研发营销双驱动，营收利润均收获强劲增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告研发营销双驱动，营收利润均收获强劲增长主要观点：[Table_Summary][Table_Summary]公司事件：3月18日，猎聘发布2021年全年业绩及公告，四季度及全年业绩表现符合市场预期，对此我们点评如下。2021年营收利润增长强劲，保持全方位高质量增长公司2021年全年营业收入26.5亿（yoy+41.8%），过去4年CAGR24%；毛利20.6亿（yoy+41.9%），毛利率达78%；归母净利润增长150%至1.34亿元；经调整经营利润3.73亿元（yoy+50.0%），经调整经营利润率由13.3%小幅提升至14.1%。围绕“平台+SaaS+服务”战略，依靠专业化的服务团队，B端数量及收入增长稳健2021年全年来自企业用户收益为23.1亿元，同比增长34％，占总营收比重87.1%，依然是公司营收的主要来源。2021年公司企业客户数量7.2万，yoy+32%；验证企业用户100万，yoy+38%。付费企业ARPU值在2020年的高基数之上继续增长，达到3.18万元。预计未来随着招聘行业线上化率的提升、产品矩阵不断丰富及客户留存率提升，公司依靠在中高端招聘领域的先发优势所建立的行业认知、专业团队及技术壁垒，B端用户收入增长依然主要依靠企业客户数量增长而拉动。C端保持健康稳定增长势头，年轻化战略延长用户生命周期2021年全年C端收入为3.4亿元，同比增长136.7％，占总营收比重提升至12.8%。年度C端收入占比进一步提升，得益于公司在个人用户端的营销与拉新的发力。累计个人付费用户数同比增长23%至45万人，同时个人注册用户数达7392万（yoy+17%），对我国1亿中高端人群的渗透率达74%。此外，品牌年轻化战略效果显著，新注册用户中25岁以下占比达47%。大量年轻用户的涌入，将有效扩大猎聘的用户群，延长用户的生命周期并增强用户活跃度。健全猎头生态系统，同时储备多元业务平台构建企业-用户-猎头三端的生态系统，补足生态，平台验证猎头数达19.7万人，覆盖约79%的全职猎头大盘。此外，根据企业客户的需要和用工市场的变化，公司积极储备了灵活用工、在线调研、培训及测评等其他业务，长期有望成为新增长曲线。组织效率增强管理费率优化显著，研发持续投入巩固壁垒销售与营销费用率小幅由45.4%上升至46.2%，主要由于公司加大品牌活动力度，抓住招聘市场回暖窗户抢占用户心智，与此同时销售团队的调整使得销售团队效率有所提升。此外，得益于企业运营的规模效应，一般及行政开支费用率从2020年17.1%下降至13.4%，组织效率有望持续得到优化。研发方面，2021年猎聘研发投入3.4亿元（yoy+40.5%），研发[Table_StockNameRptType]同道猎聘（6100.HK）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入(维持）报告日期：2022-3-21Ñ怀딐Ն
B怀Ն怀怀收盘价（港元）16.80近12个月最高/最低（元）28.40/9.62总股本（百万股）524流通股本（百万股）524流通股比例（%）100.00总市值（亿元）71.78流通市值（亿元）71.78Ñ怀딐Ն
Ch怀r公司价格与恒生指数走势比较Ñ怀딐Ն
AOhor分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@h怀zq.comÑ怀딐Ն
Comp怀nyRՆpor相关报告1.用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒2021-10-152.用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒2021-10-23 [Table_CompanyRptType1]同道猎聘（6100.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告费用率为12.7%，长期高于10%。公司持续投入研发，为算法升级、数据安全及创新S怀怀S产品提高基建能力，打造技术和数据壁垒。投资建议产业的转型升级、叠加求人倍率预期未来依然维持较高水平及企业对效率提升的持续要求三大因素将维持线上中高端招聘较高景气度的发展。公司作为该领域龙头，围绕“平台+S怀怀S+服务”战略，在技术和产品端持续升级，升级算法结构，助力企业数字化转型，为人才就业和高质量升级履行社会责任。我们预计公司2022-2024年营收分别为33亿、41亿及52亿元，年化增速分别为23%、26%、26%。Non-GAAP经营利润分别为5.18亿、6.93亿及9.28亿元。按照相对估值法，基于2023年Non-GAAP经营利润，参照可比细分赛道龙头公司，给予20xPE，合理市值为139亿元，对应股价32.5港元，维持“买入”评级。风险提示宏观经济低迷；企业用人需求不达预期；招聘线上化进程不及预期；数据安全风险重要财务指标单位:百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,6513,2634,1045,151收入同比（%）42%23%26%26%Non-GAAP经营利润（百万元）373518693928同比（%）50%39%34%34%EPS(摊薄/元）0.260.450.680.99市盈率（P/E）73.8037.4924.7216.92资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]同道猎聘（6100.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]同道猎聘（6100.HK）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/4证券研究报告[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。Ñ怀딐Ն
R怀nkInrodOcion投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。