Q2利润增速加快，加盟渠道快速扩张

2024年08月29日潮宏基(002345.SZ) Q2利润增速加快，加盟渠道快速扩张 公司快报 证券研究报告 珠宝首饰及钟表 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.02元股价(2024-08-27)4.07元 公司发布2024年半年度报告： （1）2024年上半年，公司实现营业收入34.31亿元/+14.15%，实现归母净利润2.29亿元/+10.04%，实现扣非归母净利润2.25亿元 /+10.06%。 交易数据总市值(百万元) 3,616.25 流通市值(百万元) 3,529.01 总股本(百万股) 888.51 流通股本(百万股) 867.08 12个月价格区间4.07/7.37元 （2）2024Q2，公司实现营业收入16.35亿元/+10.33%，归母净利润 0.99亿元/+16.76%，扣非归母净利润0.97亿元/+16.96%。 上半年毛利率承压，销售推广投入减少： 潮宏基 沪深300 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 （1）2024上半年公司毛利率24.15%/-2.75pcts，主要是由于产品结构变化所致，销售/管理/研发费用率分别为11.36%/1.92%/0.85%，同比-2.73pcts/+0.32pct/-0.19pct，宣传推广费用控制得当，净利率6.69%/-0.25pct。 （2）2024Q2公司毛利率为23.30%/-2.43pcts，销售/管理/研发费用率分别为11.33%/2.05%/0.81%，同比-3.25pcts/+0.15pct/-0.27pct，净利率6.03%/+0.33pct。 加盟代理增速亮眼，传统黄金稳健增长： （1）分渠道，2024上半年公司自营收入17.25亿元/-3.98%，其中线上渠道实现销售收入6.00亿元/-7.88%，占总收入比重达17.49%加盟代理收入16.47亿元/+43.66%，占比上升至48.00%；批发收入 0.51亿元/+9.26%。2024上半年公司珠宝门店共1451家，净增52 家，其中自营店净关闭17家，加盟门店净增69家。 （2）分产品，2024上半年时尚珠宝收入16.54亿元/+5.97%，占比达48.21%，毛利率28.52%/-3.44pcts；传统黄金产品收入14.77亿元/31.37%，占比达43.04%，毛利率9.78%/0.77pct；皮具收入1.48亿元/-26.06%，占比达4.33%，毛利率62.26%/-2.13pcts。 上半年加盟扩张超预期，品牌差异优势强化： 在渠道拓展上，加盟店超计划增长，品牌影响力增强。公司强化代理商赋能，优化供应链，提升销售能力，推动加盟业务快速发展。同时，优化线上产品结构与定价，迭代爆款模式，深耕直播平台，促进线上线下融合，实现品牌价值最大化。在品牌打造上，2024上半年潮宏基珠宝与FION结合传统与创新，推出多元新品系列，深耕品牌差异优势。潮宏基强化黄金与彩金设计，拓展IP合作，体现品牌调性，展现东方美学；FION融合非遗文化，拓展跨品类矩阵，通过艺术展、跨界营销等扩大品牌影响力，共同提升产品竞争力与附加值。在品类探索上，“Cëvol”力推钻石品牌发展，发布“曜蛇”“快乐冒泡”系列，强化 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益0.4 绝对收益-2.6 3M -21.2 -30.3 12M -22.9 -33.8 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告2023&24Q1业绩表现亮眼， 2024-05-07 加盟拓店步伐加快渠道拓展顺利，董事长增持 2023-10-31 彰显信心加盟拓店提速，传统黄金增 2023-08-25 长亮眼Q1业绩稳步复苏，全力推进 2023-05-01 市场开拓与产品力提升 Q3业绩环比恢复明显，培育2022-10-28 钻石业务顺利推进 品牌差异。线下进驻上海静安嘉里，全渠道触达消费者，展现培育钻石独特魅力。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价7.02元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为17.5%、17.6%、14.2%，净利润的增速分别为24.8%、21.4%、17.2%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为7.02元，相当于2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,417.4 5,899.9 6,934.3 8,157.2 9,312.9 净利润 199.1 333.3 415.9 504.9 591.9 每股收益(元) 0.22 0.38 0.47 0.57 0.67 每股净资产(元) 3.99 4.09 4.29 4.65 5.12 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.2 10.8 8.7 7.2 6.1 市净率(倍) 1.0 1.0 1.8 1.7 1.5 净利润率 4.5% 5.7% 6.0% 6.2% 6.4% 净资产收益率 5.6% 9.2% 10.1% 12.0% 13.5% 股息收益率 4.9% 6.1% 3.3% 2.7% 2.9% ROIC 6.6% 10.4% 13.0% 16.1% 14.