上半年归母净利润同比+8.3%，现金流大幅改善

Q2收入小幅增长，投资收益增厚业绩。2023H1公司实现营收32.6亿元，同比-12.6%，归母净利润2.9亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+1.9%，EPS为0.35元/股；其中Q2单季度营收21.5亿元，同比+2.2%，归母净利润2.1亿元，同比+24.7%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+17.0%。 收入有所承压主要受地产需求持续低迷影响，报告期投资收益4792万元主因转让江苏德华兔宝宝、德兴兔宝宝两家子公司股权收益及债务重组收益贡献，剔除投资收益影响2023H1归母净利润同比-3.8%，Q2单季度同比+3.6%。 板材业务加快下沉和小B渠道拓展，全屋定制逆势增长。2023H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收25.4/6.7亿元，同比-11.2%/-19.2%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为15.0/2.5/7.9亿元，同比-20.0%/+28.1%/+0.3%，品牌使用费大幅提升主因加快外围区域空白市场拓展，不断下沉至县级市场和乡镇市场，同时大力拓展家具厂渠道，截至2023H1合作家具厂客户达14000多家；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为2.46/2.53亿元，同比+17.54%/-43.93%，全屋定制逆势增长，裕丰汉唐同比继续下降，主因公司控制风险主动缩减地产精装定制业务规模。 盈利能力同比提升，现金流大幅改善。2023H1综合毛利率20.4%，同比+1.6pp，其中装饰材料/定制家居业务分别为19.8%/21.0%，同比+3.1pp/-3.3pp，期间费用率9.8%， 同比-0.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率+0.26pp/-0.31pp/-0.39pp/+0.05pp，管理费用率降低主因加强内部成本费用管控职工薪酬减少，同时股权激励费用同比减少，财务费用率降低主因短期借款同比减少对应利息支出减少。2023H1经营性现金流净额5.0亿元，上年同期-0.12亿元，收现比/付现比1.08/0.92，上年同期0.99/0.96,主因公司加强营运资金管控，截至2023H1应收票据及账款12.3亿元,同比-14.7%，合同资产0.58亿元，同比-23.6%，应付票据及账款14.0亿元，同比+11.8%。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期投资建议：多渠道策略持续推进，转型升级加速，维持“买入”评级 公司作为板材龙头，品牌、产品、供应链等优势明显，并加速渠道下沉，大力拓展家具厂和家装公司等小B渠道，多渠道布局持续完善，看好外围区域稳步拓展以及小B渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势下定制家居业务的持续增长。考虑到地产需求低迷，下调盈利预测，预计23-25年EPS为0.83/1.02/1.20元/股 （ 前值0.84/1.10/1.31元/股 ） ， 对应PE为13.2/10.9/9.2x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q2收入小幅增长，投资收益增厚业绩。2023H1公司实现营收32.6亿元，同比-12.6%，归母净利润2.9亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+1.9%，EPS为0.35元/股；其中Q2单季度营收21.5亿元，同比+2.2%，归母净利润2.1亿元，同比+24.7%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+17.0%。收入有所承压主要受地产需求持续低迷影响，报告期投资收益4792万元主因转让江苏德华兔宝宝、德兴兔宝宝两家子公司股权收益及债务重组收益贡献，剔除投资收益影响2023H1归母净利润同比-3.8%，Q2单季度同比+3.6%。 图1：兔宝宝营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：兔宝宝单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图3：兔宝宝归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图4：兔宝宝单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 板材业务加快下沉和小B渠道拓展，全屋定制逆势增长。2023H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收25.4/6.7亿元，同比-11.2%/-19.2%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为15.0/2.5/7.9亿元，同比-20.0%/+28.1%/+0.3%，品牌使用费大幅提升主因加快外围区域空白市场拓展，不断下沉至县级市场和乡镇市场，同时大力拓展家具厂渠道，截至2023H1合作家具厂客户达14000多家；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为2.46/2.53亿元，同比+17.54%/-43.93%，全屋定制逆势增长，裕丰汉唐同比继续下降，主因公司控制风险主动缩减地产精装定制业务规模。 图5：兔宝宝装饰材料业务收入构成（单位：亿元） 图6：兔宝宝定制家居业务收入构成（单位：亿元） 盈利能力同比提升，现金流大幅改善。2023H1综合毛利率20.4%，同比+1.6pp，其中装饰材料/定制家居业务分别为19.8%/21.0%，同比+3.1pp/-3.3pp，期间费用率9.8%， 同比-0.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率+0.26pp/-0.31pp/-0.39pp/+0.05pp，管理费用率降低主因加强内部成本费用管控职工薪酬减少，同时股权激励费用同比减少，财务费用率降低主因短期借款同比减少对应利息支出减少。2023H1经营性现金流净额5.0亿元，上年同期-0.12亿元，收现比/付现比1.08/0.92，上年同期0.99/0.96,主因公司加强营运资金管控，截至2023H1应收票据及账款12.3亿元,同比-14.7%，合同资产0.58亿元，同比-23.6%，应付票据及账款14.0亿元，同比+11.8%。 图7：兔宝宝毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图8：兔宝宝单季度毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图9：兔宝宝毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图10：兔宝宝单季度销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 图11：兔宝宝经营性现金流净额及增速（单位：亿元、%） 图12：兔宝宝单季经营性现金流净额及增速（单位：亿元、%） 投资建议：多渠道策略持续推进，转型升级加速，维持“买入”评级。公司作为板材龙头，品牌、产品、供应链等优势明显，并加速渠道下沉，大力拓展家具厂和家装公司等小B渠道，多渠道布局持续完善，看好外围区域稳步拓展以及小B渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势下定制家居业务的持续增长。考虑到地产需求低迷，下调盈利预测，预计23-25年EPS为0.83/1.02/1.20元/股（前值0.84/1.10/1.31元/股），对应PE为13.2/10.9/9.2x，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明