2022年三季报点评：电池盈利超预期，ABC即将量产

事件：公司2022Q1-3营收258.28亿元，同增131%；归母13.9亿元，较去年同期-0.46亿元由负转正。其中2022Q3营收98亿元，同环增127%/21%；归母7.94亿元，较去年同期-0.22亿元由负转正。2022Q3毛利率14.3%，同环增8.3pct/3.3pct；2022Q3归母净利率8.07%，同环增8.6pct/3.6pct。业绩超预期。 供需紧张＋大尺寸占比提升，盈利持续改善：公司2022Q1-3出货25-25.5GW；其中2022Q3出货8.5-9GW，同增约88%，环比持平，测算单瓦净利约8-9分，环比提升约4分。2022Q3盈利大幅提升，主要由于：1）大尺寸电池产能紧缺，环比2022Q2涨价8-9pct；2）公司大尺寸出货占比提升至92%+（2022Q2约88%+）/产能占比95%；供需紧张+结构优化，带动量利双升！ 展望2022Q4，我们预计公司PERC出货8.5-9GW，大尺寸电池溢价能力有望保持，推动公司盈利进一步增长。 ABC如期投产，快步迈入N型时代:截至2022Q3公司PERC产能达38gw，ABC电池公司共规划52gw产能，其中珠海6.5gw产能将于2022Q4投产，并有示范项目出货，电池量产转换效率可达25.5%，组件效率23.5%，功率优势明显。ABC电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平PERC，公司快步迈入N型时代！ 盈利预测与投资评级：基于公司大尺寸占比提升，盈利持续改善，同时ABC稳步投产贡献未来利润增量，我们上调公司盈利预期，我们预计2022-2024年归母净利润为21.2/29.5/37.5亿元(前值15/25/34亿元)，同增1792%/39%/27%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入258.28亿元，同比增长130.65%；实现归属母公司净利润13.9亿元，较去年同期-0.46亿元由负转正。其中2022Q3，实现营业收入98.43亿元，同比增长127.31%，环比增长20.65%；实现归属母公司净利润7.94亿元，较去年同期-0.22亿元由负转正。2022Q1-3毛利率为11.20%，同比上升5.71pct，2022Q3毛利率14.31%，同比上升8.33pct，环比上升3.26pct；2022Q1-3归母净利率为5.38%，同比上升5.79pct，2022Q3归母净利率8.07%，同比上升8.58pct，环比上升3.55pct。业绩超预期。 表1：2022Q1-3收入258.28亿元，同比增长130.65%；盈利13.9亿元，较去年由负转正（单位：亿元） 图1： 图2： 图3：2022Q3收入98.43亿元，同比+127.31%（亿元，%） 图4： 供需紧张＋大尺寸占比提升，盈利持续改善：公司2022Q1-3出货25-25.5GW；其中2022Q3出货8.5-9GW，同增约88%，环比持平，测算单瓦净利约8-9分，环比提升约4分。2022Q3盈利大幅提升，主要由于：1）大尺寸电池产能紧缺，环比2022Q2涨价8-9pct；2）公司大尺寸出货占比提升至92%+（2022Q2约88%+）/产能占比95%；供需紧张+结构优化，带动量利双升！展望2022Q4，我们预计公司PERC出货8.5-9GW，大尺寸电池溢价能力有望保持，推动公司盈利进一步增长。 ABC如期投产，快步迈入N型时代:截至2022Q3公司PERC产能达38gw，ABC电池公司共规划52gw产能，其中珠海6.5gw产能将于2022Q4投产，并有示范项目出货，电池量产转换效率可达25.5%，组件效率23.5%，功率优势明显。ABC电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平PERC，公司快步迈入N型时代！ 控费能力优秀，2022Q1-3期间费用率同比下降：公司2022Q1-3期间费用同比增长45.88%至15.19亿元，期间费用率下降1.69个百分点至5.88%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升30.12%、上升109.14%、上升123.63%、下降6.46%至0.35亿元、12.96亿元、9.25亿元、1.87亿元；费用率分别下降0.11、下降0.52、下降0.11、下降1.06个百分点至0.14%、5.02%、3.58%、0.73%。2022Q3，销售、管理、研发 、 财务费用分别同比+111.36%/+201.95%/+135.99%/-42.89%， 费用率分别为0.18%/1.98%/3.71%/0.49%。 图5： 图6：2022Q3期间费用率5.23%，同比-1.39pct（%） 现金流净流入同比增长，盈利能力提升：公司2022Q1-3经营活动现金流量净流入32.02亿元，同比增长2542.31%，其中2022Q3经营活动现金流量净额8.74亿元；2022Q1-3销售商品取得现金150.24亿元，同比增长106.90%。期末合同负债19.54亿元，同比+330.72%。期末应收账款3.26亿元，较期初增长1.04亿元，应收账款周转天数下降0.23天至2.86天。期末存货17.5亿元，较期初下降4.37亿元；存货周转天数下降9.39天至23.18天。 图7： 图8： 盈利预测与投资评级：基于公司大尺寸占比提升，盈利持续改善，同时ABC稳步投产贡献未来利润增量，我们上调公司盈利预期，我们预计2022-2024年归母净利润为21.2/29.5/37.5亿元(前值15/25/34亿元)，同增1792%/39%/27%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。