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经济型RevPAR恢复较好,进一步完善品牌矩阵

2023-08-31曹晶、邓文慧国联证券车***
经济型RevPAR恢复较好,进一步完善品牌矩阵

23H1公司实现营收36.08亿元/YOY+54.8%,归母净利润2.80亿元,同比扭亏,恢复至19H1的76.3%;扣非归母净利润2.33亿元,同比扭亏,恢复至19H1的69.5%。 23Q2公司实现营收19.53亿元/YOY+74.5%,归母净利润为2.03亿元,同比扭亏,恢复至19Q2的69.2%;扣非归母净利润为1.85亿元,同比扭亏,恢复至19Q2的66.3%。 市场复苏推动营收增长,OTA引流致销售费用率走高 23Q2公司酒店/景区业务收入分别为18.55/0.98亿元,同比分别增69.1%/332.7%。23H1公司酒店/景区业务毛利率为32.6%/77.7%,同比增26.2pct/18.5pct。受OTA订单同比大幅增加影响,23H1公司酒店业务销售费用率为6.7%,同比增2.4pct;同期景区业务销售费用率,管理费用率,酒店业务管理费用率伴随营收回暖均稳步下行。 二季度RevPAR恢复度向好,储备门店环比上行 23Q1/23Q2,公司全部酒店RevPAR分别为131元/162元,恢复至19年同期的92.2%/99.9%;不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为145元/181元,恢复至19年同期99.5%/109.1%。分价格带看,23Q2经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的103.1%/91.5%/82.2%。 23H1公司新开门店526家,完成全年计划的32.9%-35.1%,6月末,公司总门店为6,161家,环比3月末增160家(涵盖由首旅集团注入的诺金等奢华经典品牌),中高端门店占比环比+0.3pct,加盟门店比例提升至89.3%。23Q2公司新开门店316家,经济型/中高端/轻管理分别新开44/52/219家,轻管理占比69.3%,系绝对开店主力;公司Q2关店数环比下行,关店压力有所缓解。23年6月末,公司储备门店2000家,环比增加93家,支撑全年开店计划。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为75.72/87.35/94.40亿元(原值为75.3/91.4/95.3亿元),同比增速分别为48.77%/15.36%/8.07%,归母净利润分别为7.00/9.80/12.03亿元(原值为7.7/12.3/13.4亿元),同比增速分别为220.20%/39.99%/22.79%,EPS分别为0.63/0.88/1.08元/股。 鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力,参照可比公司估值,我们给予公司2024年26倍PE,目标价22.81元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长放缓风险;拓店不及预期;经营恢复低于预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表