持续扩产高端PCB，汽车&服务器板拓展盈利空间

事件：公司3月29日发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入362.11亿元，同比+8.69%；实现归母净利润50.12亿元，同比+51.07%；实现扣非净利润48.84亿元，同比+57.32%。2022年Q4公司实现营业收入114.19亿元，同比-7.17%，环比+7.72%；实现归母净利润17.47亿元，同比+6.58%，环比-4.93%；实现扣非净利润16.99亿元，同比+4.41%，环比-6.62%。 消费电子逆势增长,盈利能力大幅提升：收入端：受全球宏观经济下行压力和消费电子需求萎缩影响，PCB行业整体景气度不高。22年Q4受疫情影响，旺季不旺，但公司持续加大技术创新，产品出货稳定，消费电子类逆势增长，保障了2022年营收稳定增长。分产品看，通讯用板营收226.74亿元，同比+3.14%，毛利率为22.04%，同比+3.25pcts；消费电子及计算机用板营收132.01亿元，同比+19.19%，毛利率为27.49%，同比+3.60pcts。利润端：2022年公司毛利率为24.00%，同比+3.61pcts；净利率为13.84%，同比+3.89pcts。2022年毛利率和净利率均大幅增长，主要系公司产品结构不断优化，高附加值产品比例不断提升。同时公司加强成本管控和推进数字化转型，进一步提升了生产效率和良率导致盈利能力大幅提升。费用端：2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/3.55%/4.62%/-0.99%，同期变动+0.01/-0.02/-0.10/-1.17pcts，其中财务费用同比降幅较大主要系本年汇兑受益增加所致。 受益大客户新品发布，持续扩产高端软硬板：展望下半年，大客户发布新机型，诸多新品发布有望为公司消费电子类业务带来充足的成长动能，公司凭借多年供应及技术研发优势，有望导入大客户更多新的品类料号、提高供应份额。随着5G应用的加速拓展，经济恢复及消费强化的预期催化，过去一年持续进行终端去库存的消费电子有望迎来恢复性增长。为满足消费电子对PCB“轻薄短小”的要求，以FPC、HDI、SLP为代表的高阶产品市场渗透率不断上升。2023年，公司预计资本支出33亿元，其中投资项目包括年产526.75万平方英尺高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目和台湾高雄FPC项目一期投资。未来随着高端软硬板产能逐步释放，公司消费电子业务营收有望更上新台阶。 汽车三化趋势不改，AI应用赋能服务器板长远发展：根据Prismark数据，2022年至2027年，服务器及存储设备领域、汽车领域PCB产品分别以7.6%、5.7%的复合增长率成为增长最快的细分产品应用领域之一。随着汽车电动化、智能化及网联化趋势持续发展，汽车PCB作为各类汽车电子应用的重要底座支撑，将随着汽车电子市场的发展保持增长趋势。在汽车电子领域，公司主要专注于电池板、域控制器板、摄像模组、雷达等传感器用板，目前已有包括电池软板、自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品通过认证，并批量供货。未来随着认证产品的不断扩充，公司在汽车电子领域的营收也将显著提升。ChatGPT等AI应用催生了对服务器、高算力高性能芯片等硬件的升级，由此拉动对AI服务器高端用板的需求不断增长。在服务器领域，公司已在淮安第一园区建设服务器专用生产线，做好产能和技术储备，未来随着市场需求放量，公司相关产品能够迅速满足客户需求，公司服务器用板有望迎来快速增长。 维持“买入”评级：公司作为PCB全球龙头，在保持通讯产品和消费电子行业优势的同时，加快布局AR/VR、服务器及智能汽车领域。在AR/VR领域，公司通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为国内外主流产品的供应商；在服务器领域，公司与头部企业合作，近年来加快了对高速服务器用板产品开发与市场拓展，公司产品主要供应于国内外主流品牌客户；公司通过电池厂及Tier1模组厂进入汽车电子领域，应用于电池模块的FPC类产品已经供货。 公司有望持续受益于通讯、消费电子、汽车电子、服务器等下游领域发展带来的新增量，进一步扩大市场占有率，预估公司2023年-2025年归母净利润为50.95亿元、65.73亿元、76.82亿元，EPS分别为2.20元、2.83元、3.31元，对应PE分别为14X、11X、9X。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。