前三季度归母净利润同比+74%，经营性现金流净额大幅提升

浙江鼎力（603338） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 前三季度归母净利润同比+74%，经营性现金流净额大幅提升 增持（维持） 投资要点  Q3单季收入同比+73%，增速继续加快，单季毛利率回升：前三季度营收13.26亿元，同比+53.13%，主要系拓展国内国外市场，归母净利润3.96亿元，同比+74.11%，快于营收增速。毛利率40.66%，同比-2.26pct；为统一口径，将本期研发费用纳入管理费用考虑，三费费率9.02%，同比-2.11pct，其中销售费用率5.26%，同比+1.09pct，管理费用率5.34%，同比-0.49pct，财务费用率-1.58%，同比-2.71pct，主要是汇兑收益增加和利息收入增加所致；单季度来看，Q3收入5.40亿元，同比+72.55%，归母净利润1.91亿元，同比+144.75%，毛利率43.60%，同比+2.38pct，净利率35.30%，同比+10.41pct。公司且年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产，产能释放顺利。募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段，预计2019年建成，投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台，能有效提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品市场开拓。  公司资产负债率很低，仅26%，现金流回款加速。资产负债率仅25.72%，同比-1.61pct，应收票据及应收账款5.58亿元，与年初比+86.57%，增速较快，在建工程合计1.39亿元，与年初比+359.41%，主要是新厂区建设项目支出增加所致。前三季度存货周转天数89.74天，同比-15.47天，应收账款周转天数86.37天，同比小幅增加8.17天。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.42亿元，同比+156.19%，其中Q3单季经营现金流净额3.76亿元，同比+266.26%，环比+203.96%，现金流回款情况持续变好。  国家标准和行业标准起草单位，静待臂式产品放量再造鼎力。公司作为国内高空作业平台行业的龙头企业，是高空作业平台行业10项国家标准、7项行业标准的参编起草单位，204项专利，含60项发明专利。欧美地区为全球高空作业平台最大消费市场，行业发展历史悠久，市场成熟，每年除了新增设备需求，还形成了稳定的更新替换需求，二手设备市场成熟。国内高空作业平台行业发展历史短，保有量远低于海外发达国家，处于市场导入期，但近几年随着人口红利消退、安全意识提升以及施工进度加快等因素的驱动，高空作业平台应用领域逐渐扩大，由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域，广告安装、市政工程等领域的覆盖率进一步提升。国内高空作业平台租赁市场近年来发展迅速，一方面租赁公司数量日益增加，另一方面租赁公司产品结构不断优化。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主，但臂式产品需求正逐步增加，等公司臂式产品未来放量，有望再造鼎力。  盈利预测与投资评级：公司是国内高空作业平台绝对龙头，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河，细分领域产品综合实力领先国内同行2-3年。公司以国际高端市场产品品质反向拓展国内，具备全球化竞争力，静待国内高空作业平台市场应用的爆发期到来。预测公司2018-2020年EPS分别为1.91/2.42/3.45元，对应PE 25/20/14X，维持“增持”评级。  风险提示：中美贸易战范围扩大，募投项目进度不及预期，国内市场产品接受度不及预期，海外市场推进速度不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 48.26 一年最低/最高价 40.46/58.58 市净率(倍) 4.72 流通A股市值(百万元) 10979.15 基础数据 每股净资产(元) 10.22 资产负债率(%) 25.72 总股本(百万股) 247.70 流通A股(百万股) 227.50 [Table_Report] 相关研究 1、《浙江鼎力（603338）：国内外营收持续高增长，静待未来臂式高空作业平台放量》2018-08-21 2、《浙江鼎力：2017年业绩符合预期，国内高空作业平台绝对龙头》2018-04-13 3、《浙江鼎力：工程机械中的绝对成长股，前三季度营收和利润继续高增长》2017-10-30 [Table_Author] 2018年10月29日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 王皓 执业证号：S0600518030001 021-60199793 wangh@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2017-102018-022018-06浙江鼎力 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 浙江鼎力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2123 2601 3245 4493 营业收入 1139 1706 2327 3410 现金 751 653 619 685 减:营业成本 661 1008 1387 2050 应收账款 302 452 616 903 营业税金及附加 11 16 22 32 存货 243 371 510 754 营业费用 51 83 116 171 其他流动资产 827 1126 1500 2151 管理费用 75 96 126 182 非流动资产 656 834 980 942 财务费用 23 -34 -22 -23 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 4 3 3 3 固定资产 241 424 576 543 加:投资净收益 6 10 4 5 在建工程 30 69 75 22 其他收益 13 14 5 5 无形资产 146 141 136 131 营业利润 333 557 705 1006 其他非流动资产 238 199 194 246 加:营业外净收支 -0 3 3 3 资产总计 2779 3435 4225 5435 利润总额 333 560 708 1009 流动负债 478 713 969 1419 减:所得税费用 50 84 106 151 短期借款 28 28 28 28 少数股东损益 0 2 3 4 应付账款 308 470 647 956 归属母公司净利润 283 474 599 854 其他流动负债 142 215 295 435 EBIT 344 508 682 981 非流动负债 98 98 98 98 EBITDA 368 541 730 1041 长期借款 34 34 34 34 其他非流动负债 64 64 64 64 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 576 811 1067 1517 每股收益(元) 1.60 1.91 2.42 3.45 少数股东权益 0 2 5 10 每股净资产(元) 12.45 10.59 12.73 15.78 归属母公司股东权益 2203 2622 3153 3909 发行在外股份(百万股) 177 248 248 248 负债和股东权益 2779 3435 4225 5435 ROIC(%) 18.9% 20.0% 23.5% 26.9% ROE(%) 12.9% 18.1% 19.0% 21.8% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 41.0% 40.0% 39.5% 39.0% 经营活动现金流 349 124 233 189 销售净利率(%) 24.9% 27.8% 25.7% 25.0% 投资活动现金流 -1035 -169 -198 -25 资产负债率(%) 20.7% 23.6% 25.3% 27.9% 筹资活动现金流 894 -54 -69 -98 收入增长率(%) 64.0% 49.8% 36.4% 46.5% 现金净增加额 192 -99 -33 66 净利润增长率(%) 62.0% 67.4% 26.3% 42.6% 折旧和摊销 24 34 49 60 P/E 30.16 25.22 19.96 14.00 资本开支 -40 -211 -198 -25 P/B 3.88 4.56 3.79 3.06 营运资本变动 -519 -388 -421 -732 EV/EBITDA 24.77 17.28 13.15 9.66 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预