2022年三季报点评：电池盈利超预期，ABC即将量产

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱旭股份（600732） 2022年三季报点评：电池盈利超预期，ABC即将量产 2022年10月31日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.13 一年最低/最高价 10.49/44.60 市净率(倍) 6.00 流通A股市值(百万元) 28,769.92 总市值(百万元) 38,866.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.69 资产负债率(%,LF) 69.67 总股本(百万股) 1,138.79 流通A股(百万股) 842.95 相关研究 《爱旭股份(600732)：2022H1业绩预告点评：2022Q2盈利持续修复，ABC产能逐渐落地》 2022-07-21 《爱旭股份(600732)：爱旭股份三季报点评：2021Q3出货创单季度新高，N型电池技术量产在即》 2021-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 15,471 36,563 42,139 46,845 同比 60% 136% 15% 11% 归属母公司净利润（百万元） -126 2,124 2,946 3,749 同比 -116% 1792% 39% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.11 1.87 2.59 3.29 P/E（现价&最新股本摊薄） -309.56 18.30 13.19 10.37 [Table_Tag] #产能扩张 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2022Q1-3营收258.28亿元，同增131%；归母13.9亿元，较去年同期-0.46亿元由负转正。其中2022Q3营收98亿元，同环增127%/21%；归母7.94亿元，较去年同期-0.22亿元由负转正。2022Q3毛利率14.3%，同环增8.3pct/3.3pct；2022Q3归母净利率8.07%，同环增8.6pct/3.6pct。业绩超预期。 ◼ 供需紧张＋大尺寸占比提升，盈利持续改善：公司2022Q1-3出货25-25.5GW；其中2022Q3出货8.5-9GW，同增约88%，环比持平，测算单瓦净利约8-9分，环比提升约4分。2022Q3盈利大幅提升，主要由于：1）大尺寸电池产能紧缺，环比2022Q2涨价8-9pct；2）公司大尺寸出货占比提升至92%+（2022Q2约88%+）/产能占比95%；供需紧张+结构优化，带动量利双升！展望2022Q4，我们预计公司PERC出货8.5-9GW，大尺寸电池溢价能力有望保持，推动公司盈利进一步增长。 ◼ ABC如期投产，快步迈入N型时代:截至2022Q3公司PERC产能达38gw，ABC电池公司共规划52gw产能，其中珠海6.5gw产能将于2022Q4投产，并有示范项目出货，电池量产转换效率可达25.5%，组件效率23.5%，功率优势明显。ABC电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平PERC，公司快步迈入N型时代！ ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司大尺寸占比提升，盈利持续改善，同时ABC稳步投产贡献未来利润增量，我们上调公司盈利预期，我们预计2022-2024年归母净利润为21.2/29.5/37.5亿元(前值15/25/34亿元)，同增1792%/39%/27%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -43%-26%-9%8%25%42%59%76%93%110%127%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27爱旭股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 图表目录 图1： 2022Q1-3收入258.28亿元，同比+130.65%（亿元，%） .................................................... 3 图2： 2022Q1-3归母净利润13.9亿元，较去年同期由负转正（亿元，%） ................................. 3 图3： 2022Q3收入98.43亿元，同比+127.31%（亿元，%） .......................................................... 4 图4： 2022Q3归母净利润7.94亿元，较去年同期由负转正（亿元，%） .................................... 4 图5： 2022Q1-3期间费用15.19亿元，同比+45.88% (亿元，%) ..................................................... 5 图6： 2022Q3期间费用率5.23%，同比-1.39pct（%） ..................................................................... 5 图7： 2022Q3现金净流入8.74亿元，较去年同期由负转正 (亿元，%) ........................................ 5 图8： 2022Q3期末应收账款3.26亿元，较期初增长1.04亿元（亿元） ....................................... 