高端化持续推进，产品盈利改善亮眼

事件：公司发布2023年中报。23H1公司实现营收27.7亿元，同比+14.0%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7%；23Q2公司实现营收17.4亿元，同比+11.4%，归母净利润2.8亿元，同比+15.1%。业绩处于预报中上限。 高端化持续推进，97纯生延续高增。23Q2销量同比+5.2%至42.7万千升，分产品来看 ，23H1公司高档/中档/大众化产品营收分别同比+22.0%/2.2%/12.9%至17.4/7.5/1.7亿元，高档产品占比同比+3.7pct至65.5%，其中23H1公司97纯生销量同比+36.5%至14.1万千升，占比提升至20.4%，带动23H1/23Q2公司吨酒价同比+6.1%/5.9%至4026/4069元/千升，高端化持续推进。 成本压力趋缓，盈利能力进一步提升。23Q2公司吨成本同比-0.9%至2106元/千升，23Q2吨成本增速同比转负，好于23Q1同比+5.8%的表现，23H1公司高档产品占比不断提升的情况下，高档产品毛利率亦同比+2.5pct至50.3%，带动23Q2毛利率同比+3.5pct至48.2%。费用率角度来看，23Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/0.1/0.7pct至13.3%/5.9%/-2.8%，同时23Q2资产减值损失由去年同期的649万增加至3.0亿元，占营收比同比+1.3pct至-1.8%，而23H1资产减值损失占营收比同比仅提升0.1pc，预计主要系季度确认节奏问题所致，带动23Q2单季度公司归母净利率同比+0.5pct至16.1%。 消费场景逐渐复苏，看好高端化趋势。2022年外部环境扰动与成本压力给公司造成了较大经营压力，2023年公司坚持推动97纯生铺货动销、高端化势头不减，消费场景恢复持续贡献动销，珠江啤酒作为盈利能力高、区域率稳定的区域龙头啤酒企业，我们看好公司未来高端化叠加成本下行趋势下的盈利弹性，期待97纯生等产品进一步释放产品盈利能力。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入54.1/57.6/60.4亿元 ， 分别同比+9.8%/6.4%/5.0%， 实现归母净利润7.0/8.6/9.3亿元，分别同比+17.6%/21.8%/9.0%，当前股价对应PE为28/23/21x，维持“增持”评级。 风险提示：成本下降不及预期，行业竞争加剧，高端化进程不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）