中国平安(601318)1H23业绩会-调研纪要

中国平安1H23业绩会会议纪要时间：20230830 润的前景。 问1：关于营运利润，NBV高增长，新业务的CSM增长是12%但稍慢于NBV，是否受到市场利率曲线下降和长期假设影响？请谈谈集团营运利 答：首先，并不是所有NBV都计入CSM，比如分红的NBV是不计入CSM里面，计入其他金融风险调整，贴现率和税率不同。CSM整体总量是比较稳定的，摊销在9%左右，过去几年新业务下降确实是实际的问题。在CSM的摊销上，三年的改革，寿险业务做出很大贡献，从营运利润偏差开始提升（1H23增速超过15%），确保费差、退保差改善。税前营运利润增速是正值（+1.9%），税后营运利润增速才会是负值（-3%）。因此还是应当有信心，尽量减少新业务下滑。本次营运利润业绩受到一次性影响较大，比如科技板块的普惠贷款影响，资产板块受到资产波动影响。长期仍然是对持续分红能力充满信心的。 问2：公司能否对于地产、信托等投资敞口介绍一下？ 新业务的CSM绝对值上半年为272亿，高于260亿的NBV，因此你担心的问题其实不存在。尽管其弱于NBV，但其绝对值很高。并且该问题是由于计量方式、非金融假设等造成的。无论是NBV还是CSM其核心驱动来源于业务销售，但是由于我们的寿险改革的成功，包括费用率和偏差率向好，无论是NBV和CSM都保持向好趋势，我们对未来还是充满信心的。 答：我们认为“敞口可控，风险可控”。首先，城投债敞口集中在一线城市；另外，我们建立了相当先进和领先的内部信评和风险管理机制，早预警、早发现、早处置。总体来说，从融投管退全链条，我们对这方面有绝对信心。地产方面，地产敞口4.5%全部在一二线城市，这些资产3/4以上使用成本法计算，有巨大隐含价值没有释放。我们前年开始逐步压低其他不动产的敞口。 问3：分红提升1.1%，营运利润预期前景好，分红率提升是一次性还是持续的？ 答：派息与营运利润挂钩，也是股东回报关注的，公司不断提高分红绝对水平，老准则下分红率29.5%，根据新准则也有28.8%的分红率。新准则切换后，去年回溯后营运利润受新准则影响非常小，不会影响分红策略。调高分红水平对于经营信心和股东回报很重要。 问4：寿险业务，上半年NBV增速45%，公司寿险业务重心在哪儿？明年开门红是否会提前？ 问5：寿险改革后是否重新进入新的增长模式？怎样看待钻石人力的人数？我们怎样看待寿险演进？ 答：下半年会有2-3月产品切换影响，对于全年两位数增长和领先市场仍然很有信心，吸引力还是很大。分红险保证利率2.5%，实际结算利率4%以上，传统险保证利率3%，都是很有吸引力的。平安对三个渠道改革和产品改革有信心。居家养老贡了献28%的NBV，新增6万客户，还有上升空间。北大医疗经过2年经营，有“保险+医疗”新产品推出。开门红会持续保持优势。 答：寿险改革成效非常满意。现在的业绩质量来源于三个稳定的高质量渠道：代理人、新银保、社区网格化。我们也抓住产品质量，通过医疗养老服务提高竞争力。对于未来我们认为是可以期待的，寿险贡献了营运利润的75%，是有发展空间的。我们的成绩不能只看代理人，比如社区网格化，不仅提高数量，还提高质量。代理人规模应当相对稳定，不会提高数量，但是会提升产能和质量。我们会通过结构优化提供产能释放空间。我们目前是投入，但是后期利润是会存在的。 问6：公司强调大健康战略，看作成本中心还是利润中心？ 问7：如何打造自身优势，保持行业相对领先增速？ 答：我们认为改革“当下可靠，未来可期”，平安的改革是4个渠道以及产品服务改革，不是单独寿险代理人改革。这是可持续高质量增长的。当前是成本中心，未来也是利润中心，医疗+居家养老为核心的产品服务会提高产品竞争力，会更加满足老年市场需求，会逐渐形成利润中心。 答：由于国内政策因素，新的调整导致产品相对趋同。接下来会分传统险和分红险开展业务。公司能力来自三个渠道的质量，来自产品+服务的竞争。因此我们不担心同质化问题。 问8：保险主业在行业竞争地位变化，如何保持保险银行证券相对优势，公司中长期规划是否会调整？答：平安采取“双轮驱动，科技赋能”战略不变。我们的优势在于牌照全，银行保险证券都有，而且寿险财险都是中国第二，银行是股份行第一梯队。另外，我们有强主业，寿险、财险车险和银行信用卡等具有用户粘性和活跃度，易于创造营运利润，客户数多。公司后援集中，使得实现一站式服务有强有力的基础，一般公司很难做。公司文化高效紧密，奠定了综合金融的道路。因为我们未来还会推动医疗健康养老战略落地，以迎合客户需求。今年11月我们会举办综合金融开放日，和投资者系统性介绍集团综合金融优势。 问：新业务CSM同比增速比NBV增速要快的原因是什么？ 答：NBV考虑了资本占用和所得税，投资收益率采用长期可获得水平，有较高贴现率11%。CSM计算未来现金流并考虑非金融风险调整，贴现使用市场利率+流动性溢价，两者计量方法不同，指标增速不同，放大计量差异。