业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.36 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 593.07 流通股本(百万股) 593.07 市价(元) 13.36 市值(百万元) 7,923.41 流通市值(百万元) 7,923.41 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1奥翔药业(603229.SH)-深度研究报告：科技型企业家掌舵、“大研发”体系支撑的快速成长型API企业-20220220 2奥翔药业(603229.SH)-2022年报&23Q1点评：CRO&CDMO带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获-20230428 3奥翔药业(603229.SH)-2022年业绩预告点评：CDMO、优势品种持续驱动增长，新产能、新产品增量可期-20230117 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 569.70 764.55 1007.92 1333.92 1832.26 增长率yoy% 39.21% 34.20% 31.83% 32.34% 37.36% 净利润（百万元） 145.93 235.38 306.74 399.95 560.54 增长率yoy% 68.05% 61.29% 30.32% 30.39% 40.15% 每股收益（元） 0.25 0.40 0.52 0.68 0.96 每股现金流量 0.30 0.21 0.26 0.34 0.46 净资产收益率 11.63% 16.11% 13.96% 16.47% 20.25% P/E 53.50 33.17 25.45 19.52 13.93 PEG 0.79 0.54 0.84 0.64 0.35 P/B 6.22 5.34 3.55 3.22 2.82 备注：数据截至2023.08.30 投资要点  事件：公司发布2023年中报，上半年营业收入4.69亿元，同比增长22.91%，归母净利润1.60亿元，同比增长30.22%，扣非净利润1.53亿元，同比增长30.68%。  业绩持续强劲，产能及新业务布局值得期待。上半年公司收入利润保持快速增长，我们预计主要受API中间体业务（恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等品种）快速增长带动。23H1 API及中间体业务收入2.39亿元（同比+47.91%，下同），CRO/CDMO业务收入2.30亿元（+4.55%）。分季度看，23Q2营收2.06亿元（+16.98%），归母净利润6652万元（+27.19%），扣非净利润6105万元（+31.43%），毛利率56.87%（+11.03pp）。展望下半年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中间体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。  分业务：API中间体核心产品带动快速增长，仿制药、创新药加速推进。1）API中间体核心产品带动快速增长，新产品放量可期。公司23H1 API中间体收入2.39亿元（+47.91%），带动整体收入快速增长，我们预计核心品种如恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等保持快速增长态势。2）CRO/CDMO/CMO上半年收入2.30亿元（+4.55%）。项目数量上，公司上半年进行中的业务项目总数26个（CRO/CDMO项目15个、CMO项目11个），其中API项目12个，高级中间体项目14个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目13个，商业化阶段的项目13个。3）制剂：公司构建了“中间体+特色原料药+制剂”，国内、国外同步发展战略，上半年全资子公司麒正药业制剂生产线首次通过GMP符合性检查，“高端制剂国际化项目”正常推进。4）创新药布罗佐喷钠II期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。  费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率58.00%（+6.89pp）、56.87%（+11.03pp），我们预计毛利率提升主要受部分核心产品快速增长带动。费用率：23H1、23Q2三项费用率合计分别为8.03%（+2.37pp）、8.44%（+5.98pp）。上半年费用率上升主要因为管理费用率同比增加2.35pp导致，系职工薪酬、排污及废物处理、中介及咨询服务费等增加所致。研发投入：23H1、23Q2研发费用4790万元（+66.52%）、2644万元（+45.54%），占收入比例分别为10.22%（+2.68pp）、12.82%（+2.52pp），公司保持着较高的研发投入。  盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司产能、产品节奏及全球宏观环境等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入10.08、13.34、18.32亿元（调整前10.71、15.03和20.71亿元），同比增长31.8%、32.3%和37.4%；归母净利润3.07、4.00、5.61亿元（调整前3.30、4.64和6.49亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.2%。当前股价对应23-25年PE为25/20/14倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获 奥翔药业（603229.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023年08月31日 [Table_Industry] -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%奥翔药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获 ................................................ - 3 - API核心品种驱动增长，盈利能力持续提升 ................................................ - 3 - 分业务：API中间体核心产品带动快速增长，仿制药、创新药加速推进 .... - 5 - 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入 ............................. - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获 API核心品种驱动增长，盈利能力持续提升  23H1公司实现营业收入4.69亿元，同比增长22.91%，归母净利润1.60亿元，同比增长30.22%，扣非净利润1.53亿元，同比增长30.68%，毛利率58.00%（+6.89pp）；分季度看，23Q2营收2.06亿元（+16.98%），归母净利润6652万元（+27.19%），扣非净利润6105万元（+31.43%），毛利率56.87%（+11.03pp）。上半年公司收入利润保持快速增长，我们预计主要受API中间体业务（恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等品种）快速增长带动。分业务看，23H1 API及中间体业务收入2.39亿元（+47.91%），CRO/CDMO业务收入2.30亿元（+4.55%）。展望下半年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中间体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 图表1：公司2023H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：奥翔药业营收（百万元，%） 图表3：奥翔药业归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022H1381.36186.444.0339.5228.77-21.9818.18123.02117.2625.292023H1468.72196.858.2359.6047.90-30.1523.46160.20153.2340.46同比增速22.91%5.58%104.25%50.82%66.52%37.17%29.04%30.22%30.68%60.03%0%20%40%60%80%100%120%-10001002003004005002022H12023H1同比增速198.84240.19243.89307.91409.25569.70764.55468.72-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700800900营业收入yoy57.3353.0143.8656.3986.84145.93235.38160.20-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：奥翔药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  产能进展顺利，“中间体+特色原料药+制剂”一体化升级持续推进。公司一直以来受制于产能制约，很多工艺成熟、盈利能力强的优秀品种无法实现规模化生产。通过定增募投等方式，公司持续推进产能建设。截至2023中报，在特色原料药及关键中间体项目上，公司定增募投项目的7个车间目前均已完成厂房建设（其中1个车间已完成竣工验收，3个车间正进行试生产，1个车间已完成设备安装，2个车间待设备安装）；制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装，各产品按项目时间表正常推进。 图表7：公司产能建设顺利推进（2023中报） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入79.47130.4092.00107.38143.99141.66144.03140.02205.11176.25196.55186.63262.55206.17营业收入同比36.16%83.96%24.02%2.77%81.19%8.63%56.56%30.39%42.45%24.42%36.46%33.30%28.00%16.98%营业收入环比-23.94%64.09%-29.45%16.72%34.10%-1.62%1.68%-2.79%46.49%-14.07%11.52%-5.05%40.68%-21.48%营业成本36.5055.7139.8946.2064.2156.5274.1562.7190.9995.4598.7485.61107.9388.92毛利率54.07%57.28%56.64