H1水稻&玉米种子量利双升，利润同比减亏

H1水稻&玉米种子量利双升，利润同比减亏 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收17.85亿元，同比+49.00%归母净利润-1.45亿元，同比+51.42%；扣非后归母净利润为-1.55亿元，同比+32.70%。 H1公司收入增长显著，同比减亏。2023H1公司业绩减亏的主要原因是主营业务种业的销售量大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。H1公司综合毛利率42.22%，同比+1.74pct；期间费用率为37.64%，同比 -16.84pct，主要源于归还了部分美元贷款，汇兑损失减少，使得财务费用同比-24.65%。单季度来看，Q2公司营收7.20亿元，同比+146.12%；归母净利润-2.96亿元，同比+16.01%；扣非后归母净利润为-2.55亿元，同比 +7.43%；公司综合毛利率37.98%，同比+11.15pct；期间费用率为56.23% 同比-87.86pct。 水稻、玉米种子收入&毛利率双升，外延扩张发挥协同互补效应。23H1公司制种产量为2368.49万公斤，同比+50.99%。水稻种子板块，H1公司实 现收入7.00亿元，同比+34.40%；毛利率37.66%，同比+1.23pct。国内市场方面，公司收购福建科力51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应。海外市场方面，公司杂交水稻营收同比 +9.48%，市占率进一步稳固，品牌效应持续提升。玉米种子板块，H1公 司实现收入5.71亿元，同比+74.89%；毛利率41.83%，同比+1.43pct。国 内市场方面，公司深耕黄淮海市场，完成东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，并与云南宣晟种业签订51%的股权转让协议，持续布局西南区域市场，加快品种和区域全覆盖。海外市场方面，公司加快推进与隆平发展的整合，促进两隆”的深度融合及协同创新。此外，公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展，有望受益于国内转基因商业化。 加强研发创新，优质种质资源储备丰富。23H1公司研发费用1.71亿元， 隆平高科(000998.SZ) 推荐首次评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据2023-08-30 A股收盘价(元)15.36 股票代码000998 A股一年内最高价/最低价(元)18.75/13.53 上证指数3,137.14 总股本/实际流通A股(万股)131,697/129,874 流通A股市值(亿元)199 相对沪深300表现图 30% 20% 10% 0% -10% -20% 同比+23.49%，占总营收的9.56%。公司国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研隆平高科沪深300 发及研发服务人员达469人，占公司总人数17.32%。H1公司申请植物新 品种权114件，获得授权植物新品种权99件；申请国家专利9件，获得授权专利6件。H1公司与农科院联合申报的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2获得农业转基因生物安全证书，目前已累计获得5个转基因性状的安全证书；新一代优势品种晨锋优、陵锋优、锦锋优等水稻三系品种进入产业化试点阶段；玮两优8612、玮两优7713、隆两优8612等3个品种被农业部冠名为超级稻品种。公司优质种质资源储备行业领先，业绩有望增厚。 投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公 司业绩增长可期。我们预计2023-24年EPS分别为0.16元、0.36元，对应PE为96倍、43倍，首次覆盖，给予推荐”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●农林牧渔 2023年08月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3688.81 4355.00 4907.46 5629.95 增长率 5.29% 18.06% 12.69% 14.72% 归母净利润（百万元） -876.47 210.01 467.80 605.45 增长率 -1503.53% 123.96% 122.75% 29.42% 每股收益EPS(元) -0.67 0.16 0.36 0.46 净资产收益率ROE -13.42% 3.38% 6.44% 8.01% PE -23 96 43 33 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金2740.53 435.50 490.75 563.00 营业收入 3688.81 4355.00 4907.46 5629.95 应收和预付款项1023.27 1230.21 1350.82 1568.94 营业成本 2460.12 2683.36 2974.72 3373.28 存货1894.13 2131.74 2373.17 2727.43 营业税金及附加 17.53 18.69 21.82 24.74 其他流动资产504.04 487.52 516.11 530.77 销售费用 433.97 348.40 392.60 450.40 长期股权投资2934.47 