公司全部酒店RevPAR恢复至疫前水平，经济型酒店恢复进程较快

公司研究/公司快报 2023年8月31日 公司全部酒店RevPAR恢复至疫前水平，经济型酒店恢复进程较快 增持-A(维持) 首旅酒店（600258.SH） 酒店 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收36.08亿元（+54.76%），恢复至2019年同期90.42%；归母净利润2.8亿元（上年同期净亏损3.84亿元），恢复至2019年同期76.28%；扣非归母净利润2.33亿元（上年同期归母净亏损4.35亿元），恢复至2019年同期69.54%；EPS0.25元。其中2023Q2实现营收19.53亿元（+74.46%），恢复至2019年同期95.4%；归母净利润2.03 亿元（+233.29%），较上年同期扭亏为盈，恢复至2019年同期69.21%；扣 非归母净利润1.85亿元（+205.06%），较上年同期扭亏为盈，恢复至2019 市场数据：2023年8月30日 收盘价（元）：17.80 年内最高/最低（元）：26.68/17.59流通A股/总股本（亿）：11.17/11.17流通A股市值（亿）：198.76 总市值（亿）：198.76 基本每股收益： 0.25 摊薄每股收益： 0.25 每股净资产(元)： 9.61 净资产收益率： 2.79 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 年同期66.3%。事件点评 期内得益于国内旅游市场复苏，酒店行业经营情况大幅改善。2023H1公司酒店业务收入33.24亿元（+50.81%），利润总额2.32亿元（较上年同期扭亏为盈，增加7.59亿元）；景区业务营收2.84亿元（+123.25%），利润总额1.57亿元（+354.17%）。从业务结构来看，酒店运营模式和管理模式收入占比分别为67.83%/24.3%；门店数量方面，酒店运营模式和管理模式门店数量占比分别为10.7%/89.3%。由于酒店管理业务收入占比小、毛利率较高、公司目前重点发展酒店管理业务，整体业绩表现收入变动小、利润变动大。 年内公司业务呈现逐季恢复趋势。酒店经营指标方面，2023H1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR163元（+71.8%），为2019年同期104.9%。其中2023Q1/Q2RevPAR分别为145元/181元，分别同比+57.2%/+85.5%，分别为2019年同期99.5%/109.1%。新开店方面，2023H1公司新开店526家 （+553.8%），2023Q1/Q2分别新开门店210家/316家；公司已签约未开业和正在签约储备店2000家。 2023Q2公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期99%，经济型酒店恢复居前。2023Q2公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145元/220元/93元，分别同比+80.3%/83.5%/+67.3%，分别为2019年同期103.1%/91.5%/82.2%；ADR分别为201元/320元/164元，分别同比 +33.6%/36.1%/13.2%，分别为2019年同期118.2%/98.2%/98.2%；OCC分别 为72%/68.8%/56.8%，分别同比+18.6pct/+17.8pct/+18.3pct，分别为2019年同期86.9%/93.5%/83.5%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 期内公司毛利率36.12%（+26.88pct），净利率8.32%（+26.63pct）。整体费用率23.98%（-5.38pct），其中销售费用2.34亿元（+126.84%）系OTA订单大幅增加带动销售佣金增加，以及酒店市场恢复公司增加营销推广活动 和人员；管理费用4.22亿元（+19.11%）系经营情况好转带来职工薪酬奖金 增加；研发费用0.33亿元（+7.06%）系公司加大智能技术投入；财务费用 2.09亿元（-7.86%）系租赁负债产生利息费用较上年同期减少。经营活动现金流净额19.94亿元（+330.07%）系公司经营情况好转带来现金流大幅增加。投资建议 2023Q3暑期旺季带动商旅出行市场持续转暖，我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.7\0.98\1.22元，对应公司8月30日收盘价17.8元，2023-2025年PE分别为25.3\18.2\14.6倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153 5,089 7,799 8,936 9,705 YoY(%) 16.5 -17.3 53.2 14.6 8.6 净利润(百万元) 56 -582 786 1,094 1,358 YoY(%) -111.2 -1145.6 235.0 39.1 24.2 毛利率(%) 26.1 15.7 37.1 40.6 42.7 EPS(摊薄/元) 0.05 -0.52 0.70 0.98 1.22 ROE(%) 0.1 -6.4 7.3 9.2 10.3 P/E(倍) 357.0 -34.1 25.3 18.2 14.6 P/B(倍) 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 净利率(%) 0.9 -11.4 10.1 12.2 14.