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,417.4 5,899.9 6,934.3 8,157.2 9,312.9 成长性 减:营业成本 3,084.3 4,361.7 5,184.6 6,081.2 6,884.0 营业收入增长率 -4.7% 33.6% 17.5% 17.6% 14.2% 营业税费 77.6 90.9 115.2 134.8 150.7 营业利润增长率 -41.7% 60.0% 25.7% 21.6% 17.2% 销售费用 774.0 827.9 898.0 1,058.8 1,248.9 净利润增长率 -43.2% 67.4% 24.8% 21.4% 17.2% 管理费用 91.1 125.9 129.9 145.0 165.0 EBITDA增长率 -32.7% 8.0% 22.0% 20.0% 15.7% 研发费用 59.8 62.7 75.5 88.9 101.1 EBIT增长率 -43.0% 21.8% 25.0% 21.3% 17.0% 财务费用 29.7 31.4 38.1 44.9 51.2 NOPLAT增长率 -40.0% 55.3% 25.5% 21.3% 17.0% 资产减值损失 -7.5 -1.8 - - - 投资资本增长率 -2.3% 0.7% -3.1% 32.9% -27.2% 加:公允价值变动收益 0.5 -0.5 - - - 净资产增长率 0.9% 6.3% 7.6% 8.1% 10.0% 投资和汇兑收益 18.8 3.1 13.2 11.7 9.3 营业利润 251.6 402.6 506.2 615.3 721.4 利润率 加:营业外净收支 0.1 - 1.0 0.4 0.5 毛利率 30.2% 26.1% 25.2% 25.4% 26.1% 利润总额 251.8 402.7 507.1 615.7 721.8 营业利润率 5.7% 6.8% 7.3% 7.5% 7.7% 减:所得税 46.7 72.6 91.3 110.8 129.9 净利润率 4.5% 5.7% 6.0% 6.2% 6.4% 净利润 199.1 333.3 415.9 504.9 591.9 EBITDA/营业收入 10.0% 8.1% 8.4% 8.5% 8.7% EBIT/营业收入 8.1% 7.4% 7.8% 8.1% 8.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 27 29 27 22 18 货币资金 650.3 643.4 - - - 流动营业资本周转天数 166 124 0 0 0 交易性金融资产 85.7 70.2 70.4 75.4 72.0 流动资产周转天数 320 243 0 0 0 应收帐款 331.9 323.7 350.0 280.0 450.0 应收帐款周转天数 25 20 17 14 14 应收票据 - - 1.0 0.5 0.3 存货周转天数 220 163 188 173 151 预付帐款 16.2 13.8 36.1 18.4 40.1 总资产周转天数 456 344 0 0 0 存货 2,665.1 2,688.3 4,572.1 3,262.5 4,526.7 投资资本周转天数 281 208 229 221 186 其他流动资产 160.4 321.9 - - - 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.6% 9.2% 10.1% 12.0% 13.5% 长期股权投资 194.7 197.7 197.7 197.7 197.7 ROA 3.7% 5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 投资性房地产 7.2 6.8 6.8 6.8 6.8 ROIC 6.6% 10.4% 13.0% 16.1% 14.9% 固定资产 426.7 530.4 503.4 476.3 449.3 费用率 在建工程 28.3 - 60.0 110.0 160.0 销售费用率 17.5% 14.0% 13.0% 13.0% 13.4% 无形资产 29.2 24.3 15.2 6.1 - 管理费用率 2.1% 2.1% 1.9% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 957.5 917.0 871.4 866.0 863.4 研发费用率 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 资产总额 5,553.1 5,737.5 - - - 财务费用率 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期债务 438.9 333.3 244.7 510.7 32.1 四费/营业收入 21.6% 17.8% 16.5% 16.4% 16.8% 应付帐款 381.6 347.4 848.3 588.1 873.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 35.3% 33.5% 30.8% 34.3% 26.2% 其他流动负债 829.1 1,013.2 897.7 913.4 941.4 负债权益比 54.6% 50.3% 44.5% 52.3% 35.5% 长期借款 279.0 195.8 46.6 387.4 52.2 流动比率 2.37 2.40 - - - 其他非流动负债 33.0 30.3 36.9 33.4 33.5 速动比率 0.75 0.81 - - - 负债总额 1,961.6 1,920.0 2,074.1 2,432.9 1,933.0 利息保障倍数 12.04 13.85 14.27 14.72 15.08 少数股东权益 49.1 185.7 185.7 185.7 185.7 分红指标 股本 905.4 888.5 888.5 888.5 888.5 DPS(元) 0.20 0.25 0.26 0.20 0.22 留存收益 2,770.7 2,861.3 - - - 分红比率 89.2% 66.6% 68.9% 74.9% 70.1% 股东权益