植保产品量减价跌业绩承压，持续壮大差异化产品线

事件：公司2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收172.53亿元，同比下滑8.21%；实现归母净利润-2.42亿元，同比下滑133.08%；实现扣非后归母净利润-3.05亿元，同比下滑146.56%。其中，23Q2公司单季度实现营收86.43亿元，同比下滑11.63%，环比增长0.37%；实现归母净利润-3.25亿元，同比下滑206.89%，环比下滑490.80%。 受行业去库影响，23H1植保产品量减价跌业绩下滑。2023年上半年，虽然农户层面对于植保产品的消费意愿相对积极，但由于2022年渠道铺货过多，当前植保产品库存水平较高，植保产品的渠道销售有所放缓。23H1，公司产品销量同比减少9%，价格同比下跌2%；23Q2，公司产品销量同比减少10%，价格同比下跌5%。 按业务板块来看（以美元计），23H1公司除草剂、杀虫剂及精细化工产品销售额同比分别下滑18.9%、7.8%和33.2%，杀菌剂产品同比增长1.8%。分区域来看（以美元计），23H1公司在EAME（欧洲、非洲及中东）、北美、拉美、亚太市场的销售额同比分别下滑3.7%、22.4%、8.3%、21.6%，其中在中国市场的销售额同比下滑28.1%。费用方面，通过采取多项有效的费用管理措施，23H1公司管理费用同比减少28.21%。然而由于汇率影响和短期借款增加及利率大幅增长所导致的银行利息的增多，23H1公司财务费用同比增加8.94亿元。另外，由于前期高成本库存的存在，23H1公司计提存货跌价准备约1.66亿元，其中库存商品计提库存跌价准备达1.52亿元，考虑到转回或转销后，23H1存货跌价准备整体增加额约为7102万元。 壮大差异化产品线，持续推进新产品登记。2022年，公司新产品导入率（过去五年推出的新产品占2022年全年销售额的贡献比例）达到22%。进入2023年后，公司继续壮大差异化产品线，在世界各市场登记并推出多种新产品。产品方面，23Q2公司在美国与RiceTech合作推出除草剂产品Fullscript，该产品为以安道麦专有制剂技术平台Sesgama为基础推出的首款产品。该技术平台专门服务于高负载及其它高难度剂型，可推动单位面积助剂施用量的减少，减少运输与包装材料的消耗，从而提高相关产品的可持续发展能力。登记证方面，公司天然铜基杀菌剂Mastercop ACT ® 在波兰获得登记，该产品可防治多种真菌与细菌病害，广泛适用于葡萄、仁果、核果、茄果蔬菜以及各类块茎作物等。同时在波兰取得登记后，该产品也可在与波兰属于同一个欧盟监管区的其他国家快速获得登记。此外，公司围绕丙硫菌唑原药和强化渗透及长效保护的制剂致胜技术平台Asorbital ® 推出各类产品，23Q2公司在瑞典和土耳其登记Avastel ® 和Maganic ® ，在立陶宛登记Soratel ® 。同时，公司的独特叶面除草剂产品Timeline ® FX也于2023Q2在希腊取得登记。截至2023年6月底，公司专有技术及产品登记对应的无形资产原值由2022年年底的122.04亿元增长至129.82亿元，增幅为6.37%。 盈利预测、估值与评级：2023年上半年，由于全球农药去库影响，植保产品的渠道销售有所放缓，公司产品销量及价格同比有所下滑，业绩暂时承压。考虑到当前相关植保产品价格仍处于低位，因此我们下调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为3.04（下调69.9%）/7.70（下调36.3%）/12.02（下调13.7%）亿元。公司为全球非专利农药制剂龙头，随着全球植保产品库存的有效去化，以及公司差异化产品战略的持续推进，公司盈利能力有望逐步回升，维持公司“买入”评级。 风险提示：农药产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。 表1：公司盈利预测与估值简表