业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获

事件：公司发布2023年中报，上半年营业收入4.69亿元，同比增长22.91%，归母净利润1.60亿元，同比增长30.22%，扣非净利润1.53亿元，同比增长30.68%。 业绩持续强劲，产能及新业务布局值得期待。上半年公司收入利润保持快速增长，我们预计主要受API中间体业务（恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等品种）快速增长带动。23H1 API及中间体业务收入2.39亿元（同比+47.91%，下同），CRO/CDMO业务收入2.30亿元（+4.55%）。分季度看，23Q2营收2.06亿元（+16.98%），归母净利润6652万元（+27.19%），扣非净利润6105万元（+31.43%），毛利率56.87%（+11.03pp）。展望下半年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中间体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 分业务：API中间体核心产品带动快速增长，仿制药、创新药加速推进。1）API中间体核心产品带动快速增长，新产品放量可期。公司23H1 API中间体收入2.39亿元（+47.91%），带动整体收入快速增长，我们预计核心品种如恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等保持快速增长态势。2）CRO/CDMO/CMO上半年收入2.30亿元（+4.55%）。 项目数量上，公司上半年进行中的业务项目总数26个（CRO/CDMO项目15个、CM O项目11个），其中API项目12个，高级中间体项目14个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目13个，商业化阶段的项目13个。3）制剂：公司构建了“中间体+特色原料药+制剂”，国内、国外同步发展战略，上半年全资子公司麒正药业制剂生产线首次通过GMP符合性检查，“高端制剂国际化项目”正常推进。4）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率58.00%（+6.89pp）、56.87%（+11.03pp），我们预计毛利率提升主要受部分核心产品快速增长带动。费用率：23H1、23Q2三项费用率合计分别为8.03%（+2.37pp）、8.44%（+5.98pp）。上半年费用率上升主要因为管理费用率同比增加2.35pp导致，系职工薪酬、排污及废物处理、中介及咨询服务费等增加所致。研发投入：23H1、23Q 2研发费用4790万元（+66.52%）、2644万元（+45.54%），占收入比例分别为10.2 2%（+2.68pp）、12.82%（+2.52pp），公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司产能、产品节奏及全球宏观环境等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入10.08、13.34、18.32亿元（调整前10.7 1、15.03和20.71亿元），同比增长31.8%、32.3%和37.4%；归母净利润3.07、4.0 0、5.61亿元（调整前3.30、4.64和6.49亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.2%。 当前股价对应23-25年PE为25/20/14倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获 API核心品种驱动增长，盈利能力持续提升 23H1公司实现营业收入4.69亿元，同比增长22.91%，归母净利润1.60亿元，同比增长30.22%，扣非净利润1.53亿元，同比增长30.68%，毛利率58.00%（+6.89pp）；分季度看，23Q2营收2.06亿元（+16.98%），归母净利润6652万元（+27.19%），扣非净利润6105万元（+31.43%），毛利率56.87%（+11.03pp）。上半年公司收入利润保持快速增长，我们预计主要受API中间体业务（恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等品种）快速增长带动。分业务看，23H1 API及中间体业务收入2.39亿元（+47.91%），CRO/CDMO业务收入2.30亿元（+4.55%）。展望下半年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO业务及API中间体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 图表1：公司2023H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：奥翔药业营收（百万元，%） 图表3：奥翔药业归母净利润（百万元，%） 图表4：奥翔药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 产能进展顺利，“中间体+特色原料药+制剂”一体化升级持续推进。公司一直以来受制于产能制约，很多工艺成熟、盈利能力强的优秀品种无法实现规模化生产。通过定增募投等方式，公司持续推进产能建设。截至2023中报，在特色原料药及关键中间体项目上，公司定增募投项目的7个车间目前均已完成厂房建设（其中1个车间已完成竣工验收，3个车间正进行试生产，1个车间已完成设备安装，2个车间待设备安装）； 制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装，各产品按项目时间表正常推进。 图表7：公司产能建设顺利推进（2023中报） 分业务：API中间体核心产品带动快速增长，仿制药、创新药加速推进 API中间体核心产品带动快速增长，新产品放量可期。公司23H1 API中间体收入2.39亿元（+47.91%），带动了整体收入快速增长，我们预计核心品种如恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等保持快速增长态势。 图表8：公司API中间体产品梯队 CRO/CDMO：公司持续加大CRO/CDMO的投入力度，不断扩充研发团队规模，现已建立一支由博士、硕士等各学历层次组成的200多人的研究分析开发团队，并不断引进国内外优秀人才加盟，持续增强核心竞争力。项目数量上，公司上半年进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目总数26个（CRO/CDMO项目15个、CMO项目11个），其中API项目12个，高级中间体项目14个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目13个，商业化阶段的项目13个。 图表9：公司CRO/CDMO/CMO收入及占比（百万元，%） 图表10：公司CRO/CDMO/CMO项目数（个，2023H1） 图表11：公司CRO/CDMO/CMO项目分类（个，2023H1） 图表12：公司CRO/CDMO/CMO项目阶段（个，2023H1） 制剂：公司构建了“中间体+特色原料药+制剂”，国内、国外同步发展战略，上半年全资子公司麒正药业制剂生产线首次通过GMP符合性检查，“高端制剂国际化项目”正常推进。 创新药：布罗佐喷钠即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。公司2023中报披露，用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床试验已结束，尚待进入三期临床。相比于石药的恩必普（NBP），布罗佐喷钠的效果更好，且没有恩必普的不良反应，参考恩必普销售额，布罗佐喷钠上市后有望带来新增长点。 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入 毛利率：23H1、23Q2毛利率58.00%（+6.89pp）、56.87%（+11.03pp），我们预计毛利率提升主要受部分核心产品快速增长带动。 费用率：23H1、23Q2三项费用率合计分别为8.03%（+2.37pp）、8.44%（+5.98pp）。上半年费用率上升主要因为管理费用率同比增加2.35pp导致，系职工薪酬、排污及废物处理、中介及咨询服务费等增加所致。 研发投入：23H1、23Q2研发费用4790万元（+66.52%）、2644万元（+45.54%），占收入比例分别为10.22%（+2.68pp）、12.82%（+2.52pp），公司保持着较高的研发投入。 图表13：奥翔药业历年毛利率和净利率（%） 图表14：奥翔药业研发费用率（百万元，%） 图表15：奥翔药业历年三项费用率（%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比较高。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。 汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表16：奥翔药业财务报表预测