量减价跌短期承压，看好后续业绩改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 刘波煤炭、钢铁研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 淮北矿业（600985） 量减价跌短期承压，看好后续业绩改善 2024年8月30日 事件：2024年8月29日，淮北矿业发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入372.36亿元，同比下降0.17%，实现归母净利润29.35亿元，同比下降18.19%；扣非后净利润28.87亿元，同比下降16.04%。 经营活动现金流量净额53.99亿元，同比下降12.16%；基本每股收益1.13元/股，同比下降22.07%。资产负债率为49.16%，同比下降5.90pct，较2023年全年下降3.08pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入199.14亿元，同比增长8.78%，环比下降13.02%；单季度归母净利润13.46亿元，同比下降8.88%，环比增长18.15%；单季度扣非后净利润13.22亿元，同比下降3.07%，环比增长18.35%。 点评： 上半年产销量同比下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，2024年上半年公司商品煤产量1032万吨，同比下降100万吨（-8.86%）。公司商品煤销量803万吨，同比下降178万吨（-18.17%）。其中，二 季度商品煤产量509万吨，同比下降56万吨（-9.98%），环比下降15 万吨（-2.85%）；商品煤销量401万吨，同比下降71万吨（-15.03%）， 环比下降2万吨（-0.48%）。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司 2024年上半年商品煤售价为1144元/吨，同比下降125元/吨（-9.85%）； 其中，二季度商品煤售价1112元/吨，同比下降30元/吨（-2.61%）， 环比下降65元/吨（-5.49%）。成本方面，2024年上半年吨煤成本565 元/吨，同比下降106元/吨（-175.74%）。其中，二季度吨煤成本537 元/吨，同比下降86元/吨（-13.8%），环比下降56元/吨（-9.37%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2024年上半年煤炭业务毛利率达50.63%，同比+3.5pct。 焦炭业务营收持续萎缩。产销方面，2024年上半年公司焦炭产量170万吨，同比基本下降3万吨（-1.83%）。其中，二季度焦炭产量84万吨，同比基本持平，环比下降2万吨（-2.55%）。价格方面，公司2024年上半年焦炭售价（不含税）下降至2127元/吨，同比下降398元/吨 （-15.76%）。其中，二季度焦炭售价1937元/吨，同比下降426元/吨 （-18.04%），环比下降374元/吨（-16.2%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态。 甲醇产销同比下滑，乙醇产量稳步上升。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024年上半年，公司甲醇产量16万吨，同比下降8.7万 吨（-35.24%）。其中，二季度甲醇产量7万吨，同比下降6.7万吨（- 42.65%），环比下降8.1万吨（-47.14%）。价格方面，公司2024年 上半年甲醇售价（不含税）为2177元/吨，同比基本持平。其中，二季 度甲醇售价2210元/吨，同比下降99元/吨（-4.39%），环比增长58 元/吨（2.78%）。公司乙醇项目稳步推进，产量逐步上升，2024年上半年，公司乙醇产量7.55万吨，平均售价5397.88元/吨。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃 煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系 列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成 运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度 利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储 3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预 计公司2024-2026年归母净利润为58.84亿、69.44亿、78.21亿，EPS分别2.18/2.58/2.90元/股；截至8月30日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.62/5.61/4.98倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 69,225 73,592 73,969 82,864 91,995 同比(%) 5.6% 6.3% 0.5% 12.0% 11.0% 归属母公司净利润(百万元) 7,011 6,225 5,884 6,944 7,821 同比(%) 42.8% -11.2% -5.5% 18.0% 12.6% 毛利率(%) 23.1% 18.9% 18.0% 18.4% 18.5% ROE(%) 21.0% 16.7% 13.5% 14.6% 14.9% EPS（摊薄）（元） 2.60 2.31 2.18 2.58 2.90 P/E 5.56 6.26 6.62 5.61 4.98 P/B 1.17 1.04 0.90 0.82 0.74 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 21,04118,965 22,41828,437 35,060 营业总收入69,225 73,592 73,969 82,864 91,995 货币资金 8,4535,445 8,78713,724 19,220 营业成本53,091 59,552 60,650 67,609 75,002 应收票据 997518 522585 650 营业税金及 894 876 883 989 1,098 应收账款 1,5692,129 2,1452,403 2,668 销售费用188 202 185 207 230 附加 628 638 650 725 804 管理费用4,388 3,672 4,290 4,806 5,336 存货2,775 2,900 2,954 3,293 3,653 其他6,620 7,336 7,359 7,707 8,065 非流动资产62,995 68,026 71,059 71,562 71,967 研发费用1,624 1,752 1,479 1,657 1,840 财务费用633 791 265 245 215 减值损失合-245 -229 -100 -100 -100 长期股权投 资 固定资产(合 计) 无形资产 1,121 1,125 1,125 1,125 1,125 投资净收益100 139 140 157 175 39,598 38,086 37,429 36,709 35,921 其他372 413 428 479 532 15,737 18,164 18,664 19,164 19,664 营业利润8,633 7,072 6,686 7,887 8,882 计 其他6,539 10,651 13,841 14,565 15,257 资产总计84,035 86,991 93,477 99,999 107,027 流动负债26,891 27,329 27,827 30,405 33,134 营业外收支-376 -16 -16 -16 -16 利润总额8,257 7,056 6,670 7,871 8,866 所得税1,118 1,106 1,045 1,233 1,389 应付票据1,715 2,236 2,278 2,539 2,817 应付账款10,627 11,690 11,908 13,274 14,726 长期借款6,0793,7203,7203,7203,720 少数股东损益 短期借款 归属母公司 净利润 7,011 6,2255,8846,9447,821 1,960 80 80 80 80 净利润7,139 5,950 5,625 6,638 7,477 其他12,589 13,323 13,561 14,511 15,511 EBITDA13,574 11,987 10,334 11,613 12,676 非流动负债19,14218,11818,20018,20018,200 EPS(当 2.83 2.512.182.582.90 年)(元) 128-274-259-306-345 负债合计46,03345,44746,02748,60551,334 现金流量表单位:百万元 其他 13,06314,39914,48014,48014,480 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 4,613 4,244 3,985 3,679 3,334 经营活动现 金流 16,669 13,0319,36811,72412,734 归属母公司 负债和股东 权益 股东权益 33,39037,30043,46547,71652,359净利润7,1395,9505,6256,6387,477 84,035 86,991 93,477 99,999 107,027 折旧摊销4,321 4,421 3,400 3,497 3,595 财务费用641776297297297 重要财务指 单位:百 投资损失-100 -139 -140 -157 -175 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 营运资金变 2026E4,1972,1672791,4951,603 动 营业总收入 69,225 73,592 73,969 82,864 91,995 其它 472 -144 -93 -45 -63 同比（%） 5.6% 6.3% 0.5% 12.0% 11.0% 投资活动现 -7,848 -8,597 -6,265 -3,797 -3,762 金流 归属母公司净7,011 6,225 5,884 6,944 7,821 资本支出 -6,867 -7,693 -5,472 -3,955 -3,937 同比（%） 42.8% -11.2% -5.5% 18.0% 12.6% 长期投资 -1,068 -1,002 -100 0 0 毛利率（%） 23.1% 18.9% 18.0% 18.4% 18.5% 其他 87 97 -693 157 175 ROE% 21.0% 16.7% 13.5% 14.6% 14.9% 筹资活动现 -5,539 -7,602 240 -2,991 -3,476 金流 EPS(摊2.60 2.31 2.18 2.58 2.90 吸收