底部扎实推进扩产和产品高端化，盈利挖潜空间大

事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.64、1.18、0.16亿，分别同比-27.03%、-66.07%、-95.41%。其中2023Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.36、0.3、0.01亿，同比分别-29.68%、-82.17%、-99.45%，环比分别-14.65%、-65.91%、-93.33%。 玻纤业务景气承压，23H1盈亏基本平衡。受22年新投产产能在23年集中释放及下游需求疲软影响，23H1玻纤行业景气度承压，根据中国玻璃纤维工业协会及国家统计局数据，23H1我国玻璃纤维纱产量同比+12.8%，需求端缺乏承接之下，无碱玻璃纤维纱价格出现同比大幅下滑。行业层面来看，23H1规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%，利润总额同比-53.67%，销售利润率9.69%，同比-9.11pcts。 行业景气度承压之下，公司出货端量价皆承受一定压力，2400tex缠绕直接纱23H1均价同比-31.02%，而公司23H1收入同比-27.03%，收入降幅相较行业产品价格降幅略窄，我们预计背后是公司玻纤及制品销量同比略有增加，而价格端随行就市。23H1公司实现扣非归母净利润0.16亿，子公司沂水热电实现利润0.15亿，扣除热电盈利后，玻纤业务实现利润0.01亿。 产品中高端化再进一步，盈利水平提升可期。公司2015年与OC合作年产5.4万吨ECER玻纤生产线，合作期8年，合作期间为OC持续提供Advantex玻纤产品和在线短切产品，2022年OC占公司收入比例为8.18%，为第一大客户。根据协议，两者合作期将于2023年12月22日届满，目前OC已宣布全面退出在线短切玻纤产品市场，山东玻纤以此为契机，收购OC在自身厂区内的短切设备，并获得OC技术授权和在国内的销售渠道，将进一步完善自身中高端产品布局。公司短切玻纤近5年平均销售毛利率在30%以上，此次收购将使公司直面下游终端客户，降低渠道费用，短切产品毛利率有望提升6-10pcts，公司整体盈利水平提升可期。 扩产扎实推进，在建工程大幅增加。22年末公司在建工程为0.01亿元，23H1末达1.78亿，报告期内公司持续推进产能扩张，底部蓄力下一轮景气周期。 玻纤行业景气度底部夯实，23年新增供给放缓。粗纱22Q3景气快速回落，目前价格已至历史低位，成本支撑下价格底部支撑力强。23H1行业整体需求复苏尚不明显，Q2风电纱起量拉动龙头企业产销改善，预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。供给端，预计23年粗纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计23Q1-24Q2粗纱新增供给分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4万吨/季，23年整体冲击有限。 公司产能规模、成本、激励机制等优势凸显综合实力。 1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。公司拟在天炬节能厂区新建30万吨玻纤产能。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右； 好公司进一步降本增效20211203 【公司点评】盈利高增，看好行业景 气延续和公司成长性20211030 【公司点评】业绩继续高增，受益于 2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间； 行业景气和降本增效20211010 【公司点评】业绩高增，受益于行业 高景气和提质降本增效20210826 【公司点评】一季报超预期，量价齐 3）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。 升业绩弹性大20210406 投资建议：公司23H1业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25年实现归母净利润2.57、3.85、5.55亿元，当前股价对应的PE分别为17.4、11.6、8.1倍。 公司底部推进产品结构优化，成本优势和产能扩张持续深化，玻纤行业当前景气度底部夯实，作为盈利成长潜力高的行业龙头企业，底部布局价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：23H1营收11.64亿元，同比-27.03% 图表2：23H1扣非归母净利0.16亿元 图表3：23H1毛利率14.25 %，同比-22.26pcts 图表4：19-23H1三大费用率 图表5：23H1收现比为69.06% 图表6：23H1资产负债率46.18%，同比+0.96pct 盈利预测表