净利润表现良好，关注新品表现及AIGC、VR布局

上半年归母净利润保持较高增速。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入 19.76 亿元、归母净利润 7.24 亿元，同比分别增长-1.65%、15.35%，对应全面摊薄 EPS 0.35 元；实现扣非归母净利润 6.76 亿元，同比增长13.31%；2）Q2 单季度实现营业收入 10.22 亿元、归母净利润 4.34 亿元，同比分别增长 4.2%、14.6%（Q1 分别为-7.2%、16.7%），对应 EPS 0.20 元；3）上半年公司毛利率提升 12.2 个 pct 至 84.0%，从而带动净利润率提升 2.3 个pct 至 42.7%；销售费用率、管理费用率则同比分别提高 4.1、4.6 个 pct 至23.7%、17.7%。 传奇、奇迹品类表现稳健，新品拓展打开未来成长空间。1）上半年移动游戏业务实现营业收入 16.98 亿元，同比下滑-3.01%；得益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现，毛利率同比提升 12.99 个 pct 至 83.92%，保障了公司业绩稳定增长；2）新品方面，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品 Q3开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开公司在传奇/奇迹品类之外的新成长空间。 IP 矩阵不断扩充，布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、 、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，同时近期“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）公司于 2022年初成立 VR 游戏团队，并有一款 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入；3）AIGC 方面，与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用；近期公告拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。 风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。 投资建议：考虑到控股子公司浙江盛和剩余少数股权并表贡献，我们上调公司 2023-25 年归母净利润至 14.91/20.14/23.79 亿元 ( 前值分别为13.75/16.67/19.59 亿元）；摊薄 EPS=0.69/0.94/1.11 元，当前股价对应PE=24/18/16x。我们公司游戏新品拓展以及 AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 上半年归母净利润保持较高增速。1）公司披露 23 年半年报，上半年实现营业收入 19.76 亿元、归母净利润 7.24 亿元，同比分别增长-1.65%、15.35%，对应全面摊薄 EPS 0.35 元；实现扣非归母净利润 6.76 亿元，同比增长 13.31%；2）Q2 单季度实现营业收入 10.22 亿元、归母净利润 4.34 亿元，同比分别增长 4.2%、14.6%（Q1 分别为-7.2%、16.7%），对应 EPS 0.20 元；3）上半年公司毛利率提升 12.2个 pct 至 84.0%，从而带动净利润率提升 2.3 个 pct 至 42.7%；销售费用率、管理费用率则同比分别提高 4.1、4.6 个 pct 至 23.7%、17.7%。 图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：恺英网络单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：费用率 传奇、奇迹品类表现良好，新品拓展打开未来成长空间。1）上半年移动游戏业务实现营业收入 16.98 亿元，同比下滑-3.01%；得益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品稳定表现，毛利率同比提升 12.99 个 pct 至 83.92%，保障了公司业绩稳定增长；2）新品方面，《石器时代觉醒》、《全民江湖》、《纳萨力克之王》等产品 Q3 开始陆续上线、《仙剑奇侠传》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗》《盗墓》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动持续高成长并打开公司在传奇/奇迹品类之外的新成长空间。 图6：刀剑神域黑衣剑士：王牌 图7：蓝月传奇 2 IP 矩阵不断扩充，布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，同时近期“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）公司于 2022 年初成立 VR 游戏团队，并有一款 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入；3）AIGC 方面，与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用；近期公告拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。 投资建议：考虑到控股子公司浙江盛和剩余股权并表贡献，我们上调公司 2023-25年归母净利润分别为 14.91/20.14/23.79 亿元(前值分别为 13.75/16.67/19.59亿元）；摊薄 EPS=0.69/0.94/1.11 元，当前股价对应 PE=24/18/16x。我们公司游戏新品拓展以及 AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）