CSM用无风险利率为基础，未来终极利率4.5%。对于期限短的业务风险利率比较低，新业务的CMS体现的比较少，而NBV用相同的贴现率和投资收益率计算，没有期限影响。业务范围也有差异，NBV用EV计算方法，包括短期险和趸交业务，CSM计算一般不包含PAA法计算的短期险业务。综合来说，虽然观念类似都体现价值，但是计算方法和假设不同，结果不同。 问：NBV增速后续指引情况？哪些因素是可持续的，哪些是短期一次性的？ 问：代理人活动率略有下降，主要原因是什么？ 答：公司对下半年和全年未来可持续增长有信心，保险产品无论是2.5%还是3.0%都有需求和竞争力。公司产品和渠道改革有优势。我们不给数字指引。 答：活动率同比有提升，但是还不够，尤其是新人。新银保团队是行员编制要求100%，社区网格化出勤率95%，新人产能释放还有空间。 问：寿险改革进入常态化推进过程。绩优人力、钻石人力占比还有提升空间，未来我们队伍升级的节奏情况如何？ 答：常态化发展是高质量发展，包括人均产能要求提升，结构会优化，每上一层队伍产能加速提升。过去几年，没有注重量，不下指标增员多少，不想犯错，优+占比从10%+提升至38%。接下来我们通过以优增优和以优育优来实现可持续发展。 问：险资权益投资的策略变化？ 问：同业上半年重疾险新单部分出现正增长，公司如何展望重疾增速？ 答：从宏观来看，经济发展是周期性波浪性发展，从美国利率，经历了高利率、低利率波动。从资产来看，战略资产配置要求穿越经济周期，使得穿越朱格拉经济周期，满足负债需求。对于权益投资来看，公司形成哑铃型配置策略，公司有不少高分红股票配置。从中国经济转向高质量发展，高质量权益投资标的出现，我们投资到与中国经济发展、中国特色估值体系、优质经营和盈利能力的公司股票会持续配置。 答：重疾还是有增长空间，大多数客户保额还是有上升空间。整体保障维持在1/4-1/3的占比，即使上半年有产品预定利率切换也在这个水平。我们把重疾活动率作为基础管理项目之一。目前我们不是单独销售重疾，我们是组合式销售，现在队伍能力提升。例如40万组合产品，4万是重 疾，36万是终身寿险。我们现在的内部重疾协效率是57%。我们觉得这样的占比是合适的问：地产敞口保持不变，金额2000亿元，物权下降，股权和债权提升，主要原因是什么？ 答：我们物权绝大多数是一线城市优秀地区，用成本法记账，账面价值不断摊销，市值并没有体现在账面上，这是未来的利源，可以释放，满足负债需求的很好类别。 问：公司银保渠道NBVMargin已接近部分同业个险水平了，公司是如何做到的？ 问：寿险及健康险合同服务边际变动表中，适用浮动收费法业务的保险合同金融风险变动有正向贡献原因？ 答：无论是平安银行独家合作，还是非平安银行合作，我们底线管控做的比较好，公司趸交占比比较低，对价值率，ELSC、ROE、费用率伤害比较小。公司销售差异化产品，保险+意见、+居家养老的Margin超过30%，这是公司独家护城河。110万增加到135万，非平安银行合作在财富客户上合作深化，产品有特色服务有差异化。我们觉得20%左右的价值率是比较合意，下一阶段增长来自规模，包括平安新银保2000人队伍和非平安银行网点合作（今年从2000增长到5000个）。我们对规模提升有信心。PWA人均产能非常优秀，带来19.7%的Margin和175%的同比NBV增速，银保渠道包括增额终身寿和年金产品推动。 答：VFA资产回报的问题。EV和NBV计算的时候投资偏差为正，但是综合投资收益率4.1%，低于5%投资收益率假设，主要因为我们在结算对于买卖价差和股息没有年化，CII只有4.1%。CII当年当期2.7%，是高于2.5%假设的。净利润财务报表是TII，不包括FVOCI资产波动，CII含有了，TII不含有了。CII综合投资收益率，这是对保险资金运用最关键最有效的投资指标。 问：多元渠道，下沉社区网格化渠道，招募率和继续率改善，从3-5年维度考虑，公司希望有何改革成效？ 答：非个险渠道的NBV未来占比要达到25%，需要4-5万社区网格化要求。银保有四个底线，社区网格化也有。我们有100万兼职代理，财险贡献20%+保费，但是在下沉渠道，专业能力有待提升。我们产 寿险正在组建团队，逐步持续做，先不追求量，之后有信息会披露。 问：投资端利率下行压力，公司如何判断和应对，是否会调整投资收益率和风险贴现率假设。答：CII前十年5.5%，非常高的，对于持有至到期债券只算利息收入，计算投资收益率时剔除支持寿险及健康险业务的以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权投资的公允价值变动额，以体现公司资产负债管理的经济实质。年综合投资收益率4.1%，不计算股票年化收益。我们有股、债、不动产等多类组合，在低利率环境下权益市场上行产生低融资成本，这是我们能够穿越经济周期，不同资产配置后能够平衡收益稳定性，我们对于未来综合投资稳定性有信心。