54 1208.05 2026.65 2506.71 PS 1.56 1.43 1.26 1.10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回