受渠道库存影响业绩承压，持续全球布局差异化产品线

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收246.6亿元，同比下滑12.17%；实现归母净利润-10.4亿元，同比下滑235.7%；实现扣非后归母净利润-11.2亿元，同比下滑270.4%。2023Q3，公司单季度实现营收74.1亿元，同比下滑20.2%，环比下滑14.3%；实现归母净利润-8.0亿元，同比下滑2320%，环比亏损扩大约4.7亿元。 植保产品量减价跌，叠加存货跌价损失，公司业绩承压。受渠道高位库存、海外利率普遍偏高等因素影响，23Q1-Q3，公司整体销量同比下滑10%，价格同比下跌5%；23Q3，公司产品销量同比下滑12%，价格同比下跌13%。分业务板块来看（按美元计），23Q1-Q3公司除草剂、杀虫剂、杀菌剂及精细化工产品营收同比分别下滑20.8%、12.1%、7.3%和32.6%。分区域来看（以美元计），23Q1-Q3公司在EAME（欧洲、非洲及中东）、北美、拉美、亚太市场的销售额同比分别下滑4.9%、22.8%、21.4%、20.3%，其中在中国市场的销售额同比下滑25.1%。费用方面，通过采取多项有效的费用管理措施，23Q1-Q3公司管理费用同比减少26.6%，管理费用率同比降低0.57pct。另外，由于前期高成本库存的存在，23Q1-Q3公司总计计提存货跌价准备约2.2亿元，其中23Q3单季度计提存货跌价准备约1.1亿元。 壮大差异化产品线，持续推进新产品登记。2022年，公司新产品导入率（过去五年推出的新产品占2022年全年销售额的贡献比例）达到22%。进入2023年后，公司继续壮大差异化产品线，在世界各市场登记并推出多种新产品。23Q3，以公司T.O.V.制剂技术为基础的三元复配杀菌剂Almada ® 上市，另外公司还在德国市场推出天然铜基杀菌剂Mastercop ACT ® ，在澳大利亚市场推出除草剂Grindstone ® ，在印度市场推出除草剂Adaca ® ，在阿根廷市场推出苗前除草剂Apresa ® 。另外，在产品登记方面，23Q3公司Maxentis ® 产品在马耳他、捷克及加拿大获得登记，标志着公司丙硫菌唑混剂在北美首获登记。同时，其他自产的丙硫菌唑产品也陆续取得登记，其中Forapro ® 在瑞典和马耳他首获登记，Maganic ® 在捷克获得登记，Soratel ® 在波兰获得登记。 盈利预测、估值与评级：由于渠道高位库存、海外利率普遍偏高等因素影响，23Q1-Q3公司产品销量及价格均出现下滑，业绩承压。考虑到当前植保产品价格仍处于低位，我们下调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为-11.10（下调465%）/5.68（下调26.2%）/8.44（下调29.8%）亿元。 目前全球农民对于植保产品的需求依旧良好，随着渠道库存的有效去化，公司作为全球非专利农药制剂龙头，凭借自身差异化产品战略，盈利能力有望逐步回升，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表