肿瘤板块强劲增长，研发管线持续收获

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国生物制药（01177） 证券研究报告 2019年11月28日 投资评级 行业 消费品制造业/医疗保健 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.68港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 12,588.30 港股总市值(百万港元) 134,443.09 每股净资产(港元) 2.43 资产负债率(%) 27.22 一年内最高/最低(港元) 12.24/4.53 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国生物制药-公司点评:肿瘤板块高速增长，研发步入新一轮收获期》 2019-08-30 2 《中国生物制药-公司点评:肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，研发管线值得期待》 2019-05-27 3 《中国生物制药-公司点评:肿瘤用药销售表现亮眼，研发管线值得期待》 2019-04-03 股价走势 肿瘤板块强劲增长，研发管线持续收获 三季报稳健增长，营收同比增长22.8% 公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入193.21亿元，较去年同期增长22.8%；实现归母净利润22.56亿元，较去年同期增长2.5%；剔除因收购泰德24% 权益而新增可识别无形资产摊销费用，以及计入权益投资及金融资产未实现公允价值损益, 公司实现归母净利润26.00亿元，较去年同期增长15.7%。截至2019年9月30日，公司现金及银行结余61.36亿元。 肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，肝病板块承压占比下降 公司肿瘤板块销售强劲增长表现亮眼，新品不断放量。前三季度，公司肿瘤药实现收入42.02亿元，同比增长83.3%，占总收入比重提升至21.8%。品种方面，赛维健收入5.43亿元（+39.9%），天晴依泰收入1.7亿元（+4.3%），晴唯可收入1.68亿元，格尼可胶囊为1.6亿元，首辅片收入1.73亿元（+29.8%），依尼舒片收入1.82亿元（+47.6%）。重磅核心产品创新药安罗替尼自2018年5月获批上市后持续放量增长强劲，软组织肉瘤新增适应症于19年6月获批，小细胞肺癌新增适应症于19年9月获批，估计前三季度销售收入超20亿元。考虑到肿瘤市场的广阔前景，我们看好肿瘤板块成为公司业绩的重要增长点。 肝病板块承压，占总收入的比例下滑。前三季度，公司肝病用药实现收入49.66亿元，同比减少0.7%，占总收入25.7%。其中核心产品恩替卡韦分散片收入下降9.2%至23.35亿元，主要受4+7带量采购的影响，产品降价幅度较大。 其他板块方面，前三季度心脑血管用药实现收入24.95亿元，占总收入12.9%；镇痛药实现收入16.53亿元，占总收入8.6%；骨科用药实现收入14.06亿元，占总收入7.3%；消化系统用药实现收入11.94亿元，占总收入6.2%；呼吸系统用药实现收入8.43亿元，占总收入4.4%；抗感染用药实现收入8.38亿元，占总收入4.3%。 研发投入不断加码，创新仿制多点开花 公司不断加大研发投入，前三季度研发投入达20.54亿元，较去年同期增长20.4%，占总收入的10.6%。第三季度内共获得生产批件8个（醋酸阿比特龙片、盐酸安罗替尼胶囊新适应症三个规格、利伐沙班片、枸櫞酸托法替布片、注射用阿扎胞苷、盐酸莫西沙星注射液）；通过一致性评价6个（醋酸阿比特龙片（视同）、盐酸二甲双胍缓释片、利伐沙班片（视同）、甲磺酸伊马替尼胶囊、枸櫞酸托法替布片（视同）、注射用阿扎胞苷（视同））；5件1类新药临床申请并获受理；获得5件临床批件；8个一致性评价申请获受理。 富马酸替诺福韦二吡呋酯片（晴众）获欧盟上市许可批准，成为中国首个获准在欧盟上市的抗乙肝病毒一线药物。公司正在进行临床试验和申报生产的在研产品共471件（其中抗肿瘤用药199件）。我们认为公司持续的研发投入，使得公司每年会有一批产品陆续获批，依托公司成熟的销售网络，不断增厚公司业绩，维持公司中长期发展。 产品丰富渠道优势明显，看好公司长期发展 公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展仍十分值得期待。公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，未来随着创新药业务占比提升，研发管线产品陆续上市，未来公司净利率水平有进一步提升空间。考虑公司新产品及新适应症获批，我们预计2019-2021年EPS分别为0.28、0.34、0.42元，维持“增持”评级。 风险提示：带量采购降价幅度超预期；重点品种研发进度不及预期；个别品种被纳入辅助用药目录的风险 -54%-44%-34%-24%-14%-4%6%16%2018-082018-122019-04中国生物制药恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com