2934.47 2934.47 2934.47 管理费用（含研发） 934.25 805.68 834.27 957.09 投资性房地产13.95 13.95 13.95 13.95 财务费用 347.50 304.85 245.37 225.20 固定资产和在建工程1832.85 1575.94 1319.03 1062.12 资产减值损失 -336.98 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出3173.12 2859.54 2545.96 2232.38 投资收益 165.35 100.00 100.00 100.00 其他非流动资产488.35 481.79 475.23 468.68 公允价值变动损益 -31.62 -29.51 -31.46 -26.63 资产总计14604.71 12150.66 12019.49 12101.73 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款4037.69 2872.14 2092.88 1414.01 营业利润 -732.78 264.50 507.23 672.61 应付和预收款项839.06 880.29 990.48 1118.43 其他非经营损益 -20.06 -21.68 -21.14 -21.32 长期借款196.00 196.00 196.00 196.00 利润总额 -752.84 242.83 486.09 651.29 其他负债3777.61 1107.41 1201.50 1280.16 所得税 19.35 3.33 0.28 3.23 负债合计8850.36 5055.84 4480.87 4008.60 净利润 -772.20 239.49 485.81 648.06 股本1316.97 1316.97 1316.97 1316.97 少数股东损益 104.27 29.49 18.01 42.61 资本公积3019.13 3019.13 3019.13 3019.13 归属母公司股东净利润 -876.47 210.01 467.80 605.45 留存收益1626.42 2011.72 2437.52 2949.41 归属母公司股东权益5036.83 6347.82 6773.62 7285.51 少数股东权益717.51 747.00 765.01 807.62 股东权益合计5754.35 7094.82 7538.62 8093.12 负债和股东权益合计14604.71 12150.66 12019.49 12101.73 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.26 0.33 0.41 0.47 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 2.33 2.82 3.82 5.47 净利润-772.20 239.49 485.81 648.06 应收账款周转率 6.50 7.35 7.04 7.15 折旧与摊销388.95 577.05 577.05 577.05 存货周转率 1.18 1.19 1.20 1.21 财务费用347.50 304.85 245.37 225.20 资产负债率 60.60% 41.61% 37.28% 33.12% 资产减值损失-336.98 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 47.84% 60.69% 51.08% 40.16% 经营营运资本变动575.99 -1915.16 -253.64 -423.74 流动比率 0.76 0.99 1.26 1.64 其他831.93 -95.28 -1.25 -30.06 速动比率 0.53 0.50 0.63 0.81 经营活动现金流净额1035.19 -889.05 1053.33 996.50 股利支付率 0.00% -83.47% 8.98% 15.45% 资本支出24.93 0.00 0.00 0.00 ROE -13.42% 3.38% 6.44% 8.01% 其他293.98 70.49 68.54 73.37 ROA -5.29% 1.97% 4.04% 5.36% 投资活动现金流净额318.91 70.49 68.54 73.37 ROIC -7.11% 9.91% 12.09% 14.89% 短期借款1554.79 -1165.55 -779.26 -678.87 EBITDA/销售收入 0.10% 26.32% 27.09% 26.20% 长期借款-742.65 0.00 0.00 0.00 EBITDA 3.67 1146.40 1329.65 1474.85 股权融资-226.28 0.00 0.00 0.00 PE -23.08 96.32 43.24 33.41 支付股利0.00 175.29 -42.00 -93.56 PB 4.02 3.19 2.99 2.78 其他-1095.16 -496.21 -245.37 -225.20 PS 5.48 4.64 4.12 3.59 筹资活动现金流净额-509.30 -1486.47 -1066.63 -997.63 EV/EBITDA 5987.49 19.18 15.91 13.83 现金流量净额847.72 -2305.03 55.25 72.25 股息率 0.00% — 0.21% 0.46% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300