5 表1： 2022Q1-3收入258.28亿元，同比增长130.65%；盈利13.9亿元，较去年由负转正（单位：亿元）................................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入258.28亿元，同比增长130.65%；实现归属母公司净利润13.9亿元，较去年同期-0.46亿元由负转正。其中2022Q3，实现营业收入98.43亿元，同比增长127.31%，环比增长20.65%；实现归属母公司净利润7.94亿元，较去年同期-0.22亿元由负转正。2022Q1-3毛利率为11.20%，同比上升5.71pct，2022Q3毛利率14.31%，同比上升8.33pct，环比上升3.26pct；2022Q1-3归母净利率为5.38%，同比上升5.79pct，2022Q3归母净利率8.07%，同比上升8.58pct，环比上升3.55pct。业绩超预期。 表1：2022Q1-3收入258.28亿元，同比增长130.65%；盈利13.9亿元，较去年由负转正（单位：亿元） 爱旭股份 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 258.28 111.98 130.7% 98.43 43.30 127.3% 81.58 20.6% 毛利率 11.2% 5.5% 5.7pct 14.3% 6.0% 8.3pct 11.1% 3.3pct 营业利润 14.98 -0.98 - 8.80 -0.34 - 3.87 127.5% 利润总额 14.89 -1.25 - 8.81 -0.55 - 3.78 133.2% 归属母公司净利润 13.90 -0.46 - 7.94 -0.22 - 3.69 115.4% 扣非归母净利润 12.73 -1.63 - 7.18 -0.37 - 3.69 94.4% 归母净利率 5.4% -0.4% 5.8pct 8.1% -0.5% 8.6pct 4.5% 3.6pct 股本 11.39 20.36 - 11.39 20.36 - 20.36 - EPS 1.22 -0.02 - 0.70 -0.01 - 0.18 285.1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入258.28亿元，同比+130.65%（亿元，%） 图2：2022Q1-3归母净利润13.9亿元，较去年同期由负转正（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 60.69 96.64 154.71 258.28 3772.72%59.23%60.09%130.65%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%0501001502002503002019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比5.85 8.05 -1.26 13.90 -4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.02019202020212022Q1-3归属母公司净利润（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 图3：2022Q3收入98.43亿元，同比+127.31%（亿元，%） 图4：2022Q3归母净利润7.94亿元，较去年同期由负转正（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 供需紧张＋大尺寸占比提升，盈利持续改善：公司2022Q1-3出货25-25.5GW；其中2022Q3出货8.5-9GW，同增约88%，环比持平，测算单瓦净利约8-9分，环比提升约4分。2022Q3盈利大幅提升，主要由于：1）大尺寸电池产能紧缺，环比2022Q2涨价8-9pct；2）公司大尺寸出货占比提升至92%+（2022Q2约88%+）/产能占比95%；供需紧张+结构优化，带动量利双升！展望2022Q4，我们预计公司PERC出货8.5-9GW，大尺寸电池溢价能力有望保持，推动公司盈利进一步增长。 ABC如期投产，快步迈入N型时代: 截至2022Q3公司PERC产能达38gw，ABC电池公司共规划52gw产能，其中珠海6.5gw产能将于2022Q4投产，并有示范项目出货，电池量产转换效率可达25.5%，组件效率23.5%，功率优势明显。ABC电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平PERC，公司快步迈入N型时代！ 控费能力优秀，2022Q1-3期间费用率同比下降：公司2022Q1-3期间费用同比增长45.88%至15.19亿元，期间费用率下降1.69个百分点至5.88%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升30.12%、上升109.14%、上升123.63%、下降6.46%至0.35亿元、12.96亿元、9.25亿元、1.87亿元；费用率分别下降0.11、下降0.52、下降0.11、下降1.06个百分点至0.14%、5.02%、3.58%、0.73%。2022Q3，销售、管理、研发、财务费用分别同比+111.36%/+201.95%/+135.99%/-42.89%，费用率分别为0.18%/1.98%/3.71%/0.49%。 30.07 38.60 43.30 42.73 78.27 81.58 98.43 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001202021Q12021Q22021Q32021