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3952 3357 4097 4873 7951 营业收入 6153 5089 7799 8936 9705 现金 3181 1007 1377 2270 5060 营业成本 4544 4291 4909 5307 5562 应收票据及应收账款 267 517 685 692 803 营业税金及附加 41 38 53 61 67 预付账款 44 35 86 53 98 营业费用 323 244 468 581 631 存货 45 36 57 44 62 管理费用 705 689 640 715 776 其他流动资产 415 1762 1892 1815 1928 研发费用 57 60 70 80 87 非流动资产 23054 22091 22183 21599 20808 财务费用 522 452 474 539 530 长期投资 382 343 286 229 172 资产减值损失 -50 -180 0 0 0 固定资产 2186 2130 2877 3010 2977 公允价值变动收益 6 52 7 7 7 无形资产 3524 3493 3313 3135 2955 投资净收益 1 -18 2 2 2 其他非流动资产 16962 16125 15707 15225 14703 营业利润 4 -745 1194 1662 2059 资产总计 27006 25448 26281 26472 28758 营业外收入 20 23 18 20 21 流动负债 5180 5313 5307 4364 5215 营业外支出 18 7 17 20 16 短期借款 501 948 948 948 948 利润总额 6 -728 1195 1662 2064 应付票据及应付账款 97 115 128 135 140 所得税 -4 -53 358 499 619 其他流动负债 4582 4249 4231 3281 4127 税后利润 10 -675 836 1164 1445 非流动负债 10505 9526 9527 9525 9529 少数股东损益 -46 -93 50 70 87 长期借款 398 10 11 9 13 归属母公司净利润 56 -582 786 1094 1358 其他非流动负债 10107 9516 9516 9516 9516 EBITDA 663 50 1969 2489 2875 负债合计 15684 14838 14835 13889 14745 少数股东权益 221 122 172 242 329 主要财务比率 股本 1121 1119 1119 1119 1119 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 7692 7660 7461 7660 7660 成长能力 留存收益 2340 1728 2439 3406 4547 营业收入(%) 16.5 -17.3 53.2 14.6 8.6 归属母公司股东权益 11101 10488 11274 12341 13685 营业利润(%) 100.7 -18559.5 260.3 39.2 23.9 负债和股东权益 27006 25448 26281 26472 28758 归属于母公司净利润(%) -111.2 -1145.6 235.0 39.1 24.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.1 15.7 37.1 40.6 42.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 0.9 -11.4 10.1 12.2 14.0 经营活动现金流 2308 1492 2647 2096 3352 ROE(%) 0.1 -6.4 7.3 9.2 10.3 净利润 10 -675 836 1164 1445 ROIC(%) -0.2 -3.0 4.0 5.3 6.0 折旧摊销 696 750 752 824 862 偿债能力 财务费用 522 452 474 539 530 资产负债率(%) 58.1 58.3 56.4 52.5 51.3 投资损失 -1 18 -2 -2 -2 流动比率 0.8 0.6 0.8 1.1 1.5 营运资金变动 -209 -488 594 -422 523 速动比率 0.7 0.6 0.7 1.0 1.5 其他经营现金流 1289 1435 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -454 -1962 -836 -230 -63 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -41 -1685 -1441 -973 -499 应收账款周转率 27.1 13.0 13.0 13.0 13.0 应付账款周转率 41.6 40.5 40.5 40.5 40.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 -0.52 0.70 0.98 1.22 P/E 357.0 -34.1 25.3 18.2 14.6 每股经营现金流(最新摊薄) 2.07 1.34 2.37 1.88 3.00 P/B 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 每股净资产(最新摊薄) 9.94 9.39 10.10 11.05 12.26 EV/EBITDA 42.8 577.1 13.9 10.5 8.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指